政策底或已確認

債市方面，在政治局會議的預(yù)期沖擊下，債券市場收益率經(jīng)歷V字反轉(zhuǎn)。6月中旬國常會定調(diào)穩(wěn)增長后，政策出臺相對較慢，市場對于穩(wěn)增長的政策預(yù)期逐漸消退。收益率也逐步下行。臨近政治局會議召開，市場提前交易政策不及預(yù)期，收益率繼續(xù)下行。會議召開后，對于地產(chǎn)政策表述有較為明顯的變化，整體基調(diào)也較為積極，超出市場預(yù)期，收益率顯著上行。但在快速劇烈的收益率上行后，市場整體配置力量仍然較強，疊加央行逆回購?fù)斗偶恿?，債券市場開始修復(fù)。

基本面方面，一是從財政數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟、地產(chǎn)下行，財政收支受限，支出力度仍然不大；二是從工業(yè)企業(yè)利潤來看，盈利降幅收窄，但營收同比再度轉(zhuǎn)負，終端需求仍然偏弱。高頻數(shù)據(jù)方面，地產(chǎn)銷售進一步走弱，一線城市地產(chǎn)銷售尚可，二三線城市銷售下行更為劇烈。豬肉價格止跌轉(zhuǎn)漲。

流動性和政策方面，政治局會議未提經(jīng)濟好于預(yù)期，對經(jīng)濟的定調(diào)為“經(jīng)濟恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程”。中央財政方面沒有增量，但存在專項債發(fā)行加速的要求：“加快地方政府專項債券發(fā)行和使用”，年初專項債尚未使用完畢，政策上的使用是先用好存量政策；貨幣政策方面，要求更為細致，在政治局會議層面提到“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”；地產(chǎn)方面的政策變動較大，2019年以來的4、7月政治局會議均提及房住不炒，本次7月政治局會議沒有提及房住不炒，表述是“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求”。

國壽安?；鹫J為，整體來看，政治局會議給債券市場帶來短期沖擊，但是債券整體配置力量較強，因此預(yù)期沖擊后，收益率重新回歸震蕩。后續(xù)來看，需要密切關(guān)注政策落地和最終效果。在穩(wěn)增長進程中，預(yù)計貨幣政策仍將保持寬松。

股市方面，上周A股市場大幅上行，全部寬基指數(shù)錄得正收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，市場風(fēng)格偏向大盤價值，市場賺錢效應(yīng)有所改善，兩市日均成交量上升，地產(chǎn)金融、消費等順周期風(fēng)格繼續(xù)領(lǐng)漲。首先，7月政治局會議刪去“房住不炒”，并且強調(diào)“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，釋放地產(chǎn)政策邊際放松信號，地產(chǎn)鏈、銀行等順周期板塊均大幅上漲。其次，會議對于地方債的表態(tài)，從“嚴控新增隱性債務(wù)”變?yōu)椤坝行Х婪痘獾胤絺鶆?wù)風(fēng)險”，凸顯出高層不讓地方債出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的決心，資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期改善，帶動保險板塊走高。最后，會議強調(diào)“要活躍資本市場，提振投資者信心”。關(guān)于“活躍資本市場”，2020年4月金融委曾有過類似相關(guān)表述，但在政治局會議上是罕見提及，受上述消息提振，券商板塊上周同樣大幅上漲。具體來看，非銀金融、房地產(chǎn)、鋼鐵、建筑材料、銀行等行業(yè)領(lǐng)漲，傳媒、電子、通信、公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場迎來底部反彈，穩(wěn)增長政策的落地有效修復(fù)市場預(yù)期，本輪市場下行“政策底”或已確認，但從歷史復(fù)盤看，“政策底”不等于“市場底”，“政策底”對市場信心的提振效果不會持續(xù)太久，仍需等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)的驗證，但二者間隔不會太長。所以，風(fēng)險再定價仍將一波三折，市場向上路徑存在復(fù)雜性。從國內(nèi)看，近期逆周期政策頻頻出臺，中共中央政治局上周召開會議，會議對于當(dāng)前經(jīng)濟形勢判斷、重點領(lǐng)域風(fēng)險化解（特別是房地產(chǎn)相關(guān)表述）、資本市場、擴大內(nèi)需等方面的表述均有積極變化。會議特別強調(diào)要活躍資本市場，提振投資者信心，是2013年以來的政治局會議上的首次出現(xiàn)。此外，住建部部長倪虹重磅發(fā)聲，稱將進一步落實降低購買首套住房首付比例和貸款利率、個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施。受上述政策利好提振，穩(wěn)增長政策有望密集出臺，帶動市場信心恢復(fù)，驅(qū)動大盤持續(xù)走高。從海外看，美聯(lián)儲如期加息25BP，并表態(tài)后續(xù)加息路徑不確定，年內(nèi)不會降息，整體符合會前一致預(yù)期。這是美聯(lián)儲自2022年3月進入本輪加息周期以來的第11次加息，累計加息幅度達525個基點，并將利率推升到22年來的最高水平，這將給全球經(jīng)濟帶來負面外溢效應(yīng)。日本央行28日宣布，將繼續(xù)實行超寬松貨幣政策，將短期利率維持在負0.1%的水平，并通過購買長期國債，使長期利率維持在零左右，市場恐慌情緒有所緩解。