經(jīng)濟(jì)修復(fù)態(tài)勢(shì)逐步顯現(xiàn)

債市方面，上周長(zhǎng)端收益率繼續(xù)調(diào)整，中短端調(diào)整則更加劇烈。海外方面，俄烏沖突進(jìn)一步深化，俄羅斯受到歐美制裁，局勢(shì)演變更趨復(fù)雜。國(guó)內(nèi)方面，周二公布的PMI數(shù)據(jù)好于預(yù)期，超出季節(jié)性上升，引發(fā)收益率顯著上行。即將進(jìn)入兩會(huì)會(huì)期，對(duì)穩(wěn)增中政策的擔(dān)憂也擾動(dòng)市場(chǎng)情緒。周四收益率大幅上行，中短端更加明顯。

從基本面來看，2月PMI50.2%，環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，按照季節(jié)性規(guī)律，2月由于春節(jié)因素一般是環(huán)比下行的，此次超出季節(jié)性回升，表明經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)力較強(qiáng)；超出季節(jié)性回升的，一是基建：2月建筑業(yè)環(huán)比上升2.2個(gè)百分點(diǎn)，明顯超出季節(jié)性；二是出口，新出口訂單環(huán)比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)；價(jià)格指數(shù)也有所上行，從大宗商品價(jià)格來看，一是國(guó)內(nèi)基建行情導(dǎo)致黑色系商品價(jià)格回升；二是國(guó)際沖突導(dǎo)致原油價(jià)格顯著上行；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)上行，表明企業(yè)家信心有所恢復(fù)。

流動(dòng)性方面，周一資金面有所收斂，但跨月后轉(zhuǎn)為寬松。央行寬松的態(tài)度未變，但市場(chǎng)對(duì)進(jìn)一步降息的預(yù)期基本打消。一是廣州房貸利率下調(diào)，政策可以通過壓降LPR加點(diǎn)的方式實(shí)現(xiàn)寬松，降息的必要性下降；二是前期信貸開門紅后，貨幣政策轉(zhuǎn)為觀察。

整體而言，市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的信心逐漸修復(fù)，在基建和出口的支撐下，PMI也繼續(xù)上行。在社融超預(yù)期以及房貸利率調(diào)降后，降息預(yù)期消退，1年期利率調(diào)整到政策利率附近；前期交易較為擁擠的3-5年期品種出現(xiàn)了明顯的調(diào)整。資金利率穩(wěn)定的情況下，目前長(zhǎng)端單邊走熊的概率并不大，預(yù)計(jì)仍將維持窄幅震蕩。

股市方面，上周A股市場(chǎng)震蕩下行，主要寬基指數(shù)集體下跌，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，中證1000跑贏滬深300。從行業(yè)表現(xiàn)看，上周俄烏局勢(shì)繼續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，北上資金凈流入規(guī)模明顯減少，市場(chǎng)主線輪動(dòng)有所加快。其中，通脹主線整體表現(xiàn)較好，煤炭、農(nóng)林牧漁、鋼鐵、有色金屬等整體漲幅居前。穩(wěn)增長(zhǎng)主線表現(xiàn)同樣較好，建筑裝飾、房地產(chǎn)等漲幅居前。高景氣賽道板塊春節(jié)后首次出現(xiàn)顯著回調(diào)，電子、汽車、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、食品飲料等行業(yè)跌幅較大，市場(chǎng)在存量資金博弈局面下，板塊間蹺蹺板效應(yīng)依然明顯。具體來看，上周行業(yè)漲跌互現(xiàn)，煤炭、交通運(yùn)輸、建筑裝飾、農(nóng)林牧漁等行業(yè)領(lǐng)漲，電子、汽車、家用電器、美容護(hù)理、商貿(mào)零售等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場(chǎng)正處于政策觀察期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果需要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步確認(rèn)，市場(chǎng)情緒有所波動(dòng)。但參考過去五輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”的經(jīng)驗(yàn)，都會(huì)經(jīng)歷“預(yù)期寬松→質(zhì)疑寬松→相信寬松”階段，經(jīng)歷過持續(xù)的寬松，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利的改善都將逐步兌現(xiàn)，市場(chǎng)信心也將恢復(fù)。從基本面看，受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的接連落地，2月國(guó)內(nèi)需求顯著改善，且制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期全面回升，尤其是基建端投資發(fā)力跡象明顯，預(yù)計(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)作用之下，經(jīng)濟(jì)修復(fù)態(tài)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)盈利改善預(yù)期也將兌現(xiàn)。從政策與流動(dòng)性看，即將進(jìn)入穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果重要觀察窗口期，若實(shí)體經(jīng)濟(jì)迎來“開門紅”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有望帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好企穩(wěn)向上。此外，鮑威爾發(fā)言支持3月加息25個(gè)基點(diǎn)以開啟加息周期，同時(shí)對(duì)通脹過熱情況下以更大幅度加息持開放態(tài)度，有效緩解市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的擔(dān)憂預(yù)期。面對(duì)當(dāng)前依然較為復(fù)雜的宏觀環(huán)境，建議堅(jiān)持均衡配置策略，繼續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)與技術(shù)革新兩條重要主線，中長(zhǎng)期行情仍以技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)為主線，依然看好新能源、半導(dǎo)體等科技成長(zhǎng)的配置型機(jī)會(huì)，短期主線偏向防御性和估值修復(fù)，尋找低估值且存在景氣反轉(zhuǎn)預(yù)期的相關(guān)板塊，關(guān)注大金融以及基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等穩(wěn)增長(zhǎng)交易性機(jī)會(huì)。