疫情達(dá)峰后帶來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)窗口

債市方面，上周市場(chǎng)震蕩偏強(qiáng)，短端表現(xiàn)更好。跨年后，資金面較為寬松，隔夜資金利率保持在1%以下，短端較為受益。此外，政策上穩(wěn)增長(zhǎng)訴求增加，市場(chǎng)對(duì)央行進(jìn)一步寬松保有期待。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，PMI如期走弱，讀數(shù)上低于上海疫情時(shí)期，驗(yàn)證短期疫情擴(kuò)散對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生沖擊。長(zhǎng)端震蕩，短端表現(xiàn)更好，收益率陡峭化。

從基本面來(lái)看，短期疫情擾動(dòng)仍然是影響經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)。疫情發(fā)展較快的城市如北京、重慶、武漢等地鐵客運(yùn)量已經(jīng)有所恢復(fù)。高頻數(shù)據(jù)方面，由于年末沖量因素，疊加前期地產(chǎn)政策的提振，30大中城市商品房銷售季節(jié)性修復(fù)。PMI方面，各指標(biāo)全面下行，其中，PMI人員分項(xiàng)拖累較大，顯示疫情因素對(duì)于服務(wù)、就業(yè)的沖擊。此外，元旦旅行數(shù)據(jù)也不如人意。

流動(dòng)性和政策方面，跨年后資金面較為寬松，隔夜資金利率持續(xù)在1%以下，銀行方面來(lái)看，由于前期理財(cái)回表，銀行存款較為充裕，資金融出意愿相對(duì)較強(qiáng)。增量政策上，央行、銀保監(jiān)決定建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比和同比連續(xù)3個(gè)月均下降的城市，可階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限。

整體來(lái)看，近期債券市場(chǎng)有所修復(fù)。一是交易結(jié)構(gòu)上，前期理財(cái)贖回壓力有所釋放；二是央行態(tài)度仍然友好，疊加銀行存款充裕，監(jiān)管指標(biāo)壓力較輕, 隔夜資金利率下行至1%以下；三是短期疫情影響下，基本面向下探底。后續(xù)來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)基本面仍然偏弱的背景下，預(yù)計(jì)流動(dòng)性仍將保持穩(wěn)定，短端仍將收益，后續(xù)來(lái)看一是關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地和效果；二是關(guān)注疫情防控優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)的修復(fù)過(guò)程。

股市方面，上周A股市場(chǎng)延續(xù)反彈趨勢(shì)，全部寬基指數(shù)均錄得正收益，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。結(jié)構(gòu)上看，上周市場(chǎng)仍以低位股補(bǔ)漲為主，前期領(lǐng)漲板塊出現(xiàn)不同程度調(diào)整。由于12月PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，以及奧密克戎亞型毒株XBB毒株在美國(guó)爆發(fā)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂預(yù)期升溫，疫后消費(fèi)板塊表現(xiàn)有所調(diào)整。隨著流動(dòng)性從歲末偏緊狀態(tài)顯著恢復(fù)，與經(jīng)濟(jì)周期弱相關(guān)，與貝塔弱相關(guān)的TMT、電力設(shè)備、軍工等板塊帶動(dòng)市場(chǎng)高漲。具體來(lái)看，計(jì)算機(jī)、建筑材料、通信、電力設(shè)備、家用電器等行業(yè)表現(xiàn)占優(yōu)，農(nóng)林牧漁、社會(huì)服務(wù)、交通運(yùn)輸、美容護(hù)理、煤炭等行業(yè)表現(xiàn)居后。

疫情達(dá)峰后帶來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)窗口，各地消費(fèi)復(fù)蘇和復(fù)工復(fù)產(chǎn)顯著提振經(jīng)濟(jì)預(yù)期，疊加貨幣政策寬松基調(diào)不變，市場(chǎng)春季行情具備上行基礎(chǔ)。從國(guó)內(nèi)看，地產(chǎn)需求端政策再加力，上周央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制》，指出部分地區(qū)放開(kāi)首套房貸款利率下限，同日，住建部部長(zhǎng)指出，對(duì)于購(gòu)買第一套住房的要大力支持；對(duì)于購(gòu)買第二套住房的，要合理支持。地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，疊加疫后需求逐步復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，有效提振市場(chǎng)信心與風(fēng)險(xiǎn)偏好。從海外看，超預(yù)期的新增就業(yè)和失業(yè)率，與非農(nóng)薪資增長(zhǎng)放緩、非制造業(yè)PMI斷崖式意外跌入收縮區(qū)間，給市場(chǎng)帶來(lái)矛盾信號(hào)。當(dāng)前通脹的核心在于服務(wù)類價(jià)格，而薪資增長(zhǎng)放緩則意味著通脹上行壓力減弱，美聯(lián)儲(chǔ)加息的二階導(dǎo)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。但美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依然緊俏，所以通脹持續(xù)性和美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)依然難以預(yù)料。從行業(yè)配置看，經(jīng)濟(jì)周期將由衰退后期向復(fù)蘇前期演進(jìn)，行業(yè)配置風(fēng)格沿著逆周期向順周期切換，大盤價(jià)值風(fēng)格或?qū)⒗^續(xù)占優(yōu)，但市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)過(guò)程中，或存在階段性高低切換并對(duì)風(fēng)格產(chǎn)生擾動(dòng)。