市場處于分子與分母賽跑階段

債市方面，上周收益率震蕩下行。一是央行年末投放了充分的資金，流動性十分寬松，隔夜資金利率再次下行至1%左右；二是中央經(jīng)濟(jì)工作會議在周末落地，穩(wěn)增長方向明確，但政策上并未明顯超出預(yù)期；三是貨幣政策表態(tài)上，央行副行長表示“總量要夠、結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”；四是短期基本面上，由于疫情優(yōu)化后帶來傳染高峰，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期明顯走弱。

從基本面來看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然表現(xiàn)較弱，領(lǐng)先指標(biāo)上，EPMI數(shù)據(jù)明顯走弱，12月環(huán)比下行5.4個點至46.8，結(jié)束了連續(xù)4個月的環(huán)比改善。生產(chǎn)方面，電廠日耗溫和上行，高爐開工率持續(xù)回升，滌綸長絲開工率持續(xù)回落。人員和貨物流動方面，貨運流量數(shù)據(jù)在11月底形成底部拐點，物流約束打開；但人員流動仍然受到疫情制約，城市地鐵客運量仍然處于低位。

流動性和政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會議后，央行副行長表示“對于中央這些要求，通俗概括就是，總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)，總量要夠就是明年貨幣政策的力度不能小于今年，需要的話還要進(jìn)一步加力?！皬难胄胁僮鱽砜矗R近年末，央行持續(xù)大額投放14天逆回購，體現(xiàn)了對流動性的呵護(hù)態(tài)度。穩(wěn)增長和防風(fēng)險政策上，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在財政政策上要求”積極的財政政策要加力提效。保持必要的財政支出強度，優(yōu)化組合赤字、專項債、貼息等工具“，地產(chǎn)政策上“要求”要確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作“。預(yù)計后續(xù)地產(chǎn)政策仍有調(diào)整空間。

整體來看，近期債券市場有所修復(fù)。一是交易結(jié)構(gòu)上，前期理財贖回壓力有所釋放；二是央行態(tài)度仍然友好，隔夜資金利率下行至1%左右；三是短期疫情影響下，基本面向下探底。后續(xù)來看，在經(jīng)濟(jì)基本面仍然偏弱的背景下，預(yù)計流動性仍將保持穩(wěn)定，后續(xù)來看一是關(guān)注穩(wěn)增長政策的落地和效果；二是關(guān)注疫情防控優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)的修復(fù)過程。

股市方面，上周A股單邊下行，全部寬基指數(shù)繼續(xù)錄得負(fù)收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，大盤價值風(fēng)格表現(xiàn)繼續(xù)相對占優(yōu)。上周全部行業(yè)下跌，消費板塊整體表現(xiàn)繼續(xù)占優(yōu)，成長、周期等板塊內(nèi)部表現(xiàn)較弱。短期市場政策預(yù)期基本兌現(xiàn)，重要會議并未釋放更多政策積極信號，疊加疫情大范圍沖擊，導(dǎo)致國內(nèi)基本面信心仍弱，大盤表現(xiàn)承壓。但結(jié)構(gòu)上看，消費服務(wù)板塊依然領(lǐng)漲，疫情對物流、餐飲等沖擊出現(xiàn)減弱信號是主要催化因素，本輪疫情北京首當(dāng)其沖，物流、餐飲遭受嚴(yán)重折損，但在遭受第一波疫情沖擊之后，北京地鐵客流緩步回升，高速車流早高峰逐漸重現(xiàn)，取消核酸限制后，北京商圈餐館也迎來堂食“小高峰”，消費者服務(wù)板塊再受熱炒。此外，受硅片價格斷崖式下跌、電池級碳酸鋰價格創(chuàng)1個月新低等因素影響，新能源板塊持續(xù)走低并拖累大盤表現(xiàn)。具體來看，美容護(hù)理、傳媒、社會服務(wù)、食品飲料、銀行等行業(yè)表現(xiàn)占優(yōu)，電力設(shè)備、電子、建筑裝飾、煤炭、基礎(chǔ)化工等行業(yè)跌幅居前。

A股市場處于分子與分母賽跑階段，市場政策預(yù)期基本兌現(xiàn)，但真實需求仍未轉(zhuǎn)好，短期內(nèi)預(yù)期表現(xiàn)出較強反噬性，經(jīng)濟(jì)的弱現(xiàn)實將造成情緒擾動，風(fēng)險再定價出現(xiàn)一波三折，市場面臨大幅波動和反復(fù)筑底。但隨著疫情對生產(chǎn)生活沖擊的減弱，經(jīng)濟(jì)修復(fù)信號會更加明確，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期將逐步統(tǒng)一，市場上行驅(qū)動迎來切換。從國內(nèi)看，上周國常會指出，要推動重大項目建設(shè)和設(shè)備更新改造，形成更多實物工作量，符合冬季施工條件的不得停工，國常會再度釋放穩(wěn)增長信號，在一定程度上提振市場信心，但短期政策預(yù)期基本兌現(xiàn)，新催化仍在醞釀。從海外看，日本央行調(diào)整大規(guī)模貨幣寬松政策，宣布允許日本10年期國債收益率升至0.5%左右，高于此前0.25%的波動區(qū)間上限，可謂“變相加息”，短期或?qū)⑽Y金加速回流日本，全球其他資產(chǎn)或被拋售，年末全球流動性將面臨大考，對流動性敏感的資產(chǎn)將面臨階段性沖擊，A股情緒也遭受壓制。