賺錢效應(yīng)惡化

債市方面，債券市場(chǎng)保持震蕩。此前央行在新聞發(fā)布會(huì)中提及防套利、空轉(zhuǎn)，月初資金面整體仍然均衡。公布的外貿(mào)、通脹數(shù)據(jù)仍然較差：出口在低位進(jìn)一步下行，進(jìn)口下行幅度超出預(yù)期；價(jià)格方面，CPI、PPI同時(shí)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，二者均對(duì)債券形成利好。政策出臺(tái)節(jié)奏較慢，收益率在政治局會(huì)議后快速上升，隨后持續(xù)修復(fù)。當(dāng)前收益率分位數(shù)水平已經(jīng)較低，因此經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的利好并未帶來(lái)利率的進(jìn)一步下行。

基本面方面，外貿(mào)、通脹數(shù)據(jù)均較差。出口方面，由于海外仍然處于去庫(kù)存周期中，外需本身較差，此外，出口價(jià)格指數(shù)也持續(xù)下行，名義因素對(duì)出口的支撐減弱；前期較為亮眼的對(duì)俄羅斯出口和汽車出口仍然貢獻(xiàn)較大，但增速也從高點(diǎn)下行。韓國(guó)出口數(shù)據(jù)也再次探底，表明全球需求周期下行。通脹方面，CPI、PPI均進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，但較為積極的是，CPI非食品項(xiàng)環(huán)比處于季節(jié)性區(qū)間上沿，其中教育文化和娛樂(lè)、家用器具等分項(xiàng)環(huán)比增速較高，可能表明7月服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)、地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)會(huì)好于預(yù)期。

流動(dòng)性和政策方面，央行此前在新聞發(fā)布會(huì)中提及“一方面，降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利，以及各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具都具有投放流動(dòng)性的總量效應(yīng)，需要統(tǒng)籌搭配、靈活運(yùn)用，共同保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，綜合評(píng)估存款準(zhǔn)備金率政策，目標(biāo)是保持銀行體系流動(dòng)性的合理充裕。另一方面，要科學(xué)合理把握利率水平。既根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和宏觀調(diào)控需要，適時(shí)適度做好逆周期調(diào)節(jié)，又要兼顧把握好增長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部與外部的平衡，防止資金套利和空轉(zhuǎn)，提升政策效率，增強(qiáng)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性。”根據(jù)媒體報(bào)道，近期監(jiān)管部門通知地方，要求2023年新增專項(xiàng)債需于9月底前發(fā)行完畢，原則上在10月底前使用完畢。這可能加大8、9月的利率債發(fā)行壓力。地產(chǎn)政策方面尚待進(jìn)一步落地，盡管住建部和一線城市發(fā)文支持首套和改善性住房需求，但具體細(xì)則尚未出臺(tái)，需要密切關(guān)注。

國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，整體來(lái)看，政治局會(huì)議給債券市場(chǎng)帶來(lái)短期沖擊，但是債券整體配置力量較強(qiáng)，因此預(yù)期沖擊后，收益率重新轉(zhuǎn)為震蕩。后續(xù)來(lái)看，需要密切關(guān)注政策落地和最終效果。在穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)程中，預(yù)計(jì)貨幣政策仍將保持寬松。

股市方面，上周A股市場(chǎng)單邊下跌，全部寬基指數(shù)錄得負(fù)收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，市場(chǎng)風(fēng)格偏向大盤價(jià)值，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)顯著惡化，交易日日均成交額再度縮量至7千億，市場(chǎng)情緒沒(méi)有延續(xù)此前的連續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。周期風(fēng)格整體表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，布油期貨上漲1.60%創(chuàng)逾半年新高，澳洲液化天然氣出口受罷工影響，疊加挪威的季節(jié)性維護(hù)可能延遲，均為天然氣供應(yīng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，歐洲天然氣期貨價(jià)格一度上漲40%，創(chuàng)下2022年3月以來(lái)最大漲幅，國(guó)際能源價(jià)格走高，驅(qū)動(dòng)煤炭、油氣板塊上周跌幅較小。醫(yī)藥生物在經(jīng)歷前期放量探底后在上周企穩(wěn)，中藥、醫(yī)藥電商、仿制藥等概念大幅反彈。地產(chǎn)金融板塊大幅下跌，在過(guò)去兩周政策密集出臺(tái)、預(yù)期大幅修復(fù)后，上周再度來(lái)到了政策真空期，同時(shí)出口、物價(jià)等數(shù)據(jù)未有明顯好轉(zhuǎn)，社融超預(yù)期大幅縮量，悲觀情緒再度強(qiáng)化導(dǎo)致市場(chǎng)縮量下跌，疊加人民幣快速貶值導(dǎo)致外資大幅流出，前期補(bǔ)漲的順周期板塊整體領(lǐng)跌。具體來(lái)看，石油石化、煤炭、交通運(yùn)輸、醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工等行業(yè)跌幅較小，通信、建筑材料、家用電器、房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)箱體寬幅波動(dòng)，自區(qū)間上沿高位回落，“政策底”行情結(jié)束，“市場(chǎng)底”的出現(xiàn)仍需等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集落地后需要等待效果驗(yàn)證，風(fēng)險(xiǎn)再定價(jià)仍將一波三折，市場(chǎng)向上路徑存在復(fù)雜性。從國(guó)內(nèi)看，政策低于預(yù)期疊加基本面未見(jiàn)起色，導(dǎo)致市場(chǎng)情緒再度惡化。出口數(shù)據(jù)依然疲弱，進(jìn)出口雙雙下滑，貿(mào)易順差繼續(xù)收窄。通脹數(shù)據(jù)走弱，7月CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)并創(chuàng)2021年1月以來(lái)最低水平，PPI同比下降4.4%。7月信貸表現(xiàn)超預(yù)期收縮，居民部門融資需求明顯走弱，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)弱于季節(jié)性，融資需求疲弱再度加劇市場(chǎng)弱現(xiàn)實(shí)預(yù)期。從海外看，美國(guó)7月CPI數(shù)據(jù)顯示物價(jià)僅溫和上漲，但舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利稱“美聯(lián)儲(chǔ)在控制通脹方面仍有很多工作要做”，導(dǎo)致美債、美元飆升，10年期美債收得4.09%，人民幣承壓貶值，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期，外資上周持續(xù)大幅流出A股市場(chǎng)。