底部區(qū)間基本明確

債市方面，上周債券市場(chǎng)震蕩幅度較大。周初債券市場(chǎng)明顯下跌，一是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)持續(xù)上漲，股債蹺蹺板效應(yīng)導(dǎo)致債券市場(chǎng)下跌；二是跨半年資金偏貴；三是防疫政策出現(xiàn)邊際變化，復(fù)產(chǎn)復(fù)工持續(xù)推進(jìn)。在市場(chǎng)快速下跌后，PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，債券出現(xiàn)反彈。

基本面方面，6月PMI50.2%，環(huán)比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，PMI要低于市場(chǎng)預(yù)期，細(xì)究分項(xiàng)來(lái)看，主要是供應(yīng)商配送時(shí)間的拖累。該項(xiàng)指標(biāo)逆向進(jìn)入PMI運(yùn)算，即供應(yīng)商配送時(shí)間越快，該指數(shù)讀數(shù)越大，對(duì)PMI向下拖累越大。在通常情況下，供應(yīng)商配送時(shí)間快，可能表示需求不足，進(jìn)而代表經(jīng)濟(jì)較差，但當(dāng)前情況下，供應(yīng)商配送時(shí)間的加快，反而代表供應(yīng)鏈修復(fù)，因而實(shí)際的經(jīng)濟(jì)回暖程度是要好于PMI讀數(shù)的。

流動(dòng)性和政策方面，一是跨半年資金面出現(xiàn)擾動(dòng)，資金利率偏貴；二是央行表態(tài)方面整體中性偏松，易綱行長(zhǎng)指出，“貨幣政策將繼續(xù)從總量上發(fā)力以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”，同時(shí)指出“保持物價(jià)穩(wěn)定和就業(yè)最大化是我們的工作重點(diǎn)”。央行貨幣政策例會(huì)表態(tài)有邊際變化，刪去宏觀杠桿率要求的表述，增加對(duì)通脹穩(wěn)定的要求。此外，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求“通過(guò)發(fā)行金融債券等籌資3000億元，用于補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金”，將通過(guò)準(zhǔn)財(cái)政政策為基建補(bǔ)充資金。

綜合來(lái)看，債券橫盤后出現(xiàn)調(diào)整，年初以來(lái)，債券市場(chǎng)震蕩格局較為明顯，主要由于貨幣政策持續(xù)保持寬松，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程較為曲折，債券市場(chǎng)難以選擇方向，后續(xù)需要關(guān)注復(fù)蘇持續(xù)性以及資金面變化。5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)明顯修復(fù)，后續(xù)需要關(guān)注復(fù)工進(jìn)程；資金面方面，為了對(duì)沖地方債發(fā)行壓力，當(dāng)前資金面保持寬松，跨半年時(shí)點(diǎn)略有緊張，需要關(guān)注后續(xù)資金利率尤其是隔夜利率的變化。

股市方面，上周A股延續(xù)反彈趨勢(shì)，多數(shù)股指錄得正收益，但風(fēng)格有所反轉(zhuǎn)，上證50大幅跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏滬深中證1000。上周多數(shù)行業(yè)上漲，消費(fèi)板塊繼續(xù)領(lǐng)漲，周期板塊反彈，大金融表現(xiàn)回暖，賽道類行業(yè)承壓調(diào)整。受疫后疫情防控政策糾偏利好，消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，包括商貿(mào)零售、食品飲料、美容護(hù)理、交通運(yùn)輸在內(nèi)的疫情受損類行業(yè)上周大幅上漲。地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈上周表現(xiàn)同樣較好，隨著地產(chǎn)需求的回暖，建筑材料、輕工制造、家用電器等行業(yè)錄得一定漲幅。周期板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化，煤炭、有色金屬上周領(lǐng)漲，鋼鐵、石油石化則小幅下跌。成長(zhǎng)型賽道行業(yè)上周承壓調(diào)整，汽車、電力設(shè)備、國(guó)防軍工領(lǐng)跌，計(jì)算機(jī)、通信、傳媒等窄幅震蕩。金融地產(chǎn)板塊表現(xiàn)繼續(xù)回暖，地產(chǎn)、銀行震蕩上漲。具體來(lái)看，煤炭、商貿(mào)零售、建筑材料、有色金屬、房地產(chǎn)等行業(yè)領(lǐng)漲，汽車、電力設(shè)備、非銀金融、農(nóng)林牧漁、國(guó)防軍工等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場(chǎng)底部區(qū)間基本明確，友好的宏觀環(huán)境決定了市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，未來(lái)仍需關(guān)注國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境變化以及海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)內(nèi)看，6月制造業(yè)PMI回歸擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)景氣度穩(wěn)步回升，較4、5月持續(xù)明顯改善，呈現(xiàn)出供需恢復(fù)、物流改善、產(chǎn)品去庫(kù)存的特征。然而，整體反彈幅度仍不及預(yù)期，且弱于季節(jié)性，表明經(jīng)濟(jì)下行周期決定了本輪疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇彈性相對(duì)有限。此外，6月29日國(guó)常會(huì)再增3000億政策性金融工具支持重大項(xiàng)目建設(shè)，主要用于補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋，基建投資下半年有望持續(xù)發(fā)力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇趨勢(shì)較為明確。從海外看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷推升衰退預(yù)期，6月Markit制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、綜合PMI初值全線滑落，均不及預(yù)期，6月里士滿聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)超預(yù)期下降，并創(chuàng)2020年5月以來(lái)新低，面對(duì)高通脹與低增速的雙重壓力，海外市場(chǎng)持續(xù)大幅波動(dòng)。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇與低通脹環(huán)境使得A股持續(xù)走出獨(dú)立行情，并支撐市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷改善，但仍需警惕全球經(jīng)濟(jì)增速下行壓力與歐元區(qū)國(guó)家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以及三季度國(guó)內(nèi)流動(dòng)性預(yù)期變化。