流動(dòng)性環(huán)境充裕

債市方面，債券市場(chǎng)熊平，長(zhǎng)端維持震蕩，市場(chǎng)對(duì)于資金收緊有所擔(dān)憂。隔夜利率仍然處于低位，但市場(chǎng)預(yù)期后續(xù)有所回升，對(duì)大行減少融出等信息較為敏感，短端收益率小幅上行。出口數(shù)據(jù)保持韌性，通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期。海外方面衰退預(yù)期發(fā)酵，美債收益率有所下行。

基本面方面，出口數(shù)據(jù)保持韌性，國(guó)內(nèi)外價(jià)格差明顯，歐洲等地受困于俄烏沖突，物價(jià)明顯上行，國(guó)內(nèi)出口商品具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，能源、原材料等商品出口保持強(qiáng)勢(shì)；美國(guó)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下行，家具、家電等地產(chǎn)后周期出口下行；和半鋼胎生產(chǎn)等高頻數(shù)據(jù)一致，汽車出口較強(qiáng)。通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，豬肉、蔬菜價(jià)格上漲，食品通脹較為明顯；但受疫情影響，旅游、教育等服務(wù)通脹較弱，受原油價(jià)格大幅下行影響，燃料分項(xiàng)也有所下行。

流動(dòng)性和政策方面，資金利率保持低位，隔夜回購(gòu)利率保持在1%左右，但市場(chǎng)對(duì)后續(xù)資金面仍有所擔(dān)憂。從貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來(lái)看，在外部均衡、內(nèi)部通脹壓力下，央行很難進(jìn)行總量層面的寬松，下階段主要是落實(shí)，包括政策性銀行8000億信貸額度+3000億資本金等。央行確認(rèn)此前縮量并非政策的轉(zhuǎn)向。為了兼顧短期和長(zhǎng)期，央行在政策利率不變的背景下，更多直接調(diào)整資金利率應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力和風(fēng)險(xiǎn)事件，資金利率方面擺脫政策利率限制，更具靈活性。

綜合來(lái)看，債券市場(chǎng)中期內(nèi)繼續(xù)保持震蕩格局，海南疫情再次發(fā)酵，基本面修復(fù)路徑更加復(fù)雜。當(dāng)前債券的核心仍然是寬松的資金面，由于7月、8月政府債券發(fā)行缺位，疊加央行流動(dòng)性呵護(hù)，資金利率保持低位。后續(xù)來(lái)看，主要關(guān)注資金寬松的持續(xù)時(shí)間，在寬松的貨幣政策環(huán)境下，債券存在安全邊際。

股市方面，上周A股持續(xù)震蕩上行，主要指數(shù)錄得正收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，中證1000跑贏滬深300，小盤(pán)股價(jià)值股表現(xiàn)略微占優(yōu)。上周多數(shù)行業(yè)上漲，周期風(fēng)格整體領(lǐng)漲，制造、成長(zhǎng)風(fēng)格漲幅同樣居前，消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較弱。受益于上周全球油價(jià)的持續(xù)反彈，煤炭、石油石化、基礎(chǔ)化工等能源化工類行業(yè)迎來(lái)集體上漲，有色金屬、鋼鐵則分別受益于貴金屬和鋼材等價(jià)格反彈，同樣實(shí)現(xiàn)不同程度上漲。流動(dòng)性環(huán)境寬松環(huán)境下，市場(chǎng)輪動(dòng)特征依然十分明顯，行情逐步向賽道股以外行業(yè)擴(kuò)散，紡織服裝、公用事業(yè)、非銀、機(jī)械設(shè)備前期相對(duì)滯漲行業(yè)上周漲幅較大，而農(nóng)林牧漁、汽車、食品飲料、電力設(shè)備等賽道股上周表現(xiàn)相對(duì)較弱。具體來(lái)看，煤炭、石油石化、基礎(chǔ)化工、紡織服飾、公用事業(yè)等行業(yè)領(lǐng)漲，農(nóng)林牧漁、汽車、計(jì)算機(jī)、食品飲料、美容護(hù)理等行業(yè)漲幅居后。

權(quán)益市場(chǎng)短期核心矛盾是市場(chǎng)修復(fù)與基本面的不匹配，但經(jīng)過(guò)了一個(gè)月的持續(xù)下跌，大盤(pán)的調(diào)整已經(jīng)相對(duì)較為充分。尤其在流動(dòng)性充裕環(huán)境下，市場(chǎng)熱點(diǎn)逐步擴(kuò)散，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然豐富，配置的關(guān)鍵在于市值下沉與景氣反轉(zhuǎn)的選擇。從國(guó)內(nèi)看，7月豬肉和食品價(jià)格小幅推升CPI同比增速，但核心通脹下滑至年內(nèi)低點(diǎn)，反映出經(jīng)濟(jì)總體的需求偏弱。由于受全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期以及國(guó)內(nèi)地產(chǎn)悲觀預(yù)期的影響，PPI同、環(huán)比增速繼續(xù)回落且邊際加速，歷史上看，全A業(yè)績(jī)與PPI增速呈現(xiàn)較強(qiáng)正相關(guān)，本輪PPI下行周期的邊際愈加陡峭化，或?qū)?dǎo)致全A業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期下行。從海外看，能源價(jià)格的大幅下跌是導(dǎo)致美國(guó)7月CPI增速超預(yù)期下行的主要原油，但核心CPI環(huán)比增速保持正增長(zhǎng)，三季度美國(guó)通脹或仍在磨頂，存在反復(fù)的可能。7月通脹數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息75BP概率迅速降溫。鮑威爾7月表示未來(lái)政策將視數(shù)據(jù)而定，所以9月加息幅度仍需等待8月通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)而定。美股短期仍將炒作通脹見(jiàn)頂、聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿，但我們認(rèn)為通脹具有較強(qiáng)粘性，短期鷹派邏輯不變。整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)弱恢復(fù)與流動(dòng)性寬松的格局下，成長(zhǎng)股結(jié)構(gòu)性行情預(yù)計(jì)仍會(huì)延續(xù)，但過(guò)于一致的宏觀預(yù)期以及極致化的持倉(cāng)，也將放大市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)需要等待新動(dòng)能。