市場持續(xù)橫向震蕩

債市方面，上周債券市場震蕩偏弱，短端有所上行，收益率趨平。周末發(fā)布商業(yè)銀行資本管理辦法，政策對同業(yè)業(yè)務(wù)有所抑制，鼓勵對中小企業(yè)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)的信用支持。受監(jiān)管政策影響，疊加資金面偏緊，周一收益率顯著上行。后續(xù)資金面有所緩和，債券保持窄幅震蕩。

從基本面來看，當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)空白期。高頻數(shù)據(jù)上，生產(chǎn)仍然維持繼續(xù)修復(fù)的趨勢。修復(fù)的力度大致與往年的季節(jié)性變化幅度相當(dāng)，未見到明顯的超季節(jié)性修復(fù)特征。需求方面，車市仍然偏弱，但商品房銷售有所回暖，二手房銷售改善好于一手房。價格方面，食品類的豬肉、農(nóng)產(chǎn)品價格均呈弱反彈態(tài)勢；在煤炭事故的沖擊下，煤炭價格有所上行。

流動性和政策方面，上周資金面波動較大。周初資金面偏緊，后續(xù)有所緩和。超儲水平偏低，逆回購余額占比較高，因而資金面的穩(wěn)定性大幅下降。在2022年4月后，由于疫情沖擊，資金利率大幅下降，長時間低于政策利率。11月后資金有所收斂，但在理財贖回、疫情防控優(yōu)化的沖擊下，資金面再次下降。當(dāng)前，在經(jīng)濟(jì)、政策、市場沖擊過后，資金面收斂至政策利率水平，回歸到疫情前的結(jié)構(gòu)性流動性短缺的政策框架狀態(tài)。

整體來看，市場仍然處于窄幅震蕩時期，此前市場預(yù)期在防疫政策優(yōu)化后，經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，但在春節(jié)過后，市場轉(zhuǎn)而關(guān)注復(fù)蘇的速度和程度，體現(xiàn)債券維持震蕩的狀態(tài)。近期市場關(guān)注重點在資金面：超儲水平偏低，資金面穩(wěn)定性較差，銀行缺長錢，同業(yè)存單利率繼續(xù)上行。后續(xù)來看，在穩(wěn)增長尚未明確見效的時期，貨幣政策環(huán)境預(yù)計仍將維持合理充裕。

股市方面，上周A股市場先揚后抑，寬基指數(shù)集體小幅收漲，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，中證1000跑贏滬深300，小盤風(fēng)格表現(xiàn)相對占優(yōu)。具體來看，周期風(fēng)格繼續(xù)領(lǐng)漲，近期高頻數(shù)據(jù)持續(xù)向好，一線城市二手房數(shù)據(jù)持續(xù)回暖、開復(fù)工節(jié)奏加速均指向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時房地產(chǎn)政策再迎利好，證監(jiān)會啟動不動產(chǎn)私募投資基金時點工作，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期改善推動順周期行情向上游擴(kuò)散，煤炭、鋼鐵上周大幅領(lǐng)漲，家電、輕工制造、建筑建材等地產(chǎn)后周期行業(yè)表現(xiàn)同樣較好。此外，科技部將把人工智能作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，作為新增長引擎，繼續(xù)給予大力支持，消息后投資者情緒受提振，CPO、計算機(jī)等板塊大漲，中國電信稱已全面布局大模型技術(shù)研發(fā)并取得階段性成果，積極關(guān)注產(chǎn)業(yè)版“ChatGPT”并已具備相關(guān)技術(shù)研發(fā)基礎(chǔ)，三大運營商引領(lǐng)通信行業(yè)大漲。國內(nèi)芯片股也在英偉達(dá)指引超預(yù)期的刺激下集體大漲。具體來看，煤炭、鋼鐵、家用電器、輕工制造、國防軍工等行業(yè)領(lǐng)漲，美容護(hù)理、食品飲料、傳媒、醫(yī)藥生物、社會服務(wù)等行業(yè)跌幅居前。

預(yù)期調(diào)整導(dǎo)致躁動環(huán)境發(fā)生變化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但預(yù)期不穩(wěn)，海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，但通脹粘性引發(fā)全球流動性預(yù)期惡化，分子與分母異向波動導(dǎo)致市場持續(xù)橫向震蕩調(diào)整，雖然堅定看好全年指數(shù)中樞上行，但短期市場或面臨調(diào)整壓力。從國內(nèi)看，高頻數(shù)據(jù)、政策利好共同提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，開復(fù)工節(jié)奏加速指向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，然而從調(diào)研情況看，地產(chǎn)與基建多為前期積壓需求的釋放，其持續(xù)性仍有待觀察。上周實物量明顯走強(qiáng)，項目開復(fù)工率超過2022年同期，鋼材消費明顯走強(qiáng)，水泥出貨率同步提升。此外，一線城市二手房數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，尤以杭州房地產(chǎn)市場“小陽春”最為引市場關(guān)注，2月兩次土拍均出現(xiàn)多個地塊封頂溢價成交。同時，證監(jiān)會啟動了不動產(chǎn)私募投資基金試點工作，有助于拓寬不動產(chǎn)項目的股權(quán)融資渠道，為存量資產(chǎn)注入新資金來源，探索不動產(chǎn)經(jīng)營新的發(fā)展模式，加強(qiáng)了地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇預(yù)期。從海外看，近期海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利都證實，美國經(jīng)濟(jì)還沒有進(jìn)入明顯疲軟的階段，美國2月綜合PMI初值攀升3.4至50.2，創(chuàng)八個月新高，歐元區(qū)2月綜合PMI初值52.3創(chuàng)九個月新高，市場擔(dān)心經(jīng)濟(jì)的韌性激發(fā)美聯(lián)儲強(qiáng)力緊縮，海外加息預(yù)期持續(xù)回升，歐洲央行行長拉加德重申3月再度加息50個基點，受此影響，人民幣匯率承壓，北上資金外流。