風(fēng)險偏好出現(xiàn)明顯修復(fù)

債市方面，上周收益率震蕩明顯，節(jié)奏切換較快。前期社融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，市場對降息預(yù)期增加，收益率大幅下行，上周部分重點(diǎn)城市疫情更趨嚴(yán)重，收益率周初延續(xù)下行。但周二MLF降息落空，加上隨后公布的2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯著好于預(yù)期，收益率又出現(xiàn)了明顯調(diào)整。后續(xù)國務(wù)院金融委召開會議，央行傳到學(xué)習(xí)金融委會議精神，市場解讀為偏寬松，收益率有所下行。海外來看，美聯(lián)儲議息會議如期加息25BP，加息靴子落地，俄烏局勢仍然較為復(fù)雜。

從基本面來看，消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，工業(yè)增加值數(shù)據(jù)也好于預(yù)期，限產(chǎn)放松帶來的原材料相關(guān)行業(yè)增長支撐了工業(yè)增速。此外，地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)超預(yù)期，這是年初數(shù)據(jù)的特征，2015-2019、2021都出現(xiàn)年初跳升。新開工環(huán)比好于2019-2021，有所改善，銷售環(huán)比僅僅弱于2021年，停工面積較多，竣工一般；整體來看，地產(chǎn)數(shù)據(jù)環(huán)比有所改善，但是改善程度不如同比數(shù)據(jù)體現(xiàn)的那么超預(yù)期。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)較去年年底有所下行，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上行0.2個百分點(diǎn)到5.5%，31個大城市失業(yè)和16-24就業(yè)持平上期，2022政府工作報告要求城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率是5.5%以內(nèi)，政策還是存在穩(wěn)就業(yè)壓力。

資金面方面，在國務(wù)院金融委會議后，央行增加了公開市場操作的力度，連續(xù)展開800億和300億逆回購，資金面相對寬松。后續(xù)來看，在疫情日趨嚴(yán)重的背景下，疊加海外加息靴子落地，市場對央行進(jìn)一步寬松仍然保有期望。

整體來看，市場的主要矛盾仍然在不斷增強(qiáng)的穩(wěn)增長預(yù)期以及相對羸弱的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)之間。兩會召開后，從一系列財政貨幣安排來看，穩(wěn)增長政策仍然在逐步推進(jìn)中，但受疫情反復(fù)影響，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)計仍將承壓，當(dāng)前新一輪疫情有所反復(fù)，預(yù)計仍將拖累經(jīng)濟(jì)增長。后續(xù)來看，市場主要關(guān)注央行進(jìn)一步寬松政策。資金利率穩(wěn)定的情況下，預(yù)計長端仍將維持窄幅震蕩。

股市方面，上周A股市場先抑后揚(yáng)，在消息利好的催化下成功實(shí)現(xiàn)V型反彈，但大部分寬基指數(shù)依然錄得負(fù)收益，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，滬深300跑贏中證1000。從行業(yè)表現(xiàn)看，上周市場輪動效應(yīng)較強(qiáng)，缺乏明確主線。穩(wěn)增長主線表現(xiàn)相對較好，在金融委會議的催化下，地產(chǎn)、金融、建筑建材等行業(yè)整體漲幅居前。同時，在市場情緒快速修復(fù)的背景下，前期跌幅較大的醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、汽車等賽道行業(yè)也走出了V型反轉(zhuǎn)表現(xiàn)。由于北上資金的大幅流出，部分外資持倉較重的行業(yè)表現(xiàn)依舊疲軟，如食品飲料、家用電器等行業(yè)持續(xù)下跌。具體來看，上周多數(shù)行業(yè)錄得負(fù)收益，房地產(chǎn)、非銀金融、醫(yī)藥生物、社會服務(wù)、電力設(shè)備等行業(yè)漲幅居前，鋼鐵、公用事業(yè)、環(huán)保、煤炭、食品飲料等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場風(fēng)險偏好出現(xiàn)明顯修復(fù)，金融委會議與各部委積極表態(tài)彰顯了維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場平穩(wěn)運(yùn)行的決心，短期內(nèi)有望提振市場情緒。從基本面看，1-2月消費(fèi)、基建、制造業(yè)投資、出口數(shù)據(jù)均超市場預(yù)期，且消費(fèi)、基建、制造業(yè)投資增速讀數(shù)環(huán)比、同比均大幅改善，內(nèi)需展現(xiàn)出明顯復(fù)蘇跡象。地產(chǎn)投資增速雖然符合預(yù)期，但銷售額降幅擴(kuò)大、到位資金增速新低等數(shù)據(jù)均指向房地產(chǎn)仍然承壓。從政策與風(fēng)險偏好看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的遠(yuǎn)超預(yù)期反而引發(fā)市場對穩(wěn)增長政策堅定性與執(zhí)行力度的擔(dān)憂，但1-2月經(jīng)濟(jì)體量全年占比較低且其持續(xù)性并不確定，若結(jié)合融資數(shù)據(jù)及中觀數(shù)據(jù)看，當(dāng)前景氣度依然偏弱，難改全年穩(wěn)增長基調(diào)。同時，金融委會也明確傳達(dá)出了穩(wěn)增長、穩(wěn)市場信心，“政策底”信號明確。從海外看，美聯(lián)儲加息如期落地，但由于市場已經(jīng)對全年7次加息路徑充分計價，美股迎來一波反彈，外圍市場風(fēng)險偏好同步改善。整體來看，短期內(nèi)外部環(huán)境均出現(xiàn)邊際改善，國內(nèi)穩(wěn)增長預(yù)期被進(jìn)一步強(qiáng)化，美聯(lián)儲政策收緊靴子落地，市場風(fēng)險偏好有望進(jìn)一步修復(fù)。然而，當(dāng)前仍處于穩(wěn)增長初期，政策時滯與預(yù)期不穩(wěn)會導(dǎo)致市場持續(xù)磨底，面對當(dāng)前依然較為復(fù)雜的宏觀環(huán)境，繼續(xù)建議均衡配置策略，關(guān)注穩(wěn)增長與技術(shù)革新兩條重要主線，中長期行情仍以技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級為主線，依然看好新能源、半導(dǎo)體等科技成長的配置型機(jī)會，短期主線偏向防御性和估值修復(fù)，尋找低估值且存在景氣反轉(zhuǎn)預(yù)期的相關(guān)板塊，關(guān)注大金融以及基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等穩(wěn)增長交易性機(jī)會。