維持震蕩調(diào)整

債市方面，上周市場(chǎng)窄幅震蕩。流動(dòng)性方面，資金面保持均衡。成都、深圳疫情尚未好轉(zhuǎn)，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布會(huì)要求毫不動(dòng)搖堅(jiān)持“外防輸入、內(nèi)防反彈”總策略和“動(dòng)態(tài)清零”總方針，嚴(yán)格按照第九版防控方案和“九不準(zhǔn)”要求；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面出口數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)均大幅低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市友好；政策上國常會(huì)繼續(xù)推出財(cái)政貼息貸款等穩(wěn)增長(zhǎng)政策，票據(jù)利率小幅上行。

基本面方面，中國8月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比增長(zhǎng)7.1%，預(yù)期增13.5%，前值增18%；進(jìn)口增長(zhǎng)0.3%，預(yù)期增1.6%，前值增2.3%；貿(mào)易順差793.9億美元，預(yù)期963.7億美元，前值1012.6億美元。從結(jié)構(gòu)上來看，對(duì)美出口顯著走弱，8月同比-3.77%，此外，對(duì)歐盟、東盟也有不同程度的出口走弱；從出口商品結(jié)構(gòu)上來看，鋼鐵等原材料出口仍然較強(qiáng)，但是紡織服裝出口和機(jī)電商品出口有明顯走弱。出口走弱一是由于美國消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化，服務(wù)消費(fèi)增多，商品消費(fèi)走弱，不利于我國出口；二是隨著大宗商品價(jià)格的逐步下降，價(jià)格因素對(duì)于出口的支撐或逐步走弱。

流動(dòng)性和政策方面，資金利率保持均衡，穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步加碼，市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)抱有期待，這是因?yàn)楹罄m(xù)MLF到期較大，9-12月合計(jì)到期2.6萬億，當(dāng)前同業(yè)存單利率顯著低于MLF利率，銀行對(duì)于MLF需求不足，如果縮量續(xù)作，將帶來資金利率的自然回升，如果降準(zhǔn)置換MLF，資金面可在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定；但降準(zhǔn)存在諸多不確定性，較難提前博弈。

整體來看，基本面數(shù)據(jù)偏弱倒逼穩(wěn)增長(zhǎng)訴求，央行降息再次強(qiáng)化政策寬松取向，后續(xù)來看，一是關(guān)注流動(dòng)性邊際變化，前期資金面寬松的過程中，財(cái)政支出加快、財(cái)政存款少增起到了重要作用，隨著央行上繳利潤(rùn)結(jié)束以及專項(xiàng)債發(fā)行放緩，需要跟蹤后續(xù)財(cái)政支出的持續(xù)性；二是關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力效果，地產(chǎn)方面，需要跟蹤保交樓政策能否扭轉(zhuǎn)居民購房信心，建立正向循環(huán)；基建、融資方面，需要跟蹤兩批共6000億規(guī)模的政策性開發(fā)性金融工具對(duì)于融資的撬動(dòng)及基建項(xiàng)目的落地。

股市方面，上周A股迎來，全部指數(shù)錄得正收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，中證1000跑贏滬深300，小盤價(jià)值股表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。上周多數(shù)行業(yè)上漲，周期板塊大幅反彈，穩(wěn)增長(zhǎng)風(fēng)格走勢(shì)較強(qiáng)，消費(fèi)、成長(zhǎng)則整體走弱。受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼和房地產(chǎn)“一城一策”深化，基建與地產(chǎn)鏈大幅上漲，地產(chǎn)后周期屬性的家電、建材等同樣受到情緒提振。疫情新一輪的散點(diǎn)式擴(kuò)散繼續(xù)對(duì)基本面預(yù)期產(chǎn)生擾動(dòng)，食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)、醫(yī)藥等大消費(fèi)板塊普遍表現(xiàn)不佳，拖累大盤整體表現(xiàn)。具體來看，房地產(chǎn)、煤炭、有色金屬、公用事業(yè)、石油石化等行業(yè)領(lǐng)漲，傳媒、農(nóng)林牧漁、食品飲料、計(jì)算機(jī)、美容護(hù)理等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場(chǎng)維持震蕩調(diào)整，行情風(fēng)格趨向收斂。從國內(nèi)看，上周國常會(huì)指出，要依法盤活2019年以來結(jié)存的5000多億元專項(xiàng)債限額，要求各地在10月底前發(fā)行完畢，優(yōu)先支持在建項(xiàng)目，基建實(shí)物量有望加速落地。此外，近期全國多個(gè)城市陸續(xù)推廣“一人買房全家?guī)汀贝胧胤健耙怀且徊摺崩^續(xù)深化，各地地產(chǎn)限制政策有所放松，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼預(yù)期升溫。雖然8月出口增速顯著回落，進(jìn)出口增速均不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有壓力，但信貸數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯改善，內(nèi)需復(fù)蘇動(dòng)能強(qiáng)勁。從海外看，自鮑威爾在Jackson Hole會(huì)議強(qiáng)勢(shì)鷹派發(fā)言以來，市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)9月加息75BP的概率飆升，美元強(qiáng)勢(shì)之下，人民幣貶值壓力加劇，上周離岸人民幣兌美元跌破6.97，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成沖擊，匯率風(fēng)險(xiǎn)短期仍需持續(xù)關(guān)注。配置策略上，9月內(nèi)外部宏觀環(huán)境愈加復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)、政治、疫情等多重因素或交替擾動(dòng)，市場(chǎng)情緒易波折反復(fù)，成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格間難言切換，但將趨向收斂。