市場完成二次探底

債市方面，上周市場震蕩偏弱。月初資金利率相對偏緊，資金中樞上行。政策放松傳聞對股債均產(chǎn)生明顯擾動。周中美聯(lián)儲如期加息75BP，符合預(yù)期，對國內(nèi)債券影響不大。后續(xù)資金面轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但市場仍對資金邊際收斂抱有擔(dān)憂。

從基本面來看，高頻數(shù)據(jù)普遍走弱，10月PMI制造業(yè)PMI49.2，前值50.1。供需雙弱，生產(chǎn)環(huán)比下行1.9個百分點，新訂單環(huán)比下行1.7個百分點；供應(yīng)商配送時間增加，表明疫情影響供應(yīng)鏈。建筑業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比下行2個和1.9個百分點，均弱于季節(jié)性，體現(xiàn)基建、竣工動能高位回落和10月疫情的影響。其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為60.8%，低于上月0.2個百分點，表明基建相對較強，地產(chǎn)的拖累可能更大；

流動性和政策方面，月末月初資金面偏緊，可能有雙十一的擾動，下半周資金面相對寬松。后續(xù)11月、12月仍有較大規(guī)模的MLF到期，關(guān)注后續(xù)操作方式。如果降準(zhǔn)補充，則資金面寬松仍可延續(xù)，若單純縮量或等額續(xù)作，資金利率則有回歸政策利率的可能。

整體來看，中期范圍內(nèi)，債券市場仍然保持震蕩格局。后續(xù)來看，一是跟蹤內(nèi)部穩(wěn)增長政策的推進(jìn)落地，從8月、9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，基建、地產(chǎn)竣工在政策支撐下有脈沖性恢復(fù)，關(guān)注其持續(xù)性；二是關(guān)注央行態(tài)度，資金中樞有所收斂，關(guān)注11月MLF到期的續(xù)作方式；三是關(guān)注社融數(shù)據(jù)的變化，從票據(jù)等高頻數(shù)據(jù)來看，融資需求可能邊際走弱。

股市方面，上周A股大幅反彈，全部指數(shù)均錄得正收益，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤成長股相對領(lǐng)漲。上周全部行業(yè)均錄得正收益，市場賺錢效應(yīng)較好，交投情緒走高，從市場風(fēng)格看，各風(fēng)格集體上漲，大消費風(fēng)格領(lǐng)漲，政策預(yù)期變化依然是核心驅(qū)動因素。上周官媒發(fā)言力證新冠后遺癥狀輕微，極大提振市場信心，同時新冠疫苗巨頭康希諾稱繼上海開啟吸入用新冠疫苗接種后，江蘇省十三個城市也已開展吸入用新冠疫苗的部署工作，受種種利好消息影響，消費者服務(wù)、旅游等疫后修復(fù)的大消費板塊領(lǐng)漲兩市。信創(chuàng)作為比較優(yōu)勢相對凸顯的國產(chǎn)化方向，疊加訂單拐點預(yù)期，前期持續(xù)取得較好表現(xiàn)，但上周計算機板塊熱度明顯降溫，表現(xiàn)相對較弱。具體來看，汽車、食品飲料、社會服務(wù)、商貿(mào)零售、電力設(shè)備等行業(yè)相對抗跌，房地產(chǎn)、煤炭、銀行、建筑裝飾、國防軍工等行業(yè)跌幅居前。

市場完成二次探底，A股業(yè)績下行周期臨近尾聲、中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢明確、海外收緊引致衰退預(yù)期上升三大邏輯支撐反轉(zhuǎn)行情。從國內(nèi)看，我國經(jīng)濟(jì)仍將維持弱修復(fù)格局，但經(jīng)濟(jì)動能將開啟切換，外需走弱，內(nèi)需支撐作用有望增強。10月制造業(yè)PMI為49.2%，結(jié)束了連續(xù)兩月的上行后再回到收縮區(qū)間，非制造業(yè)PMI延續(xù)下行趨勢且時隔4個月再度降至榮枯線以下。除國慶假期季節(jié)性因素外，疫情的多發(fā)散發(fā)以及管控趨嚴(yán)導(dǎo)致了內(nèi)生動能的快速回落，生產(chǎn)與需求指標(biāo)雙雙受到?jīng)_擊并降至收縮區(qū)間，并對制造業(yè)PMI形成拖累。經(jīng)濟(jì)動能將開啟切換，在外需走弱的背景下，內(nèi)需的支撐作用有望進(jìn)一步增強，內(nèi)外需支柱的轉(zhuǎn)換銜接決定了未來經(jīng)濟(jì)走勢。財政接續(xù)政策決定了基建投資能否進(jìn)一步增長，地產(chǎn)穩(wěn)需求政策對四季度地產(chǎn)投資的拉動效應(yīng)同樣值得關(guān)注，防疫、地產(chǎn)是下一階段核心變量。從海外看，美國就業(yè)市場依然穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)韌性下行，通脹高粘性決定了美聯(lián)儲鷹派邏輯不變，11月FOMC會議看，美聯(lián)儲如期加息75BP并且在會議聲明中釋放放緩加息信號，但鮑威爾發(fā)言延續(xù)鷹派風(fēng)格，表示“終點利率的水平以及終點利率的持續(xù)時間或?qū)⒊袌鲱A(yù)期“，”現(xiàn)在考慮暫停加息為時尚早，美聯(lián)儲更能接受加息過頭而非通脹居高不下“，美聯(lián)儲遏制通脹決心可見一斑，且美債收益率上行空間再度打開。