短期維持震蕩局面

債市方面，央行超預(yù)期降息，利率大幅下行。周一MLF縮量降息，超出市場(chǎng)預(yù)期，各期限收益率大幅下行。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)下行，消費(fèi)受疫情影響有所回落。此外，受高溫天氣影響，部分省市出現(xiàn)電力短缺。長(zhǎng)端債券表現(xiàn)更好，受稅期影響，資金面小幅收斂。

基本面方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，一是由于7月疫情反復(fù)，導(dǎo)致消費(fèi)、服務(wù)業(yè)復(fù)蘇再次放緩，二是地產(chǎn)銷(xiāo)售放緩：6月地產(chǎn)銷(xiāo)售沖量，對(duì)7月、8月銷(xiāo)售形成了擠占和擾動(dòng)；三是高溫天氣導(dǎo)致生產(chǎn)受阻。就業(yè)數(shù)據(jù)有所改善，但青年人失業(yè)率再次上升，表明就業(yè)仍然有結(jié)構(gòu)性壓力。近期受高溫天氣疊加降水減少，水電明顯短缺，四川等水電大省出現(xiàn)限電情況，預(yù)計(jì)將影響后續(xù)生產(chǎn)。

流動(dòng)性和政策方面，資金利率保持低位，受稅期影響小幅收斂。此前貨幣政策主要受內(nèi)外兩方面因素約束，內(nèi)部因素主要是通脹壓力，央行此前在貨幣政策報(bào)告中表態(tài)本輪通脹主要是結(jié)構(gòu)性和輸入性通脹；外部因素方面，海外衰退預(yù)期增加，6月中旬開(kāi)始人民幣就由貶值預(yù)期轉(zhuǎn)為升值預(yù)期，資本外流對(duì)貨幣政策的約束減輕。從降息意愿來(lái)看，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，7月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)最好結(jié)果，隨后貨幣政策均有響應(yīng)，因而央行本輪降息體現(xiàn)了自上而下的穩(wěn)增長(zhǎng)意愿。

綜合來(lái)看，本輪降息穩(wěn)定了市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策寬松的長(zhǎng)期預(yù)期，對(duì)中長(zhǎng)端品種有利。后續(xù)來(lái)看，短期關(guān)注疫情擾動(dòng)和限電限產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，中期來(lái)看關(guān)注地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈能否企穩(wěn)回升。政策面上，貨幣政策發(fā)力在前，后續(xù)可能有專(zhuān)項(xiàng)債增發(fā)、政策性銀行貸款等增量政策出臺(tái)，關(guān)注后續(xù)政策的力度和效果。

股市方面，上周A股繼續(xù)窄幅震蕩，多數(shù)指數(shù)錄得負(fù)收益，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤(pán)股成長(zhǎng)股表現(xiàn)略微占優(yōu)。上周多數(shù)行業(yè)下跌，能源、穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)行業(yè)整體領(lǐng)漲，消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)繼續(xù)走弱。由于7月信貸社融超預(yù)期惡化、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)承壓，穩(wěn)增長(zhǎng)政策存在新一輪加碼可能性，地產(chǎn)、建筑、家電等穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)板塊普遍漲幅居前，反映市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼預(yù)期的升溫。此外，由于全國(guó)多地發(fā)布限電通知，對(duì)工業(yè)企業(yè)提出限電要求或節(jié)約倡議，除煤炭、火電板塊受益外，光伏、電網(wǎng)建設(shè)等板塊同樣受事件催化。豬企龍頭溫氏股份二季度實(shí)現(xiàn)單季度盈利，驅(qū)動(dòng)養(yǎng)殖板塊上周領(lǐng)漲，市場(chǎng)預(yù)期“豬周期”迎來(lái)拐點(diǎn)。國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)之下消費(fèi)繼續(xù)承壓，近期海南、新疆、西藏等省市新增本土確診病例和無(wú)癥狀感染者數(shù)量仍未出現(xiàn)明確拐點(diǎn)，基本面延續(xù)弱勢(shì)之下，消費(fèi)板塊連續(xù)兩周出現(xiàn)大幅調(diào)整，同時(shí)對(duì)大盤(pán)表現(xiàn)形成明顯拖累。具體來(lái)看，電力設(shè)備、農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、煤炭等行業(yè)領(lǐng)漲，美容護(hù)理、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、有色金屬、食品飲料等行業(yè)漲幅居后。

權(quán)益市場(chǎng)短期維持震蕩局面，交易結(jié)構(gòu)的脆弱性將放大市場(chǎng)波動(dòng)。從國(guó)內(nèi)看，上周央行開(kāi)展4000億元MLF操作和20億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)，分別報(bào)2.75%、2%，充分滿(mǎn)足了金融機(jī)構(gòu)需求。OMO、MLF利率雙降大超市場(chǎng)預(yù)期，反映穩(wěn)信心、穩(wěn)地產(chǎn)力度加強(qiáng)，預(yù)計(jì)下周的5年期LPR大概率跟隨下調(diào)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策存在新一輪加碼可能性。同時(shí)，上周總理再次敦促經(jīng)濟(jì)大省完成中央財(cái)政上繳任務(wù)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)力度或降加碼，顯著提振市場(chǎng)信心，相關(guān)板塊開(kāi)始博弈政策預(yù)期。從海外看，聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布7月份FOMC會(huì)議紀(jì)要，紀(jì)要顯示，與會(huì)者一致認(rèn)為，未來(lái)的加息將取決于獲得的數(shù)據(jù)，并認(rèn)為在“某個(gè)時(shí)刻”放慢加息步伐是合適的，但在通脹大幅下降之前，他們可能不會(huì)考慮撤回加息。美股短期仍將炒作通脹見(jiàn)頂、聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿，但我們認(rèn)為通脹具有較強(qiáng)粘性，短期鷹派邏輯不變。整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)弱恢復(fù)與流動(dòng)性寬松的格局后將持續(xù)，但過(guò)于一致的宏觀預(yù)期以及極致化的持倉(cāng)，也將放大市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)需要等待新動(dòng)能，未來(lái)配置的關(guān)鍵在于市值下沉與景氣反轉(zhuǎn)的選擇。