穩(wěn)增長政策落地

債市方面，債券市場保持震蕩。周末住建部和一線城市發(fā)文支持首套和改善性住房需求，對周初市場帶來小幅沖擊。但月初資金面較為寬松，疊加穩(wěn)增長政策尚未實(shí)質(zhì)性落地，債券市場震蕩偏強(qiáng)：PMI數(shù)據(jù)連續(xù)低位回升，表明經(jīng)濟(jì)下行的速度有所放緩，基本面有筑底趨勢，但對市場影響并不大；另一方面，央行召開下半年工作會議，明確要求銀行調(diào)降存量貸款利率，市場認(rèn)為這可能倒逼銀行進(jìn)一步下行存款利率，解讀為偏利好。

基本面方面，PMI連續(xù)低位回升，經(jīng)濟(jì)受到外生沖擊后，往往經(jīng)歷三個階段：第一個階段是高環(huán)比修復(fù)，報復(fù)性反彈，第二個階段是環(huán)比增速大幅回落，第一個階段一定程度上透支了后期的復(fù)蘇節(jié)奏；第三階段是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到?jīng)_擊前的趨勢軌道上，漸進(jìn)修復(fù)；2020年上半年和2023年上半年均經(jīng)歷了這一過程。當(dāng)前處于疫后復(fù)蘇的第三階段。不同之處在于經(jīng)濟(jì)周期位置不同：2019年經(jīng)濟(jì)已經(jīng)充分出清，庫存處于低位，因而2020年疫后復(fù)蘇的第三階段較為強(qiáng)勁；2023年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題和周期性問題交織，疫后復(fù)蘇的第三階段較弱。

流動性和政策方面，此前政治局會議對政策進(jìn)行了部署，后續(xù)相對確定的政策是“加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用”，根據(jù)媒體報道，近期監(jiān)管部門通知地方，要求2023年新增專項(xiàng)債需于9月底前發(fā)行完畢，原則上在10月底前使用完畢。這可能加大8、9月的利率債發(fā)行壓力。地產(chǎn)政策方面尚待進(jìn)一步落地，盡管住建部和一線城市發(fā)文支持首套和改善性住房需求，但具體細(xì)則尚未出臺，需要密切關(guān)注。

國壽安保基金認(rèn)為，整體來看，政治局會議給債券市場帶來短期沖擊，但是債券整體配置力量較強(qiáng)，因此預(yù)期沖擊后，收益率重新轉(zhuǎn)為震蕩。后續(xù)來看，需要密切關(guān)注政策落地和最終效果。在穩(wěn)增長進(jìn)程中，預(yù)計貨幣政策仍將保持寬松。

股市方面，上周A股市場大幅上行，全部寬基指數(shù)錄得正收益，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證100跑贏滬深300，市場風(fēng)格偏向小成長，市場賺錢效應(yīng)繼續(xù)改善，兩個交易日兩市成交量突破萬億，市場情緒逐漸活躍。大金融風(fēng)格繼續(xù)領(lǐng)漲，成長板塊大幅反彈。繼政治局會議定調(diào)“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”、住建部明確三大政策支持方向后，一線相繼表態(tài)支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，政策端為地產(chǎn)鏈板塊造好。券商政策預(yù)期再度升溫，經(jīng)濟(jì)日報發(fā)文一定程度上提振市場信心，證券業(yè)定向“降準(zhǔn)”釋放資金，券商股發(fā)力，提振市場情緒。此外，TMT板塊熱度有所回歸，貴州省省政府印發(fā)《貴州省數(shù)據(jù)要素市場化配置改革實(shí)施方案》，方案力爭將貴陽大數(shù)據(jù)交易所上升為國家級數(shù)據(jù)交易所，受消息面影響，數(shù)據(jù)要素板塊表現(xiàn)尤為強(qiáng)勢。醫(yī)藥行業(yè)大幅下挫，全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作動員部署視頻會議近日在北京召開，會議指出，集中力量查處一批醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗案件，形成聲勢震懾，市場避險情緒升溫。具體來看，計算機(jī)、非銀金融、傳媒、通信、房地產(chǎn)等行業(yè)領(lǐng)漲，醫(yī)藥生物、煤炭、美容護(hù)理、紡織服飾、石油石化等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場迎來底部反彈，穩(wěn)增長政策的落地有效修復(fù)市場預(yù)期，本輪市場下行“政策底”或已確認(rèn)，但從歷史復(fù)盤看，“政策底”不等于“市場底”，“政策底”對市場信心的提振效果不會持續(xù)太久，仍需等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，但二者間隔不會太長。所以，風(fēng)險再定價仍將一波三折，市場向上路徑存在復(fù)雜性。從國內(nèi)看，近期穩(wěn)增長政策出臺繼續(xù)提振市場經(jīng)濟(jì)預(yù)期，發(fā)改委、財政部、央行、稅務(wù)局聯(lián)合召開新聞發(fā)布會，介紹“打好宏觀政策組合拳，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”有關(guān)情況，相關(guān)穩(wěn)增長政策仍在持續(xù)落地發(fā)力。繼中央政治局會議定調(diào)“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”、住建部明確三大政策支持方向后，北上深等一線城市住建部門相繼表態(tài)，昨日發(fā)改委等部門發(fā)文提出擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域REITs發(fā)行規(guī)模，同時央行、外管局在2023年下半年工作會議中提及“支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”，反映地產(chǎn)政策加速推進(jìn)，穩(wěn)增長政策的密集出臺有望繼續(xù)帶動市場信心恢復(fù)。從海外看，周二惠譽(yù)將美國信用評級從AAA下調(diào)至AA+后，隔夜“小非農(nóng)”數(shù)據(jù)再超預(yù)期，同時美國財政部兩年半來首次提高長期債券標(biāo)售規(guī)模，共同導(dǎo)致10年期美債飆升至4.21%，但周五公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場偏緊的狀態(tài)有望改善，預(yù)期隨著緊縮效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，未來就業(yè)市場走弱趨勢或逐步強(qiáng)化，美聯(lián)儲9月加息必要性下降，美債利率隨之下行。