短期仍將反復震蕩

債市方面，債券表現(xiàn)較強，中短端利率表現(xiàn)更強。隔夜利率持續(xù)保持在低位，流動性較為寬松。前期PMI回落至榮枯線之下，疊加國際地緣事件，資金利率走低，1年期股份行存單利率下破2%，債券表現(xiàn)較強。后續(xù)股市企穩(wěn)，債券小幅回調(diào)。5年期品種受益于資金面和基本面的雙重利好，出現(xiàn)明顯補漲。

基本面方面，7月官方制造業(yè)PMI 49%，回落1.2個百分點，顯著低于市場預期；非制造業(yè)PMI 53.9%，回落0.9個百分點。綜合來看，7月PMI下降的原因是：疫情再次點狀爆發(fā)；地產(chǎn)銷售再次回落；行業(yè)上看，鋼鐵限產(chǎn)、上游價格回落等導致上游行業(yè)生產(chǎn)下降，下游方面內(nèi)需導致紡織服裝表現(xiàn)較弱。

流動性和政策方面，前期增量政策較少，仍然強調(diào)落實，如財政要求用好專項債資金，貨幣要求用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金。流動性方面繼續(xù)保持寬松，隔夜利率仍然在1%左右的低位。從央行角度來看，風險事件持續(xù)爆發(fā)，流動性寬松的時間得以延長；從債券供給角度來看，政府債券發(fā)行缺位，政治局會議“支持地方政府用足用好專項債務(wù)限額”，專項債務(wù)限額尚存1.5萬億額度，但具體落實上尚存在不確定性。

綜合來看，債券市場中期內(nèi)繼續(xù)保持震蕩格局，當前債券表現(xiàn)偏強。從基本面角度來看，7月經(jīng)濟受疫情和斷供事件影響相對偏弱，目前從高頻數(shù)據(jù)觀察，經(jīng)濟重回溫和復蘇路徑。當前債券的核心仍然是寬松的資金面，由于7月、8月政府債券發(fā)行缺位，疊加央行流動性呵護，資金利率保持低位。后續(xù)來看，主要關(guān)注資金寬松的持續(xù)時間，在寬松的貨幣政策環(huán)境下，債券存在安全邊際，曲線將維持牛陡。

股市方面，上周A股繼續(xù)震蕩調(diào)整，主要指數(shù)表現(xiàn)分化，科創(chuàng)50大幅上漲6.3%，而多數(shù)指數(shù)小幅下跌，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，滬深300跑贏中證1000，大盤股成長表現(xiàn)略微占優(yōu)。

上周多數(shù)行業(yè)下跌，成長風格明顯領(lǐng)漲，消費、周期等部分行業(yè)相對抗跌。受益于流動性環(huán)境寬松，成長股整體表現(xiàn)繼續(xù)占優(yōu)，但行情熱度明顯擴散，電子、計算機、國防軍工、通信等前期相對滯脹行業(yè)上周領(lǐng)漲，而新能源等賽道行業(yè)調(diào)整幅度較深。消費板塊內(nèi)部表現(xiàn)繼續(xù)分化，食品飲料、醫(yī)藥生物等大市值公司漲幅居前，與疫情復蘇相關(guān)的商貿(mào)零售、社會服務(wù)等跌幅較大。周期板塊表現(xiàn)同樣分化，有色、石油石化、基礎(chǔ)化工等由于前期調(diào)整市場更長，上周整體相對抗跌，煤炭、鋼鐵等則大幅下跌。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上周領(lǐng)跌，房地產(chǎn)及家電、建材等后周期行業(yè)跌幅居前。具體來看，電子、計算機、國防軍工、通信、食品飲料等行業(yè)領(lǐng)漲，家用電器、房地產(chǎn)、汽車、建筑裝飾、鋼鐵等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場短期仍將維持震蕩調(diào)整，但結(jié)構(gòu)性機會依然豐富，上周A股的大幅調(diào)整，除臺海緊張局勢的重要催化外，本質(zhì)上還是國內(nèi)較弱的基本面以及極致化的機構(gòu)持倉，共同放大了市場的波動性和情緒的脆弱性。7月官方制造業(yè)PMI再度回落至榮枯線以下，反映了國內(nèi)基本面仍有壓力，經(jīng)濟內(nèi)生性下行壓力較大，從基本面角度影響市場信心。同時，近期央行逆回購持續(xù)縮量操作也從流動性角度產(chǎn)生擾動。從海外看，美聯(lián)儲官員近期密集放鷹，舊金山聯(lián)儲主席戴利表示，對抗通脹的工作“遠未結(jié)束，今年以來的重大加息舉措并不意味著美聯(lián)儲將逐步放緩加息步伐”。同時，圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德表示，“軟著陸不需要循序漸進，希望到年底時政策利率達到3.75%~4%”，加息預期再度升溫，對A股投資者情緒產(chǎn)生一定影響。整體來看，經(jīng)濟弱恢復與流動性寬松的格局下，成長股結(jié)構(gòu)性行情預計仍會延續(xù)，但過于一致的宏觀預期以及極致化的持倉，也將放大市場波動風險，市場新動能出現(xiàn)之前，短期仍將反復震蕩。