面臨反復(fù)筑底

債市方面，上周債市震蕩偏強(qiáng)。前期理財贖回風(fēng)波減弱，收益率有所回落。地產(chǎn)方面，央行、銀保監(jiān)會出臺支持房企融資的16條措施，各項措施逐步落地，疫情方面，各地疫情有所加劇，政策上邊際收緊。資金面方面，資金利率顯著回落，隔夜利率觸及1%。周三國常會提及降準(zhǔn)，債券收益率迅速反映。從品種上來看，短端優(yōu)于長端，利率優(yōu)于信用。

從基本面來看，生產(chǎn)方面，電廠日耗季節(jié)性回升，高爐開工率震蕩運行，受疫情反復(fù)影響，全國整車貨運流量加速回落；需求方面，地產(chǎn)銷售平淡。11月30大中城市商品房日均銷售面積約為36.8萬平方米，乘用車市場氛圍偏冷。外需方面，集運運價指數(shù)跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，顯示外需仍然偏弱。

流動性和政策方面，國常會要求：“適時適度運用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。”從歷史經(jīng)驗來看，預(yù)計央行將在幾周內(nèi)作出政策響應(yīng)。受降準(zhǔn)影響，存單利率企穩(wěn)。政策上國常會要求“落實因城施策支持剛性和改善性住房需求的政策。推進(jìn)保交樓專項借款盡快全面落到項目，激勵商業(yè)銀行新發(fā)放保交樓貸款”，央行、銀保監(jiān)出臺支持房企融資的16條措施，此外，前期保交樓借款也基本落實到位。

總體上看，國常會提及降準(zhǔn)，緩解了此前市場對央行收緊的擔(dān)憂，流動性預(yù)計仍將維持寬松。后續(xù)仍需關(guān)注地產(chǎn)、疫情兩大邏輯，地產(chǎn)方面，國內(nèi)地產(chǎn)修復(fù)依然緩慢，但保交樓專項借款和金融16條政策有望緩解市場對房企主體的擔(dān)憂，海外需求持續(xù)下行，基本面仍然偏弱；疫情方面，需要關(guān)注疫情的進(jìn)一步發(fā)展演化情況以及對應(yīng)的政策變化。

股市方面，上周A股震蕩調(diào)整，多數(shù)寬基指數(shù)錄得負(fù)收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，大盤價值股表現(xiàn)繼續(xù)相對占優(yōu)。上周多數(shù)行業(yè)下跌，前期相對滯漲行業(yè)表現(xiàn)占優(yōu)，金融、周期風(fēng)格表現(xiàn)相對領(lǐng)漲，而消費與成長風(fēng)格跌幅居前。證監(jiān)會主席易會滿指出要建立具有中國特色的估值體系，刺激低估值的中字頭藍(lán)籌股大幅上漲，建筑行業(yè)尤為收益，但在當(dāng)前存量博弈的環(huán)境下，藍(lán)籌股上漲帶來的虹吸效應(yīng)拖累整體大市。此外，近期地產(chǎn)融資利好政策頻出，“地產(chǎn)十六條”正式出臺后，國有六大行快速落實，已向房企提供意向性融資超萬億，刺激地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈大幅上漲。國內(nèi)疫情持續(xù)反復(fù)，本次規(guī)?？氨冉衲?月，且當(dāng)前仍未出現(xiàn)拐點。疫情繼續(xù)對市場信心產(chǎn)生擾動，消費者服務(wù)板塊領(lǐng)跌，對市場整體造成拖累。賽道股交投情緒仍然低迷，新能源、軍工等板塊集體走低，拖累大盤表現(xiàn)。具體來看，房地產(chǎn)、建筑裝飾、煤炭、銀行、石油石化等行業(yè)領(lǐng)漲，社會服務(wù)、計算機(jī)、傳媒、醫(yī)藥生物、美容護(hù)理等行業(yè)跌幅居前。

A股市場處于分子與分母賽跑階段，前期以防疫“二十條”與地產(chǎn)“十六條”為代表的新一輪政策預(yù)期有效對沖基本面孱弱表現(xiàn)，但預(yù)期本身具有較強(qiáng)反噬性，預(yù)期的逆轉(zhuǎn)或放大對基本面的悲觀情緒，經(jīng)濟(jì)的弱現(xiàn)實將造成情緒擾動，市場面臨大幅波動和反復(fù)筑底。從國內(nèi)看，10月工業(yè)企業(yè)盈利恢復(fù)受阻，進(jìn)入四季度后，疫情多發(fā)導(dǎo)致消費再度受到?jīng)_擊，而地產(chǎn)消費政策的效用遞減導(dǎo)致銷售再度下滑，內(nèi)需整體不振疊加外需快速回落，10月工業(yè)企業(yè)盈利增速繼續(xù)下行，產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，仍有明顯的去庫壓力。11月疫情相比10月更加嚴(yán)重，工企盈利大概率繼續(xù)承壓。從海外看，上周公布的11月美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，大多數(shù)與會者認(rèn)為，不久可能就會來到放緩加息步伐的合適時候，鑒于貨幣政策存在不確定的滯后性，較慢的加息速度將更好地讓FOMC評估實現(xiàn)目標(biāo)的進(jìn)展情況。受紀(jì)要影響，市場預(yù)期12月加息50BP概率上升，十年期美債收益率周環(huán)比大幅下行。整體來看，經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇過程中，但經(jīng)過此前政策密集窗口期，接下來的數(shù)據(jù)驗證尤為關(guān)鍵，不同的數(shù)據(jù)與政策組合或?qū)κ袌鲲L(fēng)格產(chǎn)生擾動，但低位價值表現(xiàn)仍將占優(yōu)，建議關(guān)注順周期消費與困境反轉(zhuǎn)大金融風(fēng)格。