悲觀情緒較濃 指數(shù)繼續(xù)下挫

上周收益率震蕩，周五受社融數(shù)據(jù)提振，顯著下行。上周是兩會(huì)會(huì)期，預(yù)算赤字率下降至2.8%，但支出規(guī)模多增兩萬億，主要是上年結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余以及調(diào)入資金支持財(cái)政擴(kuò)張。周二，央行和財(cái)政部公告，央行將上繳利潤1萬億，主要用于留抵退稅和增加地方轉(zhuǎn)移支付。央行利潤直接轉(zhuǎn)移為財(cái)政存款，擴(kuò)充了財(cái)政財(cái)力，市場(chǎng)對(duì)此解讀偏空，收益率小幅上行。周五社融大幅低于預(yù)期，收益率顯著下行。

從基本面來看，本月通脹數(shù)據(jù)略超預(yù)期，CPI同比0.9%，持平前值；CPI家用器具分項(xiàng)明顯上行，反映了一定的上游原材料漲價(jià)壓力，但食品價(jià)格環(huán)比下行，CPI整體壓力不大。PPI同比8.8%，回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比增速由-0.2%上行至0.5%。國際沖突導(dǎo)致原油價(jià)格顯著上行，且國內(nèi)穩(wěn)增長預(yù)期導(dǎo)致黑色系商品價(jià)格回升，導(dǎo)致工業(yè)品價(jià)格環(huán)比上行。

資金面方面，央行持續(xù)凈回籠，資金價(jià)格保持穩(wěn)定。央行寬松的態(tài)度未變，市場(chǎng)對(duì)進(jìn)一步降息的預(yù)期基本打消。后續(xù)來看，美國3月17日FOMC會(huì)議大概率加息，需要關(guān)注美國加息周期的開始是否會(huì)給國內(nèi)貨幣政策形成制約。

整體來看，市場(chǎng)的主要矛盾仍然在不斷增強(qiáng)的穩(wěn)增長預(yù)期以及相對(duì)羸弱的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)之間。兩會(huì)召開后，從一系列財(cái)政貨幣安排來看，穩(wěn)增長政策仍然在逐步推進(jìn)中，但受疫情反復(fù)影響，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)仍將承壓，部分三四線城市地產(chǎn)仍未明顯恢復(fù)。后續(xù)來看，市場(chǎng)主要關(guān)注寬信用的進(jìn)程，本月社融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，引發(fā)收益率大幅下行。資金利率穩(wěn)定的情況下，預(yù)計(jì)仍將維持窄幅震蕩。

股市方面，上周A股市場(chǎng)繼續(xù)下行，主要寬基指數(shù)集體大幅下跌，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤成長股整體跌幅較小。從行業(yè)表現(xiàn)看，由于受全球大宗商品價(jià)格飆升及其引致的全球滯脹預(yù)期影響，市場(chǎng)情緒依然偏弱。上周部分公司發(fā)布月度經(jīng)營數(shù)據(jù)以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，存在業(yè)績(jī)利好預(yù)期的行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)抗跌，這些公司主要集中在食品飲料、電力設(shè)備、醫(yī)療生物等。而隨著俄烏局勢(shì)的逐步緩解，全球定價(jià)大宗商品價(jià)格開始回落，相關(guān)對(duì)價(jià)格敏感性較高的有色金屬、石油石化行業(yè)跌幅較大。具體來看，上周全部行業(yè)錄得負(fù)收益，電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物、建筑裝飾、煤炭等行業(yè)相對(duì)抗跌，社會(huì)服務(wù)、家用電器、有色金屬、石油石化、鋼鐵等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有待修復(fù)，雖然全球市場(chǎng)仍在消化俄烏沖突引發(fā)的經(jīng)濟(jì)滯脹擔(dān)憂，但在國內(nèi)基本面穩(wěn)定之下，全國兩會(huì)繼續(xù)強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的訴求和決心，信用周期拐點(diǎn)也已經(jīng)確認(rèn)，估值已回落至較低水平，對(duì)A股市場(chǎng)不需要過度悲觀。從基本面看，1-2月出口增速雖較前值明顯回落，但整體仍超預(yù)期，從出口商品結(jié)構(gòu)看，由于全球供應(yīng)鏈仍未恢復(fù)，汽車、紡服、金屬等商品出口增速有所回升，但機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速回落明顯。目前外貿(mào)企業(yè)在手訂單依然較為充裕，疊加俄烏沖突導(dǎo)致的全球供需缺口和運(yùn)輸成本的抬升，都將支撐短期內(nèi)我國出口的強(qiáng)韌性。從政策與流動(dòng)性看，2月通脹水平環(huán)比有所抬升，CPI受食品和工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲導(dǎo)致其環(huán)比漲幅擴(kuò)大，PPI則在原油、有色價(jià)格走高背景下環(huán)比轉(zhuǎn)正，以油價(jià)為代表的全球大宗商品價(jià)格的上漲將對(duì)我國通脹水平形成一定程度擾動(dòng)，在新的宏觀變量下，全年通脹中樞或?qū)⑸弦?，從而在一定程度拖累?shí)體經(jīng)濟(jì)需求的產(chǎn)生。整體來看，剛剛結(jié)束的兩會(huì)中繼續(xù)強(qiáng)化了今年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的訴求和決心，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)依然較弱且不確定因素增多，未來更多穩(wěn)增長政策依然可期。面對(duì)當(dāng)前依然較為復(fù)雜的宏觀環(huán)境，繼續(xù)建議均衡配置策略，繼續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長與技術(shù)革新兩條重要主線，中長期行情仍以技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)為主線，依然看好新能源、半導(dǎo)體等科技成長的配置型機(jī)會(huì)，短期主線偏向防御性和估值修復(fù)，尋找低估值且存在景氣反轉(zhuǎn)預(yù)期的相關(guān)板塊，關(guān)注大金融以及基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等穩(wěn)增長交易性機(jī)會(huì)。