進(jìn)入分子與分母賽跑階段

債市方面，上周收益率顯著上行。一是資金面仍然較為緊張，央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對(duì)通脹的關(guān)注明顯增加；二是防疫政策優(yōu)化調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒明顯修復(fù)；三是央行、銀保監(jiān)出臺(tái)相關(guān)政策，維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。在收益率迅速上行后，部分理財(cái)贖回壓力增加，形成了贖回、賣出的反饋機(jī)制。

從基本面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然表現(xiàn)較弱：受疫情散發(fā)影響，10月工業(yè)生產(chǎn)同比增5%，環(huán)比季調(diào)0.33%，明顯低于前值。10月社零同比增-0.5%，對(duì)疫情較為敏感的餐飲消費(fèi)同比-8.1%。外需持續(xù)下行，美國(guó)消費(fèi)持續(xù)回落，疊加國(guó)內(nèi)疫情影響生產(chǎn)，10月出口出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。政策較為關(guān)注的失業(yè)率指標(biāo)相對(duì)較差，31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.0%，連續(xù)兩個(gè)月上行，16-24歲、25-59歲勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率分別為17.9%、4.7%，均與上月持平。

流動(dòng)性和政策方面，央行貨幣政策指出“冬季豬肉采購(gòu)和采暖需求旺盛、春節(jié)錯(cuò)位等因素，特別是疫情防控更加精準(zhǔn)后消費(fèi)動(dòng)能可能快速釋放，也可能短期加大結(jié)構(gòu)性通脹壓力，對(duì)此要密切關(guān)注，加強(qiáng)監(jiān)測(cè)研判，警惕未來(lái)通脹反彈壓力?！币约啊案叨戎匾曃磥?lái)通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”。政策從極度寬松回歸到合理充裕水平。在理財(cái)贖回壓力加劇后，央行加大了流動(dòng)性投放，表現(xiàn)了對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù)。

整體來(lái)看，近期債券調(diào)整較為劇烈。主要是疫情、地產(chǎn)兩大底層邏輯發(fā)生了變化。目前這一變化主要是預(yù)期層面，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)修復(fù)依然緩慢，疊加海外需求持續(xù)下行，基本面仍然偏弱。后續(xù)來(lái)看，一是關(guān)注央行節(jié)奏，目前資金中樞有所抬高，基本恢復(fù)至政策利率水平，關(guān)注后續(xù)總量政策的可能性；二是關(guān)注疫情防控正常優(yōu)化帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)變化。

股市方面，上周A股震蕩上行，多數(shù)寬基指數(shù)錄得正收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，大盤價(jià)值股相對(duì)領(lǐng)漲。上周多數(shù)行業(yè)錄得正收益，從市場(chǎng)風(fēng)格看，消費(fèi)、金融風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)，而周期與穩(wěn)定風(fēng)格表現(xiàn)較差。醫(yī)藥板塊受兩方面利好政策提振下再度領(lǐng)漲，一方面是衛(wèi)健委稱疫情暴露當(dāng)前醫(yī)療資源總量不足、分布不均衡，強(qiáng)調(diào)從三個(gè)方面加強(qiáng)能力建設(shè)和對(duì)患者的分級(jí)分類救治，另一方面，屯藥潮再現(xiàn)。游戲產(chǎn)業(yè)價(jià)值獲得認(rèn)可，國(guó)家新聞出版署正式發(fā)布11月份國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)審批信，共70款游戲獲得版號(hào)，游戲板塊投資信心被提振。新舊能源板塊集體回落，對(duì)大盤產(chǎn)生明顯拖累。一方面，鋰電池材料產(chǎn)能將過(guò)剩的預(yù)期對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)鏈板塊造成沖擊；另一方面，波蘭境內(nèi)發(fā)生導(dǎo)彈爆炸引發(fā)的擔(dān)憂情緒有所降溫，歐洲天然氣價(jià)格在前期暴漲后快速回落，帶動(dòng)A股舊能源板塊大幅回調(diào)。新舊能源板塊集體調(diào)整對(duì)大盤走勢(shì)產(chǎn)生較大的拖累。具體來(lái)看，醫(yī)藥生物、傳媒、計(jì)算機(jī)、電子、非銀金融等行業(yè)領(lǐng)漲，煤炭、有色金屬、電力設(shè)備、汽車、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)跌幅居前。

A股市場(chǎng)進(jìn)入分子與分母賽跑階段，分子端需求表現(xiàn)孱弱，但防疫“二十條”與地產(chǎn)“十六條”開(kāi)啟了新一輪政策發(fā)力期，未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)的弱現(xiàn)實(shí)或?qū)⒃斐汕榫w擾動(dòng)，市場(chǎng)或以波動(dòng)上行為主。從國(guó)內(nèi)看，10月經(jīng)濟(jì)供需兩弱，出口、投資、地產(chǎn)、消費(fèi)等內(nèi)外需求增速均低于前值，表現(xiàn)出了外循環(huán)向內(nèi)循環(huán)轉(zhuǎn)換過(guò)程中，外需下行快于內(nèi)需復(fù)蘇的格局，且海外經(jīng)濟(jì)走弱與內(nèi)部疫情多發(fā)散發(fā)短期均較難出現(xiàn)改善，市場(chǎng)情緒的進(jìn)一步改善需要等待政策向數(shù)據(jù)的傳導(dǎo)。從海外看，美聯(lián)儲(chǔ)官員上周再度放鷹，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席稱，通脹迄今所受影響有限，還需進(jìn)一步加息，足以限制經(jīng)濟(jì)的利率水平可能是5%到7%，市場(chǎng)加息預(yù)期走強(qiáng)。整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇過(guò)程中，但經(jīng)過(guò)此前政策密集窗口期，接下來(lái)的數(shù)據(jù)驗(yàn)證尤為關(guān)鍵，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們依然堅(jiān)定看多市場(chǎng)反轉(zhuǎn)，堅(jiān)定看好順周期消費(fèi)與困境反轉(zhuǎn)大金融風(fēng)格領(lǐng)漲。