風(fēng)險(xiǎn)偏好依然較高，風(fēng)格分化愈加明顯

債券方面，上周債券市場(chǎng)仍然保持窄幅震蕩。地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)好、經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)的預(yù)期和當(dāng)前仍然寬松的資金面相互交織，導(dǎo)致債券市場(chǎng)表現(xiàn)糾結(jié)。周初受地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)快速好轉(zhuǎn)的影響，債券市場(chǎng)走弱。資金面方面，在稅期影響和地方債供給壓力下，周初資金面也邊際收斂。但跨稅期后，資金面明顯轉(zhuǎn)松。受PMI數(shù)據(jù)預(yù)期好轉(zhuǎn)的壓制，短端表現(xiàn)好于長(zhǎng)端。

基本面方面，地產(chǎn)銷售明顯好轉(zhuǎn)，一方面是上海等一線城市在疫情后存在需求回補(bǔ)；另一方面是青島、蘇州等二線城市的前期地產(chǎn)放松政策收到了成效。從地鐵出行等高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，疫情后經(jīng)濟(jì)也處于修復(fù)進(jìn)程中。但從商品價(jià)格方面來(lái)看，黑色系、水泥價(jià)格有所下跌，部分反應(yīng)了商品市場(chǎng)前期樂(lè)觀預(yù)期落空。

流動(dòng)性和政策方面，資金面出現(xiàn)擾動(dòng)，但跨稅期后轉(zhuǎn)而寬松。6月地方債發(fā)行壓力較大，從歷史地方債發(fā)行來(lái)看，當(dāng)政策處于穩(wěn)增長(zhǎng)階段時(shí)，央行大多對(duì)地方債的大規(guī)模發(fā)行進(jìn)行流動(dòng)性支持，后續(xù)要關(guān)注地方債發(fā)行高峰過(guò)后的央行操作。央行副行長(zhǎng)陳雨露在新聞發(fā)布會(huì)中提及“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是兼具總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)雙重功能”，后續(xù)央行政策可能仍以結(jié)構(gòu)性政策為主。

綜合來(lái)看，債券市場(chǎng)窄幅震蕩，寬松資金面和經(jīng)濟(jì)修復(fù)之間債券難以選擇方向。后續(xù)來(lái)看，海外方面美債收益率從高點(diǎn)階段性回落，但通脹壓力仍然較大，且通脹存在長(zhǎng)期化傾向，美聯(lián)儲(chǔ)政策易緊難松；國(guó)內(nèi)方面，疫情后經(jīng)濟(jì)修復(fù)較為明顯，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)明顯修復(fù)，后續(xù)需要關(guān)注復(fù)工進(jìn)程；資金面方面，為了對(duì)沖地方債發(fā)行壓力，短期內(nèi)流動(dòng)性合理充裕的狀態(tài)預(yù)計(jì)仍將維持，債券仍有安全邊際。

股市方面，上周A股繼續(xù)震蕩上漲，全部股指錄得正收益，但風(fēng)格分化愈加明顯，創(chuàng)業(yè)板指大幅跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300。上周多數(shù)行業(yè)上漲，成長(zhǎng)、消費(fèi)板塊整體繼續(xù)領(lǐng)漲，大金融表現(xiàn)有所回暖，周期板塊持續(xù)回調(diào)。汽車與新能源產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)主題投資熱度，其中，汽車受益于上周國(guó)常會(huì)加大汽車消費(fèi)支持力度以及新車上市等因素催化而漲幅居前，電力設(shè)備則受益于自身行業(yè)的高景氣度而大幅領(lǐng)漲。此外，地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈上周表現(xiàn)同樣較好，隨著地產(chǎn)需求的回暖以及原材料價(jià)格下跌帶來(lái)的盈利改善預(yù)期，家用電器、輕工制造、建筑材料等行業(yè)錄得較高漲幅。周期板塊則延續(xù)了上周的下行趨勢(shì)，由于海外政策收緊引致的衰退預(yù)期增強(qiáng)，全球能源及金屬大宗商品價(jià)格上周大幅下跌，煤炭、石油石化、有色金屬、基礎(chǔ)化工等權(quán)益品種聯(lián)動(dòng)下跌。大金融板塊表現(xiàn)有所回暖，非銀、地產(chǎn)震蕩上漲。具體來(lái)看，電力設(shè)備、汽車、家用電器、國(guó)防軍工、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)領(lǐng)漲，煤炭、石油石化、有色金屬、建筑裝飾、基礎(chǔ)化工等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好依然較高，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)步入小復(fù)蘇階段奠定了向好的大環(huán)境，而流動(dòng)性的持續(xù)寬松支撐了股市的走強(qiáng)。從國(guó)內(nèi)看，上周國(guó)常會(huì)再度強(qiáng)調(diào)通過(guò)刺激消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回歸正軌，促消費(fèi)政策能出盡出。近期隨著文章中各項(xiàng)政策推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)已展現(xiàn)回暖趨勢(shì)，汽車消費(fèi)與基建投資成為穩(wěn)增長(zhǎng)兩大抓手。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇同時(shí)，流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)友好并推升資金風(fēng)險(xiǎn)偏好。從海外看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加速加息的預(yù)期不斷上升，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂也在升溫。上周，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾再次強(qiáng)調(diào)將堅(jiān)決致力于降低通脹率，同時(shí)也承認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在出現(xiàn)衰退的可能，市場(chǎng)不僅需要適應(yīng)全球政策利率上升的前景，還需要擔(dān)憂利率上升對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的扼殺。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)寬松環(huán)境提供了股市上行動(dòng)力，但仍需警惕海外環(huán)境的變化。