風(fēng)險再定價一波三折

債市方面，上周債券震蕩偏強，短端表現(xiàn)更好。一是央行年末投放了充分的資金，流動性十分寬松，隔夜資金利率再次下行至1%以下，跨年資金相對偏貴，但主要是時點性因素；二是在疫情擾動下，預(yù)計PMI等短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然一般；三是歲末年初，市場期待配置力量的增加。整體來看，隨著流動性的寬松，短端表現(xiàn)較好，長端震蕩，收益率走陡。

從基本面來看，短期疫情擾動仍然是影響經(jīng)濟的重點。疫情發(fā)展較快的城市如北京、重慶等地鐵客運量已經(jīng)有所恢復(fù)。高頻數(shù)據(jù)方面，高爐開工率、輪胎開工率顯著回落、江浙地區(qū)滌綸長絲開工率持續(xù)回落，全國整車貨運流量總體回落，但北京地區(qū)上周貨運流量大幅改善。后續(xù)來看，隨著各地疫情發(fā)展，市內(nèi)交通與人員流動性數(shù)據(jù)將陸續(xù)改善，第三產(chǎn)業(yè)預(yù)計有所恢復(fù)。

流動性和政策方面，央行開展較大規(guī)模的流動性投放，資金面較為寬松，隔夜資金利率降至1%以下，銀行方面來看，由于前期理財回表，銀行存款較為充裕，資金融出意愿相對較強。財政政策方面，財政部要求加強財政資源統(tǒng)籌，優(yōu)化組合財政赤字、專項債、貼息等工具，適度擴大財政支出規(guī)模，為落實國家重大戰(zhàn)略任務(wù)提供財力保障；嚴(yán)肅財經(jīng)紀(jì)律，嚴(yán)格財政收支規(guī)范管理，堅決制止違法違規(guī)舉債行為，切實防范財政風(fēng)險。 

整體來看，近期債券市場有所修復(fù)。一是交易結(jié)構(gòu)上，前期理財贖回壓力有所釋放；二是央行態(tài)度仍然友好，疊加銀行存款充裕，監(jiān)管指標(biāo)壓力較輕, 隔夜資金利率下行至1%以下；三是短期疫情影響下，基本面向下探底。后續(xù)來看，在經(jīng)濟基本面仍然偏弱的背景下，預(yù)計流動性仍將保持穩(wěn)定，短端仍將收益，后續(xù)來看一是關(guān)注穩(wěn)增長政策的落地和效果；二是關(guān)注疫情防控優(yōu)化后經(jīng)濟的修復(fù)過程。

股市方面，上周A股再度觸底反彈，全部寬基指數(shù)均錄得正收益，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤成長風(fēng)格表現(xiàn)相對占優(yōu)。元旦假日將至，在行情低迷的背景下，市場處于對節(jié)假日期間不確定性的考慮而保持謹(jǐn)慎，較重的避險情緒限制了投資者的做多熱情，上周市場以低位股補漲為主，前期領(lǐng)漲板塊出現(xiàn)明顯回調(diào)。結(jié)構(gòu)上看，防疫政策迎來重磅優(yōu)化，國家衛(wèi)健委12月26日公告稱將自2023年1月8日起，解除對新型冠狀病毒感染采取甲類傳染病預(yù)防、控制措施，線下消費場景有望進一步復(fù)蘇，催化消費服務(wù)板塊漲幅居前。此外，央行公布的《2022年第四季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告》顯示，未來三個月，16.0%的居民打算購房，大幅低于三季度的17.1%，并創(chuàng)下了2016年下半年以來的新低，地產(chǎn)企穩(wěn)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，從基本面角度對市場信心產(chǎn)生沖擊。同時，歐洲暖冬持續(xù)致天然氣價猛跌，刺激煤炭、石油石化等資源板塊紛紛下挫。具體來看，國防軍工、公用事業(yè)、美容護理、電力設(shè)備、環(huán)保等行業(yè)表現(xiàn)占優(yōu)，房地產(chǎn)、建筑材料、食品飲料、家用電器、煤炭等行業(yè)跌幅居前。

市場進入分子與分母賽跑后半程，政策強預(yù)期兌現(xiàn)后，經(jīng)濟弱現(xiàn)實初修復(fù)，但經(jīng)濟復(fù)蘇彈性和節(jié)奏存在分歧，風(fēng)險再定價將一波三折，市場向上路徑存在復(fù)雜性，行業(yè)配置風(fēng)格繼續(xù)沿著逆周期向順周期切換，消費、金融等大盤價值風(fēng)格或?qū)⒗^續(xù)占優(yōu)。從國內(nèi)看，主要一二線城市疫情感染陸續(xù)達峰后，生產(chǎn)、消費將陸續(xù)恢復(fù)，為經(jīng)濟帶來內(nèi)生修復(fù)動能。與此同時，上周央行公開市場凈投放9750億元，央行連續(xù)開展逆回購?fù)斗咆泿牛瑥牧鲃有越嵌忍嵴袷袌鲂判?。從海外看，美國?jīng)濟持續(xù)萎靡，但就業(yè)市場短期依然強勁，通脹黏性尚不容樂觀，疊加經(jīng)濟增長勢頭良好，2023年緊縮性貨幣政策還將持續(xù)，消極外溢效應(yīng)或?qū)⒀永m(xù)。從行業(yè)配置看，經(jīng)濟周期將由衰退后期向復(fù)蘇前期演進，行業(yè)配置風(fēng)格沿著逆周期向順周期切換，大盤價值風(fēng)格或?qū)⒗^續(xù)占優(yōu)，但市場預(yù)期波動過程中，或存在階段性高低切換并對風(fēng)格產(chǎn)生擾動。