權(quán)益市場預(yù)期正在重構(gòu)

債市方面，上周市場長端表現(xiàn)偏強(qiáng)，曲線進(jìn)一步走平。一是兩會(huì)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)、赤字目標(biāo)和專項(xiàng)債發(fā)行較為平淡，市場對(duì)于穩(wěn)增長政策的力度進(jìn)行重估；二是發(fā)布的CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期進(jìn)一步下降。此外，資金面上也有明顯緩和，存單發(fā)行放量。

從基本面來看，2月CPI低于市場預(yù)期，但主要因季節(jié)性規(guī)律，市場此前高估了CPI走勢：CPI在春節(jié)當(dāng)月上漲、次月下跌的季節(jié)性規(guī)律十分明顯，本次CPI下行也并未超出往年幅度。此外，由于原油價(jià)格拖累，交通運(yùn)輸分項(xiàng)也向下拖累CPI。外貿(mào)出口層面，出口數(shù)據(jù)好于此前市場預(yù)期，主要是歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)偏強(qiáng)，疊加國內(nèi)從疫情影響中走出，導(dǎo)致出口增速逐步筑底。從高頻數(shù)據(jù)來看，二手房成交表現(xiàn)較為突出，接近2021年同期水平，新房表現(xiàn)尚可；基建高頻層面，水泥庫容比等微觀指標(biāo)顯示，基建正由資金向?qū)嵨锕ぷ髁哭D(zhuǎn)化；下游紡織服裝需求偏弱，產(chǎn)業(yè)鏈指標(biāo)均相對(duì)較差。

流動(dòng)性和政策方面，資金面有所緩和。一是由于央行窗口指導(dǎo)，對(duì)于信貸投放的要求減弱，導(dǎo)致超儲(chǔ)消耗減慢，逆回購余額持續(xù)下降，側(cè)面印證超儲(chǔ)結(jié)構(gòu)有所改善；二是資金面回歸利率走廊框架后，進(jìn)一步收緊必要性不大，政策態(tài)度較為友好。央行確認(rèn)信貸需求邊際好轉(zhuǎn)，強(qiáng)調(diào)了“增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性”。 寬信用層面初見成效，政策傾向于靜觀其變。

整體來看，市場近期震蕩偏強(qiáng)。在估值、經(jīng)濟(jì)基本面缺乏方向的情況下，長端交易性機(jī)會(huì)仍然存在。節(jié)后伊始，市場對(duì)復(fù)蘇斜率和強(qiáng)度進(jìn)行定價(jià)，帶來第一波交易性機(jī)會(huì)；兩會(huì)前后，政策低于市場預(yù)期，市場對(duì)于穩(wěn)增長政策再定價(jià)，帶來第二波交易性機(jī)會(huì)。后續(xù)來看，復(fù)蘇前期央行態(tài)度預(yù)計(jì)仍然友好，短端性價(jià)比更為突出。

股市方面，上周A股市場經(jīng)歷大幅調(diào)整，寬基指數(shù)集體下跌，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，兩會(huì)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)未超預(yù)期，資金從β板塊轉(zhuǎn)向α板塊，大盤價(jià)值與小盤成長分化。具體來看，成長風(fēng)格表現(xiàn)持續(xù)占優(yōu)，根據(jù)國務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案的議案，組建國家數(shù)據(jù)局。負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)推進(jìn)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度建設(shè)，統(tǒng)籌數(shù)據(jù)資源整合共享和開發(fā)利用，統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字中國、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字社會(huì)規(guī)劃和建設(shè)等，上述政策利好帶動(dòng)下，產(chǎn)業(yè)相關(guān)度較高的TMT板塊集體上漲。此外，國務(wù)院國資委日前以視頻形式召開會(huì)議，對(duì)國有企業(yè)對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署，疊加近期證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委等監(jiān)管層鼓勵(lì)發(fā)展中國特色估值體系，中字頭熱度延續(xù)，軍工、建筑等行業(yè)持續(xù)受益。具體來看，環(huán)保、通信、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等行業(yè)跌幅較小，建筑材料、汽車、非銀金融、家用電器、美容護(hù)理等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場預(yù)期正在重構(gòu)，宏觀內(nèi)外部環(huán)境的不確定性依然較高，舊預(yù)期的打破難免引發(fā)市場劇烈波動(dòng)。經(jīng)歷了3月第一周的數(shù)據(jù)驗(yàn)證后，國內(nèi)政策信號(hào)雖然減弱，但內(nèi)需的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)依然能為未來市場形成支撐，且經(jīng)濟(jì)修復(fù)的持續(xù)性在周期上行環(huán)境中具有較強(qiáng)確定性。海外加息預(yù)期經(jīng)歷大幅波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)指引與市場預(yù)期再度博弈，仍需關(guān)注上周公布的通脹數(shù)據(jù)。從國內(nèi)看，宏觀政策與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期有所擾動(dòng)，上周海關(guān)總署公布1-2月我國出口同比下降6.8%，進(jìn)口同比下降10.2%，受制于海外需求回落、歐美抱團(tuán)等壓力，我國出口較為疲弱，對(duì)市場信心有一定沖擊。通脹數(shù)據(jù)同樣較弱，受節(jié)后消費(fèi)需求回落、市場供應(yīng)充足等因素影響，2月居民消費(fèi)價(jià)格有所回落，2月CPI同比上漲1%，預(yù)期漲1.8%，環(huán)比降0.5%，引發(fā)投資者對(duì)國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇情況的擔(dān)憂。從海外看，上周美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾再度發(fā)表鷹派言論，“最終利率將高于預(yù)期”、“或加快加息步伐”等表述大幅推升市場對(duì)3月加息50bp預(yù)期。然而2月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示出勞動(dòng)參與率超預(yù)期回升，疊加硅谷銀行流動(dòng)性危機(jī)引發(fā)的市場擔(dān)憂，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期在上周五出現(xiàn)一定緩和。