權(quán)益市場預(yù)期波動或是常態(tài)

債市方面，上周債券市場仍然保持震蕩。周初由于央行降準(zhǔn)的影響，收益率明顯下行，短端品種受益更加明顯。稅期過后資金面轉(zhuǎn)而寬松。海外方面，對美聯(lián)儲加息的博弈、以及海外銀行風(fēng)險的演化增加了市場的波動性。

從基本面來看，高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為復(fù)雜，尚未指明方向。以水泥、瀝青為代表的傳統(tǒng)基建指標(biāo)近兩周略微走弱。地產(chǎn)銷售仍然較好，尤其是二手房銷售，仍然處于近幾年高位，后續(xù)需要關(guān)注二手房銷售向一手房熱度的轉(zhuǎn)化，而這一變化的前提是居民信心的恢復(fù)以及地產(chǎn)竣工的改善。其他高頻數(shù)據(jù)方面，生產(chǎn)端高爐開工率緩慢修復(fù)，鋼鐵庫存處于低位。

流動性和政策方面，上周資金面由緊轉(zhuǎn)松，央行前期超預(yù)期降準(zhǔn)。從邏輯上來看，一是為了補充中長期銀行流動性：年初銀行、尤其是大型銀行信貸投放較多，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模上升，較為缺乏中長期負(fù)債；二是為穩(wěn)增長政策創(chuàng)造穩(wěn)定的流動性環(huán)境：后續(xù)預(yù)計地方債發(fā)行壓力仍大，貨幣環(huán)境需要予以配合。

海外而言，上周美聯(lián)儲加息25BP，同時釋放了對于銀行風(fēng)險的關(guān)注，加息周期可能臨近尾聲。此前市場對聯(lián)儲不加息有所期待，但通脹風(fēng)險仍然存在，聯(lián)儲延續(xù)此前加息路徑是應(yīng)有之義。后續(xù)來看，一是要看通脹路徑的走勢，二是關(guān)注銀行危機的演化和解決。

整體來看，市場近期仍然保持震蕩。在市場估值、經(jīng)濟基本面均較為模糊的情況下，市場難以選擇方向。在震蕩市環(huán)境中，票息策略仍然相對占優(yōu)。

股市方面，上周A股市場止跌反彈，寬基指數(shù)集體收漲，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤成長板塊再度占優(yōu)。具體來看，主題行情再度極致化，科技TMT板塊交投熱烈，近期受英偉達(dá)GTC開發(fā)者大會、OpenAI將推出ChatGPT插件等利好消息驅(qū)動，科技TMT板塊交投熱烈，TMT及電子行業(yè)合計成交額占比近兩日均超40%。與此同時，中字頭板塊前期經(jīng)過多日上漲后累積較大漲幅，近期成交額則主要集中在科技TMT板塊，虹吸效應(yīng)疊加炒作情緒降溫，中字頭板塊上周出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，成長與價值走勢分化。此外，消費行業(yè)受多重利好催化，集體超跌反彈并推升大市。北上資金持續(xù)凈流入與藥明康德業(yè)績高增共同驅(qū)動食飲與醫(yī)藥超跌反彈行情，五一假期出游訂單高增，刺激景區(qū)旅游板塊大幅拉升。具體來看，傳媒、電子、計算機、通信、電力設(shè)備等行業(yè)領(lǐng)漲，鋼鐵、建筑裝飾、石油石化、交通運輸、公用事業(yè)等行業(yè)跌幅居前。

經(jīng)濟復(fù)蘇初期，權(quán)益市場預(yù)期波動或是常態(tài)，當(dāng)前宏觀內(nèi)外部環(huán)境的不確定性依然較高，無論是政策還是基本面的變化都會導(dǎo)致市場交易邏輯與風(fēng)格的大幅切換。從國內(nèi)看，央行決定于2023年3月27日降低金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點，此次降準(zhǔn)獲釋放5000億元流動性，雖然降準(zhǔn)力度溫和，但小幅超市場預(yù)期，積極的貨幣政策為市場帶來政策預(yù)期，市場風(fēng)險偏好顯著提升。從海外看，美聯(lián)儲3約議息會議宣布加息25BP，同時提及年內(nèi)不會降息，降息的條件需要觀察后續(xù)的經(jīng)濟發(fā)展變化。雖然2月勞動力市場與通脹數(shù)據(jù)超出預(yù)期，導(dǎo)致美聯(lián)儲超預(yù)期加息需求上升，但近期銀行業(yè)危機的發(fā)生存在信貸收緊的影響，對勞動力市場的需求和通貨膨脹同樣存在影響，所以加息幅度較為平緩，且即將進(jìn)入加息尾聲。此外，耶倫稱必要時將干預(yù)、保護(hù)小銀行，全球避險情緒降溫，疊加貨幣政策邊際寬松的確定性上升，海外市場回暖，提振A股投資者風(fēng)險偏好。然而，當(dāng)前美國通脹壓力居高不下，預(yù)測數(shù)據(jù)顯示通脹預(yù)期略有上調(diào)，非房服務(wù)業(yè)的去通脹或需要更長時間，中期高利率的持續(xù)時間仍存在較大不確定性。