風(fēng)險偏好依然較高

債市方面，上周債券市場仍然保持震蕩。周初債券收益率小幅上行，一是美國通脹超出預(yù)期，導(dǎo)致后續(xù)美聯(lián)儲加息75BP，美債收益率在通脹超預(yù)期后持續(xù)上揚，影響國內(nèi)債券情緒。二是上周周初股票市場表現(xiàn)較好，股債蹺蹺板效應(yīng)對債券產(chǎn)生一定沖擊；三是疫情后經(jīng)濟數(shù)據(jù)也有所修復(fù)，工業(yè)生產(chǎn)增速轉(zhuǎn)正。資金利率保持低位，因而利空過后，債券收益率在資金利率牽引下有所回落。

基本面方面，5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)較好。工業(yè)增速轉(zhuǎn)正，其中汽車生產(chǎn)較好；消費有所回暖，但家具、家電、裝修等地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈消費仍然較弱；固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)較強，制造業(yè)投資和基建投資處于高位。就業(yè)仍然存在壓力，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率有所回落，但31個大中城市失業(yè)率繼續(xù)上升，且年輕人失業(yè)率仍然較高。

流動性和政策方面，資金面仍然保持寬松，資金利率又低又穩(wěn)。6月地方債發(fā)行壓力較大，從歷史地方債發(fā)行來看，當(dāng)政策處于穩(wěn)增長階段時，央行大多對地方債的大規(guī)模發(fā)行進行流動性支持，關(guān)注后續(xù)央行操作。政策方面，國常會政策要求“抓住時間窗口，注重區(qū)間調(diào)控，既果斷加大力度、穩(wěn)經(jīng)濟政策應(yīng)出盡出，又不超發(fā)貨幣、不透支未來”。

綜合來看，債券市場窄幅震蕩，寬松資金面和經(jīng)濟修復(fù)之間債券難以選擇方向。后續(xù)來看，海外方面通脹壓力仍然較大，且通脹存在長期化傾向，美聯(lián)儲政策易緊難松，對國內(nèi)貨幣政策形成制約；國內(nèi)方面，疫情后經(jīng)濟修復(fù)較為明顯，5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，且出行等高頻數(shù)據(jù)也持續(xù)修復(fù)；資金面方面，為了對沖地方債發(fā)行壓力，流動性合理充裕的狀態(tài)預(yù)計仍將維持，債券仍有安全邊際。

股市方面，上周A股繼續(xù)震蕩上漲，多數(shù)股指錄得正收益，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300。上周多數(shù)行業(yè)上漲，消費、成長板塊整體表現(xiàn)較好，大金融表現(xiàn)有所分化，周期板塊整體走弱。消費板塊集體上漲，其中，農(nóng)林牧漁、美容護理、社會服務(wù)、家用電器等受益于景氣反轉(zhuǎn)或疫后需求復(fù)蘇邏輯而領(lǐng)漲，而食品飲料、醫(yī)藥生物等則漲幅相對較小。成長板塊內(nèi)部有所分化，傳媒、計算機、通信等迎來補漲行情，而電力設(shè)備、國防軍工等漲幅較小。上周領(lǐng)漲的周期板塊迎來集體快速調(diào)整，煤炭、石油石化等受益能源價格上漲的行業(yè)出現(xiàn)明顯下跌，鋼鐵、基礎(chǔ)化工同步調(diào)整，僅有色金屬受益通脹及新能源邏輯實現(xiàn)小幅上漲。穩(wěn)增長板塊表現(xiàn)延續(xù)前期低迷表現(xiàn)，地產(chǎn)、銀行、建筑建材等行業(yè)橫向震蕩，僅非銀受流動性催化實現(xiàn)小幅上漲。具體來看，農(nóng)林牧漁、美容護理、社會服務(wù)、輕工制造、非銀金融等行業(yè)領(lǐng)漲，煤炭、石油石化、公用事業(yè)、鋼鐵、交通運輸?shù)刃袠I(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場風(fēng)險偏好依然較高，流動性的持續(xù)寬松支撐了股市的走強。從國內(nèi)來看，5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)改善，供需兩端均出現(xiàn)了明顯回暖，供給方面，供應(yīng)鏈與物流的修復(fù)、企業(yè)加快推進復(fù)工復(fù)產(chǎn)等支撐了工業(yè)生產(chǎn)止跌回升，工業(yè)增加值同比增長0.7%。需求方面，出口與基建是拉動經(jīng)濟修復(fù)的主要動能，社零消費雖有修復(fù)，但仍在一定程度上受到物流阻塞的拖累，制造業(yè)投資呈現(xiàn)較強韌性，而地產(chǎn)投資則進一步下滑，整體經(jīng)濟底部較為明確，但修復(fù)節(jié)奏顯著弱于2020年上半年，“內(nèi)滯“格局尚未真正反轉(zhuǎn)，穩(wěn)增長政策仍需持續(xù)發(fā)力。從海外看，全球通脹的持續(xù)上行正使得更多國家步入加息行列，貨幣政策收緊節(jié)奏面臨加速風(fēng)險。上周美聯(lián)儲時隔27年首次加息75BP，投資者擔(dān)心大幅加息會使經(jīng)濟陷入衰退，進而引發(fā)了海外金融市場的劇烈震蕩。而瑞士央行的超預(yù)期加息則導(dǎo)致了市場對全球通脹預(yù)期的變化，市場不僅需要適應(yīng)全球政策利率上升的前景，還需要擔(dān)憂利率上升對全球經(jīng)濟增長的扼殺。整體來看，國內(nèi)流動性寬松依然是短期市場主要邏輯，預(yù)計在6月末地方專項債發(fā)行以及財政留抵退稅結(jié)束之前，整體資金面或仍維持較為寬松的狀態(tài)。然而，海外環(huán)境出現(xiàn)快速變化，通脹見頂預(yù)期的破滅以及快速收緊的流動性增加了經(jīng)濟衰退風(fēng)險，仍需外部風(fēng)險的對內(nèi)傳導(dǎo)。配置策略上，維持均衡配置策略。