內(nèi)外部不確定性上升

債市方面，上周市場(chǎng)震蕩偏弱。流動(dòng)性方面，資金面保持均衡，資金價(jià)格小幅上行。上周市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)MLF縮量續(xù)作，前半周情緒偏謹(jǐn)慎。后續(xù)國(guó)常會(huì)明確2000億再貸款，各家銀行基于存款利率定價(jià)機(jī)制，跟隨LPR降低存款利率，均對(duì)債券市場(chǎng)影響偏正面，但更多是情緒上的提振，實(shí)質(zhì)利好并不明顯?？傮w來(lái)看，利率在穩(wěn)增長(zhǎng)、寬信用推進(jìn)的背景下小幅回升。

基本面方面，生產(chǎn)方面，電廠(chǎng)日耗、唐山鋼廠(chǎng)和江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲開(kāi)工率均小幅回升，鋼材庫(kù)存回落，鋼價(jià)有所反彈；需求方面，金九銀十并不明顯，房地產(chǎn)銷(xiāo)售仍然偏弱，水泥價(jià)格指數(shù)有所下行；價(jià)格方面，原油價(jià)格窄幅震蕩，豬肉價(jià)格維持堅(jiān)挺。

流動(dòng)性和政策方面，資金面保持均衡，資金價(jià)格小幅上行。穩(wěn)增長(zhǎng)政策上，國(guó)常會(huì)提出對(duì)于設(shè)備改造，支持全國(guó)性商業(yè)銀行以不高于3.2%的利率積極投放中長(zhǎng)期貸款。人民銀行按貸款本金的100%對(duì)商業(yè)銀行予以專(zhuān)項(xiàng)再貸款支持。專(zhuān)項(xiàng)再貸款額度2000億元以上。后續(xù)MLF到期量較大，10-12月到期合計(jì)2萬(wàn)億，關(guān)注其續(xù)作方式。

整體來(lái)看，上周市場(chǎng)震蕩偏弱。一是穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)信貸政策初見(jiàn)成效，8月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，尤其是政策性開(kāi)發(fā)性金融工具提振短期的信貸需求；二是人民幣匯率較弱，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)鷹派預(yù)期升溫，外貿(mào)方面也出現(xiàn)顯著下滑，共同導(dǎo)致人民幣匯率走勢(shì)較弱，匯率貶值預(yù)期下，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)外資流出以及匯率對(duì)貨幣政策形成制約。中期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面仍然較弱，外需下滑帶來(lái)了新的不確定因素，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱格局下，預(yù)計(jì)貨幣政策仍將保持寬松取向，對(duì)債券市場(chǎng)友好。

股市方面，上周A股單邊快速下跌，全部指數(shù)錄得負(fù)收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，大盤(pán)價(jià)值股相對(duì)抗跌。上周全部行業(yè)不同程度下跌，賺錢(qián)效應(yīng)較差，交投情緒弱化。其中，前期領(lǐng)漲的賽道行業(yè)大幅領(lǐng)跌，業(yè)績(jī)較好、擁擠度較低的板塊則表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。消費(fèi)風(fēng)格整體更加抗跌，食品飲料、社會(huì)服務(wù)、美容護(hù)理、家用電器等中報(bào)業(yè)績(jī)存在反轉(zhuǎn)預(yù)期的行業(yè)在市場(chǎng)下跌過(guò)程中表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)。大金融板塊表現(xiàn)分化，四大行下調(diào)存款利率，為L(zhǎng)PR下調(diào)打開(kāi)空間，提振銀行、地產(chǎn)板塊表現(xiàn)，然而地產(chǎn)限購(gòu)政策反復(fù)導(dǎo)致地產(chǎn)板塊先揚(yáng)后抑，國(guó)務(wù)院發(fā)文鼓勵(lì)券商等機(jī)構(gòu)降低服務(wù)收費(fèi)，則對(duì)券商板塊帶來(lái)沖擊。中游制造風(fēng)格受新能源產(chǎn)業(yè)鏈拖累大幅下挫，新能源出口受貿(mào)易壁壘，儲(chǔ)能、光伏、電動(dòng)車(chē)等賽道股全線(xiàn)下挫。具體來(lái)看，銀行、食品飲料、國(guó)防軍工、社會(huì)服務(wù)、美容護(hù)理等行業(yè)領(lǐng)漲，電力設(shè)備、公用事業(yè)、基礎(chǔ)化工、有色金屬、煤炭等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降，內(nèi)外部不確定性的上升加劇市場(chǎng)脆弱性，短期市場(chǎng)或?qū)⒊掷m(xù)弱勢(shì)震蕩，行情風(fēng)格繼續(xù)收斂。從國(guó)內(nèi)看，國(guó)務(wù)院專(zhuān)題會(huì)議召開(kāi)，指出“這幾年保持宏觀政策可持續(xù)性，沒(méi)有大幅增加財(cái)政赤字、超發(fā)貨幣，正因?yàn)槿绱宋飪r(jià)保持了平穩(wěn)，為今年預(yù)留下政策工具。要繼續(xù)出臺(tái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)階段性政策，能用盡用、快出快落地”。雖然穩(wěn)經(jīng)濟(jì)多項(xiàng)政策工具有望加速落地，以及8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所改善，但對(duì)市場(chǎng)情緒提振有限，外部風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生更大制約。從海外看，首先，美國(guó)通脹再超預(yù)期，市場(chǎng)開(kāi)始定價(jià)9月FOMC會(huì)議加息100bp，美股創(chuàng)兩年內(nèi)最大單日跌幅，影響A股風(fēng)險(xiǎn)偏好。其次，海外流動(dòng)性預(yù)期加速收緊，人民幣匯率跌破“7”整數(shù)關(guān)口，北上資金加速外流，對(duì)A股投資者做多情緒形成一定壓制。最后，美國(guó)參議院將審議通過(guò)《臺(tái)灣政策法》，臺(tái)海局勢(shì)再升級(jí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅回落，而歐盟委員會(huì)正式提議“禁止所有強(qiáng)制勞動(dòng)的商品進(jìn)入歐洲市場(chǎng)”，則直接導(dǎo)致了儲(chǔ)能、光伏、電動(dòng)車(chē)等新能源板塊大幅承壓，并嚴(yán)重拖累成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)。配置策略上，9月內(nèi)外部宏觀環(huán)境愈加復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)、政治、疫情等多重因素或交替擾動(dòng)，市場(chǎng)情緒易波折反復(fù)，成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格間難言切換，但將趨向收斂。