市場(chǎng)或面臨二次定價(jià)

債市方面，上周債券市場(chǎng)保持窄幅震蕩。MLF操作方面量寬價(jià)平，符合預(yù)期。由于超儲(chǔ)率較低，逆回購(gòu)余額占超儲(chǔ)的比例上升，資金面穩(wěn)定性降低，資金利率波動(dòng)較大。后續(xù)央行也進(jìn)行了大額投放，緩和了市場(chǎng)情緒。短端小幅調(diào)整，，長(zhǎng)端收益率變動(dòng)不大。

從基本面來(lái)看，當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)空白期。高頻數(shù)據(jù)上，節(jié)后復(fù)工穩(wěn)步推進(jìn)，電廠耗煤、輪胎開工率等生產(chǎn)數(shù)據(jù)均有所上升，整車貨運(yùn)流量持續(xù)修復(fù)，復(fù)工節(jié)奏上要好于2022年。地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，二手房銷售改善好于一手房，產(chǎn)業(yè)鏈的上下游還有待改善，鋼材需求恢復(fù)速度依然偏慢，有進(jìn)一步累庫(kù)壓力。

流動(dòng)性和政策方面，上周資金面波動(dòng)較大。周初相對(duì)寬松，但在稅期走款后，資金面顯著收緊。超儲(chǔ)水平偏低，逆回購(gòu)余額占比較高，因而資金面的穩(wěn)定性大幅下降。在2022年4月后，由于疫情沖擊，資金利率大幅下降，長(zhǎng)時(shí)間低于政策利率。11月后資金有所收斂，但在理財(cái)贖回、疫情防控優(yōu)化的沖擊下，資金面再次下降。當(dāng)前，在經(jīng)濟(jì)、政策、市場(chǎng)沖擊過(guò)后，資金面收斂至政策利率水平，回歸到疫情前的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺的政策框架狀態(tài)。

整體來(lái)看，市場(chǎng)前期復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)都處于消化前期預(yù)期的狀態(tài)。海外方面，此前預(yù)期美國(guó)衰退、通脹下行，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)而降息，導(dǎo)致前期美債收益率下行，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍有韌性，CPI降幅趨緩，PPI超出預(yù)期，因此美聯(lián)儲(chǔ)短期加息、中期保持利率不動(dòng)的概率更大。美債、美股均對(duì)此前預(yù)期進(jìn)行了修正，陷入震蕩狀態(tài)。國(guó)內(nèi)方面，此前預(yù)期在防疫政策優(yōu)化后，經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，但在春節(jié)過(guò)后，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而關(guān)注復(fù)蘇的速度和程度，股債同樣在消化前期過(guò)強(qiáng)預(yù)期，體現(xiàn)為股相對(duì)較弱，債維持震蕩的狀態(tài)。

股市方面，上周A股市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，寬基指數(shù)集體下跌，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，中證1000跑贏滬深300，小盤風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。具體來(lái)看，周期、消費(fèi)風(fēng)格領(lǐng)漲，1月信貸數(shù)據(jù)的超預(yù)期提振市場(chǎng)對(duì)基本面信心，輕工、鋼鐵、建材、煤炭等強(qiáng)周期板塊表現(xiàn)較好。受茅臺(tái)酒行情價(jià)全線上行利好，白酒板塊漲幅居前，帶動(dòng)食品飲料逆勢(shì)收漲，同時(shí)醫(yī)藥、家電板塊受政策利好，導(dǎo)致順周期消費(fèi)板塊表現(xiàn)集體占優(yōu)。然而受海外利空消息影響，充電樁、高壓快充概念等大幅下跌，同時(shí)隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，市場(chǎng)止盈行為加劇，此前火熱的ChatGPT、光模塊CPO等概念板塊表現(xiàn)低迷。具體來(lái)看，美容護(hù)理、食品飲料、石油石化、輕工制造、鋼鐵等行業(yè)領(lǐng)漲，電力設(shè)備、電子、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、有色金屬等行業(yè)跌幅居前。

隨著復(fù)蘇預(yù)期驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)接近完成，市場(chǎng)或面臨二次定價(jià)，是對(duì)春節(jié)前后市場(chǎng)快速上漲預(yù)期的再度修正。從國(guó)內(nèi)看，中國(guó)1月新增人民幣貸款4.9萬(wàn)億，預(yù)期4.08萬(wàn)億；新增社融5.98萬(wàn)億，預(yù)期5.68萬(wàn)億，1月新增信貸為單月歷史最高、新增社融為歷史次高，均大超預(yù)期、也明顯好于季節(jié)性。從結(jié)構(gòu)看，信貸高增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)來(lái)源于企業(yè)部門，領(lǐng)域側(cè)重于基建和制造業(yè)，經(jīng)濟(jì)正處復(fù)蘇通道，提振市場(chǎng)信心顯著走強(qiáng)。從海外看，美國(guó)1月PPI環(huán)比上漲0.7%，同比增長(zhǎng)6%，遠(yuǎn)高于預(yù)期的5.4%，多位聯(lián)儲(chǔ)官員放鷹，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德稱，不排除3月支持加息50個(gè)基點(diǎn)的可能；利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特認(rèn)為仍需加息50bp。受此影響，海外市場(chǎng)回落，壓制A股風(fēng)險(xiǎn)偏好。從行業(yè)配置看，市場(chǎng)正在逐步交易預(yù)期的糾正，由于指數(shù)處于低位，估值性價(jià)比重要性更高，估值修復(fù)尚不充分的順周期行業(yè)，以及產(chǎn)業(yè)政策催化強(qiáng)預(yù)期的成長(zhǎng)行業(yè)有望走出獨(dú)立行情。