風(fēng)格難以徹底切換

債市方面，在降息引發(fā)的收益率大幅下行后，上周債券震蕩偏弱，周四收益率有明顯上行。資金利率緩慢上行，流動性邊際收斂。穩(wěn)增長政策逐步加碼：8月22日央行召開部分金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，8月24日國常會增加3000億以上政策性開發(fā)性金融工具額度，以及用好5000多億地方專項(xiàng)債結(jié)余額度。票據(jù)收益率明顯上行，市場止盈情緒較為明顯。

基本面方面，生產(chǎn)側(cè)受高溫天氣影響，發(fā)電耗煤高位運(yùn)行，唐山鋼廠開工率有所回升，工業(yè)品價(jià)格小幅反彈；需求側(cè)商品房銷售改善力度仍然偏弱，乘用車市場延續(xù)強(qiáng)勢；水泥玻璃價(jià)格有所反彈，表征保交樓、竣工有所推進(jìn)；融資面，票據(jù)利率顯著上行，可能體現(xiàn)央行貨幣信貸形勢座談會后，穩(wěn)信用的力度有所增加，融資數(shù)據(jù)階段性好轉(zhuǎn)。

流動性和政策方面，資金利率有所收斂，央行投放量降低，流動性自然收斂。穩(wěn)增長政策逐步加碼，一是貨幣信貸形勢分析座談會，央行要求“主要金融機(jī)構(gòu)特別是國有大型銀行要強(qiáng)化宏觀思維，充分發(fā)揮帶頭和支柱作用，保持貸款總量增長的穩(wěn)定性”；二是國常會增加3000億以上政策性開發(fā)性金融工具額度，以及用好5000多億地方專項(xiàng)債結(jié)余額度；后續(xù)來看，政策性開放性金融工具和增量專項(xiàng)債可能減緩后續(xù)社融回落趨勢。

綜合來看，降息后收益率大幅下行，市場存在一定止盈情緒，上周收益率偏震蕩。后續(xù)來看，一是關(guān)注資金利率穩(wěn)定中樞，流動性自然收斂后，資金利率小幅上行，下一個(gè)穩(wěn)定中樞決定中長端定價(jià)；二是關(guān)注穩(wěn)增長政策發(fā)力效果，地產(chǎn)層面關(guān)注保交樓進(jìn)程，融資層面關(guān)注政策能否支撐、帶動融資需求的修復(fù)。整體而言，貨幣政策對債券友好，市場存在安全邊際。

股市方面，上周A股再度震蕩下行，多數(shù)指數(shù)錄得負(fù)收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，大盤價(jià)值股表現(xiàn)相對抗跌。上周多數(shù)行業(yè)下跌，價(jià)值、成長再次明顯分化，周期、消費(fèi)大幅上漲，而中游制造、科技風(fēng)格延續(xù)跌勢。近期高溫干旱與俄烏問題催化下，石油、天然氣等能源品價(jià)格不斷攀升，歐洲天然氣價(jià)格漲至300歐元，原油創(chuàng)三周以來最高收盤，刺激煤炭、油氣、海運(yùn)等板塊大幅上揚(yáng)。海南疫情形式出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，全省新增報(bào)告感染者市、縣數(shù)進(jìn)一步減少，三亞新增報(bào)告感染者數(shù)持續(xù)下降，疫情修復(fù)利好消費(fèi)板塊，酒店餐飲、食品飲料等板塊明顯走強(qiáng)。成長風(fēng)格延續(xù)調(diào)整趨勢，由于宏觀流動性與微觀交易結(jié)構(gòu)接近極值狀態(tài)，疊加中報(bào)披露季節(jié)，致使市場脆弱性抬升，觸發(fā)市場避險(xiǎn)情緒，電子、國防軍工、電力設(shè)備等大幅下跌。具體來看，煤炭、農(nóng)林牧漁、石油石化、交通運(yùn)輸、社會服務(wù)等行業(yè)領(lǐng)漲，電子、國防軍工、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、建筑材料等行業(yè)漲幅居后。

權(quán)益市場短期震蕩趨勢尚未出現(xiàn)破局力量，成長賽道的擁擠與價(jià)值基本面的疲軟決定了風(fēng)格切換難以徹底。從國內(nèi)看，上周國常會要求在落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策同時(shí)，再實(shí)施19項(xiàng)接續(xù)政策，具體包括：增加3000億元以上政策性開發(fā)性金融工具額度，依法用好5000多億元專項(xiàng)債結(jié)存限額；出臺措施支持民營企業(yè)、平臺經(jīng)濟(jì)發(fā)展；允許地方“一城一策”運(yùn)用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求；派出穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤督導(dǎo)和服務(wù)工作組等。新一輪穩(wěn)增長政策加碼，對經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期產(chǎn)生一定提振并增強(qiáng)市場信心。從海外看，美聯(lián)儲主席鮑威爾重磅講話在即，市場觀望氛圍濃厚，抑制投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，鑒于近期多位美聯(lián)儲官員再“放鷹”，表示將“加息至限制水平，明年不急降息”。整體來看，于一致的宏觀預(yù)期以及極致化的持倉導(dǎo)致市場風(fēng)格切換預(yù)期上升，但價(jià)值風(fēng)格與宏觀基本面關(guān)聯(lián)度較高，三季度或難以出現(xiàn)明顯的景氣催化，而經(jīng)濟(jì)弱恢復(fù)與流動性寬松的格局將持續(xù)，但市場需要等待新動能。