地緣風(fēng)險驅(qū)動避險交易

債市方面，上周長端收益率先上后下，周一在廣州房貸利率下調(diào)的消息下，市場大幅調(diào)整，解讀為放開地產(chǎn)，政策聚焦寬信用。在市場大幅調(diào)整后，央行周三公開市場操作加量投放，再次確認(rèn)央行寬松的態(tài)度，疊加俄烏沖突升級影響，長端收益率顯著下行。短端相對平穩(wěn)，整體略有上行。

從基本面來看，前期央行地產(chǎn)融資政策糾偏，對按揭貸款發(fā)放、并購貸款等政策進(jìn)行微調(diào)；近期地產(chǎn)因城施策，各地需求側(cè)政策逐步放開，包括廣州、鄭州、重慶等地降低首付比例，降低房貸利率。地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)（銷售、開工、施工、竣工等）尚不樂觀，但隨著政策放開有望逐步改善；一是房貸利率與地產(chǎn)銷售關(guān)系密切，隨著房貸利率轉(zhuǎn)為下行，銷售有望企穩(wěn)；二是從百城住宅價格指數(shù)觀察，房價環(huán)比上漲的城市數(shù)量有回升信號。

流動性方面，從貨幣政策執(zhí)行報告和近期央行加量投放來看，央行寬松態(tài)度未變。春節(jié)前，央行釋放了密集的寬松信號，春節(jié)后，央行減少表態(tài)，貨幣市場利率中樞并未顯著下行，在信貸開門紅后，貨幣政策轉(zhuǎn)為觀察。

上周俄烏危機(jī)進(jìn)一步升級，從歷史情況來看，2011年后大國參與的戰(zhàn)爭波及范圍小，持續(xù)時間縮短，對我國基本面影響有限。通脹角度來看，地緣政治沖突可能對原油價格產(chǎn)生影響，但在美國目前降低通脹的政治訴求下，預(yù)計高油價持續(xù)時間并不長。

整體而言，市場對于穩(wěn)增長的信心逐步修復(fù)，但預(yù)期和現(xiàn)實之間仍然存在差距。在社融超預(yù)期以及房貸利率調(diào)降后，降息預(yù)期消退，1年期利率調(diào)整到政策利率附近；前期交易較為擁擠的5年期品種出現(xiàn)了明顯的調(diào)整。資金利率穩(wěn)定的情況下，目前長端單邊走熊的概率并不大，預(yù)計仍將維持窄幅震蕩。

股市方面，上周A股市場劇烈震蕩，多數(shù)寬基指數(shù)下跌，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤成長股繼續(xù)相對占優(yōu)。從行業(yè)表現(xiàn)看，上周地緣政治風(fēng)險對市場產(chǎn)生劇烈擾動，市場避險情緒急劇升溫并帶動相應(yīng)避險板塊大幅上漲，其中主要包括國防軍工、有色金屬等行業(yè)。此外，由于受俄羅斯制裁預(yù)期影響，引發(fā)石油為代表的能源價格飆升，并帶動石油石化、基礎(chǔ)化工等板塊上漲。前期相對領(lǐng)漲的穩(wěn)增長主線表現(xiàn)均有所弱化，建筑建材、鋼鐵、大金融等行業(yè)跌幅較大，而與之相對的電力設(shè)備、電子等核心賽道行業(yè)上周繼續(xù)企穩(wěn)反彈。具體來看，上周行業(yè)漲跌互現(xiàn)，國防軍工、電力設(shè)備、石油石化、電子、基礎(chǔ)化工等行業(yè)領(lǐng)漲，建筑材料、建筑裝飾、食品飲料、商貿(mào)零售、傳媒等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場經(jīng)過了2月的弱勢整理后配置性價比進(jìn)一步提升，隨著前期利空因素的邊際弱化，市場情緒將逐步回暖。從基本面看，截至2月中旬，國內(nèi)地方兩會基本召開完畢，21個省市自治區(qū)目標(biāo)保持在6%以上，穩(wěn)增長訴求強(qiáng)烈。多地政府上調(diào)2022年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)增速，以高鐵、高速公路、機(jī)場、水利、港口為代表的老基建再次成為投資主要發(fā)力點(diǎn)，往后看基建及地產(chǎn)復(fù)蘇下，寬信用的斜率將進(jìn)一步?jīng)Q定市場回升的空間與時間。從風(fēng)險偏好看，A股已對海外政策收緊預(yù)期逐步定價，未來負(fù)面影響將邊際減弱，同時伴隨美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期的轉(zhuǎn)弱，以及通脹可能在一季度內(nèi)觸頂，預(yù)計聯(lián)儲收緊預(yù)期也將在一季度見頂，隨后逐步緩解。整體來看，國內(nèi)政策信心不足、海外縮表恐慌、地緣政治風(fēng)險等多重利空因素將逐步邊際緩解，市場情緒也將隨之回暖，疊加當(dāng)前微觀交易結(jié)構(gòu)改善以及新老核心資產(chǎn)估值回歸到了更為合理的水平，權(quán)益配置價值更加突出。但面對仍具有較高不確定性的宏觀環(huán)境，建議維持均衡配置策略，繼續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長與技術(shù)革新兩條重要主線，中長期行情仍以技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級為主線，依然看好新能源、半導(dǎo)體等科技成長的配置型機(jī)會，短期主線偏向防御性和估值修復(fù)，尋找低估值且存在景氣反轉(zhuǎn)預(yù)期的相關(guān)板塊，關(guān)注大金融以及基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等穩(wěn)增長交易性機(jī)會。