市場(chǎng)波動(dòng)性加大

債市方面，上周市場(chǎng)震蕩偏強(qiáng)。流動(dòng)性方面，資金面保持均衡，跨月并不緊張，但資金利率小幅上升。周三公布的PMI數(shù)據(jù)弱企穩(wěn)，小幅好于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)心財(cái)政增量政策，利率略有回升；周四成都、深圳疫情政策收緊，利率顯著下行。

基本面方面，8月PMI49.4%，環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，略好于市場(chǎng)預(yù)期的49.2%；從需求側(cè)來(lái)看，新訂單指數(shù)上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，從需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，出口、基建表現(xiàn)較好，服務(wù)業(yè)、地產(chǎn)表現(xiàn)較差；新出口訂單上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，這可能主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)外價(jià)格差仍然較大，中國(guó)出口具有成本優(yōu)勢(shì)；統(tǒng)計(jì)局指出“從行業(yè)情況看，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為57.1%，新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別升至55.5%和64.1%，表明基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)保持較快施工進(jìn)程”，說(shuō)明建筑業(yè)主要由地產(chǎn)拖累，基建尚可；

流動(dòng)性和政策方面，資金利率有所收斂，央行投放量降低，流動(dòng)性自然收斂。穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步加碼，國(guó)常會(huì)增加3000億以上政策性開(kāi)發(fā)性金融工具額度，以及用好5000多億地方專(zhuān)項(xiàng)債結(jié)余額度；后續(xù)來(lái)看，政策性開(kāi)放性金融工具和增量專(zhuān)項(xiàng)債可能減緩后續(xù)社融回落趨勢(shì)。從票據(jù)利率高頻來(lái)看，票據(jù)利率下旬明顯回升，企業(yè)中長(zhǎng)期信貸或受到增量政策工具支撐，但政府債券和企業(yè)債券融資仍顯著少增。

整體來(lái)看，基本面數(shù)據(jù)偏弱倒逼穩(wěn)增長(zhǎng)訴求，央行降息再次強(qiáng)化政策寬松取向，后續(xù)來(lái)看，一是關(guān)注流動(dòng)性邊際變化，前期資金面寬松的過(guò)程中，財(cái)政支出加快、財(cái)政存款少增起到了重要作用，隨著央行上繳利潤(rùn)結(jié)束以及專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行放緩，需要跟蹤后續(xù)財(cái)政支出的持續(xù)性；二是關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力效果，地產(chǎn)方面，需要跟蹤保交樓政策能否扭轉(zhuǎn)居民購(gòu)房信心，建立正向循環(huán)；基建、融資方面，需要跟蹤兩批共6000億規(guī)模的政策性開(kāi)發(fā)性金融工具對(duì)于融資的撬動(dòng)及基建。

股市方面，上周A股繼續(xù)震蕩下行，全部指數(shù)錄得負(fù)收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，大盤(pán)價(jià)值股表現(xiàn)相對(duì)抗跌。上周多數(shù)行業(yè)下跌，價(jià)值、成長(zhǎng)繼續(xù)明顯分化，大金融整體漲幅較高，周期整體走弱，消費(fèi)、制造、科技板塊表現(xiàn)則內(nèi)部分化。受?chē)?guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)允許地方“一城一策”運(yùn)用信貸等政策催化，地產(chǎn)板塊受到明顯提振，家用電器、銀行等地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)出現(xiàn)估值修復(fù)。上周?chē)?guó)際油價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，一方面是由于美元大幅走強(qiáng)，另一方面歐美經(jīng)濟(jì)體陷入衰退使得油價(jià)難以擺脫頹勢(shì)，周期板塊受此影響而持續(xù)下跌，煤炭石油化工板塊領(lǐng)跌。此外，由于成都、深圳等地疫情形勢(shì)嚴(yán)峻、防控措施收緊，以出行鏈為代表的消費(fèi)板塊大幅下挫，食品飲料、美容護(hù)理同樣受到較大沖擊。具體來(lái)看，家用電器、房地產(chǎn)、輕工制造、傳媒、通信等行業(yè)領(lǐng)漲，電力設(shè)備、有色金屬、汽車(chē)、煤炭、基礎(chǔ)化工等行業(yè)漲幅居后。

權(quán)益市場(chǎng)短期調(diào)整壓力明顯，內(nèi)外部均面臨較大壓制因素，且短期難以出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)，而市場(chǎng)風(fēng)格的持續(xù)收斂往往伴隨著指數(shù)行情的超預(yù)期調(diào)整。從國(guó)內(nèi)看，上周多地新增新冠確診病例，其中成都、深圳等地疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，疫情防控政策明顯收緊，成都市自9月1日18時(shí)起全體居民原則居家，而深圳嚴(yán)格離深管理、南山區(qū)全域?qū)嵭泄芸卮胧?，全?guó)疫情形勢(shì)的反復(fù)致使市場(chǎng)對(duì)疫情沖擊經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)情緒再度升溫，并極大影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。此外，上周?chē)?guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)允許地方“一城一策”運(yùn)用信貸等政策，地產(chǎn)板塊受到明顯提振，從而進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)近期風(fēng)格收斂的預(yù)期。從海外看，上周末美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾Jackson Hole講話(huà)，重申“通脹不歇、加息不止”，同時(shí)上周多位聯(lián)儲(chǔ)票委再次重申央行將繼續(xù)加息至對(duì)抗通脹，且明年不會(huì)輕易急著降息，美元、美債應(yīng)聲上漲，中美利差再度拉大并明顯抬升了人民幣匯率貶值壓力，在岸人民幣一度突破6.92關(guān)口，而人民幣的快速貶值也將對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策形成一定掣肘。整體來(lái)看，9月進(jìn)入準(zhǔn)備二十大關(guān)鍵窗口期，護(hù)航黨的二十大勝利召開(kāi)成為壓倒一切的中心任務(wù)，化解經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)疫情防控成為政策主基調(diào)，內(nèi)外多重因素面臨相互制約，市場(chǎng)波動(dòng)性加大。