筑底反轉(zhuǎn)行情或?qū)⒊掷m(xù)

債市方面，本周市場保持震蕩。資金面仍然較為緊張，大行融出明顯減少。存單利率上行幅度較快。短端受此影響表現(xiàn)較差。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱，在疫情影響下，通脹、社融數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期。海外來看，美國CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，美債收益率下行，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加快緊縮的預(yù)期減弱。

從基本面來看，通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，CPI方面，食品價(jià)格漲幅明顯放緩，能源價(jià)格環(huán)比繼續(xù)下跌，核心CPI仍然較為低迷，內(nèi)需偏弱。社融方面，信貸大幅低于預(yù)期，居民端表現(xiàn)較差，居民中長期貸款同比少增近4000億；主因是疫情反復(fù)和地產(chǎn)銷售的疲弱；10月企業(yè)中長期貸款同比多增2433億，信托貸款、委托貸款仍然高增，表明政策支持仍在，但力度有所退坡。

流動(dòng)性和政策方面，資金利率仍然較高，存單利率上行較為明顯。前期財(cái)政投放力度減弱，對(duì)流動(dòng)性的支撐減少。機(jī)構(gòu)行為方面，對(duì)貨幣基金和銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)谋O(jiān)管要求可能降低了對(duì)存單的需求。11月、12月有較大規(guī)模的MLF到期，關(guān)注后續(xù)操作方式。如果降準(zhǔn)補(bǔ)充，則資金面寬松仍可延續(xù)，若單純縮量或等額續(xù)作，資金利率則有回歸政策利率的可能。

外圍方面，美國CPI低于預(yù)期：10月美國CPI同比7.7%，前值8.2%。從結(jié)構(gòu)上來看，住房分項(xiàng)同比仍然保持高位，耐用品價(jià)格回落和醫(yī)療服務(wù)價(jià)格回落是推動(dòng)美國CPI低于預(yù)期的主要力量。海外市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加快緊縮的擔(dān)憂消退。

整體來看，中期范圍內(nèi)，債券市場仍然保持震蕩格局。后續(xù)來看，一是跟蹤內(nèi)部穩(wěn)增長政策的推進(jìn)落地，從8月、9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，基建、地產(chǎn)竣工在政策支撐下有脈沖性恢復(fù)，關(guān)注其持續(xù)性；二是關(guān)注央行態(tài)度，資金中樞有所抬高，關(guān)注11月MLF到期的續(xù)作方式；三是10月社融數(shù)據(jù)偏差，關(guān)注年末社融數(shù)據(jù)的進(jìn)一步變化。

股市方面，上周A股先抑后揚(yáng)，主要寬基指數(shù)漲跌互現(xiàn)，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，大盤價(jià)值股相對(duì)領(lǐng)漲。上周多數(shù)行業(yè)錄得正收益，從市場風(fēng)格看，可選消費(fèi)、金融穩(wěn)定板塊表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)，而科技與中游制造表現(xiàn)較差。地產(chǎn)鏈整體領(lǐng)漲，房企融資利好政策密集出臺(tái)，交易商協(xié)會(huì)于上周二的“第二支箭”，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資催化了市場情緒，房企利好政策密集出臺(tái)，刺激地產(chǎn)鏈行業(yè)上漲，并推升大市持續(xù)走高。大消費(fèi)風(fēng)格上周表現(xiàn)略有波動(dòng)，上半周由于防疫政策邊際放松預(yù)期落空，消費(fèi)板塊連續(xù)多日承壓并對(duì)大市形成拖累，隨后進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施催化的發(fā)布，消費(fèi)板塊再度領(lǐng)漲，并為A股風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來一定提振。具體來看，房地產(chǎn)、建筑材料、傳媒、輕工制造、鋼鐵等行業(yè)領(lǐng)漲，電力設(shè)備、國防軍工、電子、汽車、通信等行業(yè)跌幅居前。

A股市場迎來預(yù)期反轉(zhuǎn)，筑底反轉(zhuǎn)行情或?qū)⒊掷m(xù)，業(yè)績筑底、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、海外放緩是支撐反轉(zhuǎn)行情三大邏輯，而地產(chǎn)放松、防疫優(yōu)化、美債收益率下跌是引發(fā)市場預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)的主要催化。從國內(nèi)看，近期疫情的放開和地產(chǎn)放松政策的密集出臺(tái)依然是基于外循環(huán)轉(zhuǎn)向內(nèi)循環(huán)的背景之下，對(duì)前期內(nèi)需約束性政策的放松，防疫與房地產(chǎn)這兩個(gè)最關(guān)鍵的問題的解決將有效扭轉(zhuǎn)市場悲觀預(yù)期，并加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢。從海外看，美國通脹近期出現(xiàn)加速下行，美債、美元、黃金集中交易加息放緩預(yù)期，基本符合前期判斷。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們依然堅(jiān)定看多市場反轉(zhuǎn)，堅(jiān)定看好順周期消費(fèi)與困境反轉(zhuǎn)大金融風(fēng)格領(lǐng)漲。