投資者風(fēng)險偏好持續(xù)改善

債市方面，上周債券市場收益率先上后下，整體保持震蕩。由于春節(jié)前取現(xiàn)需求擾動，上半周資金面邊際收斂，也存在流動性分層現(xiàn)象。此外，12月信貸好于預(yù)期，在政策驅(qū)動下，企業(yè)中長期貸款仍然顯著多增。下半周，央行提前開展14天逆回購?fù)斗?，維護春節(jié)期間流動性穩(wěn)定，在此影響下，市場企穩(wěn)，短端收益率明顯下行。

從基本面來看，上周公布的信貸數(shù)據(jù)好于預(yù)期，社融差于預(yù)期。社融偏差的原因一是債券市場波動導(dǎo)致企業(yè)債券融資拖累，同比少增4876億，二是政府債券發(fā)行錯位，政府債券同比少增8893億，委托貸款和信托貸款分別同比多增314億和3789億，對社融形成支撐，原因是前期已經(jīng)有充分壓降，非標規(guī)模得以維持；貸款結(jié)構(gòu)方面，仍然呈現(xiàn)對公貸款強，居民貸款弱的局面，企業(yè)貸款同比多增6017億，居民貸款同比少增1963億。

流動性和政策方面，資金面有邊際收斂，但央行隨后展開14天投放維護流動性穩(wěn)定。由于今年返鄉(xiāng)提前，居民取現(xiàn)需求對流動性形成一定沖擊。銀行的資金融出意愿邊際下降。央行在春節(jié)前10天投放14天資金，體現(xiàn)了央行維持寬松的意愿。政策方面，央行、銀保監(jiān)會召開了信貸形勢座談會，會議明確，要有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，實施改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表計劃，聚焦專注主業(yè)、合規(guī)經(jīng)營、資質(zhì)良好、具有一定系統(tǒng)重要性的優(yōu)質(zhì)房企，開展“資產(chǎn)激活”“負債接續(xù)”“權(quán)益補充”“預(yù)期提升”四項行動，綜合施策改善優(yōu)質(zhì)房企經(jīng)營性和融資性現(xiàn)金流，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表回歸安全區(qū)間。

整體來看，債券市場在前期修復(fù)行情后轉(zhuǎn)為震蕩。疫情方面，部分城市已經(jīng)達峰、過峰，居民出行數(shù)據(jù)從谷底回升；金融數(shù)據(jù)來看，信貸開門紅仍可期待，主要是政策支撐的企業(yè)中長期貸款保持多增，央行召開信貸形勢座談會，也體現(xiàn)了明確的信貸穩(wěn)定訴求。在經(jīng)濟基本面現(xiàn)實仍然偏弱的背景下，預(yù)計流動性仍將保持穩(wěn)定，短端仍將收益，后續(xù)來看一是關(guān)注穩(wěn)增長政策的落地和效果；二是關(guān)注疫情防控優(yōu)化后經(jīng)濟的修復(fù)過程。

股市方面，上周A股市場震蕩上漲，多數(shù)寬基指數(shù)均錄得正收益，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，滬深300跑贏中證1000，大盤股表現(xiàn)相對占優(yōu)。上周盤面呈現(xiàn)風(fēng)格輪動態(tài)勢，電新、TMT、軍工等成長板塊前半周領(lǐng)漲，而大盤、價值風(fēng)格則后半周明顯占優(yōu)，大盤、價值虹吸效應(yīng)明顯。具體來看，隨著春節(jié)臨近，節(jié)日消費相關(guān)板塊熱度升溫，食飲、農(nóng)業(yè)、商貿(mào)零售等行業(yè)漲幅居前。隨著春節(jié)的臨近，節(jié)日消費相關(guān)板塊近期頻頻走強，疊加今日多只食品飲料行業(yè)上市公司發(fā)布年報預(yù)增公告，食飲、農(nóng)業(yè)、商貿(mào)零售等行業(yè)今日表現(xiàn)活躍。此外，受美國通脹數(shù)據(jù)利好，美聯(lián)儲超預(yù)期加息概率下降，海外市場大漲并提振A股成長股。具體來看，非銀金融、食品飲料、煤炭、有色金屬、農(nóng)林牧漁等行業(yè)表現(xiàn)占優(yōu)，國防軍工、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、計算機、建筑裝飾等行業(yè)跌幅居前。

市場春季行情延續(xù)，投資者風(fēng)險偏好持續(xù)改善。疫情達峰后帶來穩(wěn)增長窗口，需求復(fù)蘇與政策糾偏促使經(jīng)濟預(yù)期改善，疊加美聯(lián)儲加息預(yù)期放緩，市場春季行情仍在發(fā)酵，建議積極把握全年重要做多窗口。從國內(nèi)看，12月新增社融低于預(yù)期，社會融資規(guī)模增量為1.31萬億元，環(huán)比及同比均明顯回落，且不及市場預(yù)期的1.61萬億，基本面弱勢之下市場信心仍顯不足，對價值風(fēng)格造成階段擾動。從海外看，美國12月CPI同比上升6.5%，為自2022年年中達到峰值以來連續(xù)第六個月放緩，預(yù)期6.5%，前值7.1%；CPI環(huán)比下降0.1%，為兩年半來首次環(huán)比下降，符合預(yù)期。美國通脹在12月份繼續(xù)放緩，進一步證明價格壓力已經(jīng)見頂，并為美聯(lián)儲下個月放慢加息步伐提供了空間。同時，上周波士頓聯(lián)儲主席柯林斯表示，傾向于支持下次FOMC會議加息25個基點，從去年的超激進加息轉(zhuǎn)向更小幅加息。在美聯(lián)儲加息預(yù)期弱化背景下，美元指數(shù)走弱，人民幣兌美元升值預(yù)期催化北上資金年初以來持續(xù)大幅凈流入，近七天凈流入439.97億元，A股市場風(fēng)險偏好回升。從行業(yè)配置看，經(jīng)濟周期將由衰退后期向復(fù)蘇前期演進，行業(yè)配置風(fēng)格沿著逆周期向順周期切換，大盤價值風(fēng)格或?qū)⒗^續(xù)占優(yōu)，但市場預(yù)期波動過程中，或存在階段性高低切換并對風(fēng)格產(chǎn)生擾動。