權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)底部震蕩

債市方面，上周市場(chǎng)震蕩偏強(qiáng)。臨近月末，10月稅期資金面偏緊，但央行連續(xù)大額投放，緩解了資金面緊張情況。三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總量好于預(yù)期，GDP增速和工業(yè)增加值均表現(xiàn)較好，但需求仍然偏弱。匯率問(wèn)題成為上周市場(chǎng)焦點(diǎn)，前期人民幣匯率持續(xù)貶值，一度觸及7.3點(diǎn)位，在海外美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向交易和國(guó)內(nèi)央行對(duì)沖下，貶值壓力階段性減輕，利率受此提振表現(xiàn)相對(duì)較好。

從基本面來(lái)看，3.9%的三季度GDP增速落在此前市場(chǎng)預(yù)期的偏上限位置，6.3%的工業(yè)增加值增速也顯著高于預(yù)期。經(jīng)濟(jì)總量表現(xiàn)較好，一是去年由于能耗雙控、缺煤限電導(dǎo)致基數(shù)較低；二是基建和保交樓要求下，建筑業(yè)表現(xiàn)較好。但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍然不足，地產(chǎn)新開工偏弱，外需也出現(xiàn)了下行勢(shì)頭，疫情持續(xù)背景下，消費(fèi)難有進(jìn)一步復(fù)蘇。強(qiáng)生產(chǎn)、弱需求還體現(xiàn)了工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率上，9月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為96.9%，擬季節(jié)性下行；失業(yè)率也因消費(fèi)、出口的弱勢(shì)有所上行。

流動(dòng)性和政策方面，上周資金面偏緊。由于10月稅期影響，資金缺口較大。在資金利率持續(xù)低于政策利率的背景下，央行對(duì)于資金面的影響相對(duì)減小，財(cái)政因素影響增加。央行持續(xù)展開大額公開市場(chǎng)投放，體現(xiàn)了對(duì)資金面的友好態(tài)度。后續(xù)11月、12月仍有較大規(guī)模的MLF到期，關(guān)注后續(xù)操作方式。如果降準(zhǔn)補(bǔ)充，則資金面寬松仍可延續(xù)，若單純縮量或等額續(xù)作，資金利率則有回歸政策利率的可能。

整體來(lái)看，中期范圍內(nèi)，債券市場(chǎng)仍然保持震蕩格局。后續(xù)來(lái)看，一是關(guān)注外圍，上周五由于華爾街日?qǐng)?bào)撰文美聯(lián)儲(chǔ)在12月可能考慮將加息幅度下調(diào)至50BP，市場(chǎng)開展美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向交易，人民幣匯率因此得到提振，對(duì)利率的制約減輕；二是跟蹤內(nèi)部穩(wěn)增長(zhǎng)政策的推進(jìn)落地，從8月、9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，基建、地產(chǎn)竣工在政策支撐下有脈沖性恢復(fù)，關(guān)注其持續(xù)性。

股市方面，上周A股單邊大幅下跌，除科創(chuàng)50外，其他指數(shù)均錄得負(fù)收益，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤成長(zhǎng)股表現(xiàn)相對(duì)較好。上周除計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工收漲外，其他行業(yè)均錄得負(fù)收益，市場(chǎng)短期給予政策確定性更高溢價(jià)。整體來(lái)看，成長(zhǎng)、制造表現(xiàn)相對(duì)較好，消費(fèi)、大金融明顯領(lǐng)跌。近期信創(chuàng)概念股持續(xù)走高，一方面，國(guó)際局勢(shì)強(qiáng)化自主趨勢(shì)，信創(chuàng)訂單改善景氣度加強(qiáng)，另一方面，軟件行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈比較短，沒(méi)有制裁風(fēng)險(xiǎn)，在其他賽道中期具有不確定性因素情況下，比較優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)。白酒板塊遭受重創(chuàng)大幅下跌，一方面是由于春節(jié)回款前景分歧，當(dāng)前白酒已進(jìn)入四季度去庫(kù)存周期，銷售渠道情緒邊際走弱，另一方面是外資流出，北上資金近2周持續(xù)大幅拋售貴州茅臺(tái)，金額累計(jì)近91億元，受此影響，白酒板塊整體表現(xiàn)低迷，領(lǐng)跌兩市。具體來(lái)看，計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、有色金屬、機(jī)械設(shè)備、電子等行業(yè)相對(duì)抗跌，食品飲料、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、非銀金融等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)底部震蕩，情緒的惡化、北上資金的大幅流出導(dǎo)致指數(shù)權(quán)重股領(lǐng)跌，關(guān)鍵指數(shù)再創(chuàng)新低，但隨著情緒指標(biāo)的見(jiàn)底，以及經(jīng)濟(jì)基本面向好趨勢(shì)不變，市場(chǎng)當(dāng)前已經(jīng)完成二次筑底。從國(guó)內(nèi)看，9月經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇趨勢(shì)，雖然出口增速回落，全球需求走弱下國(guó)內(nèi)出口面臨較大下行壓力，但固投增速穩(wěn)定擴(kuò)張，在專項(xiàng)債與政策性金融工具共振下，基建投資增速繼續(xù)上行，成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最強(qiáng)動(dòng)力。國(guó)內(nèi)疫情的反復(fù)使得消費(fèi)仍受到明顯抑制，地產(chǎn)投資降幅收窄，但仍是最大拖累。外需走弱下，內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用有望進(jìn)一步增強(qiáng)。整體來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)向上，市場(chǎng)預(yù)期將同步回暖，風(fēng)格或逐步切向大盤消費(fèi)的概率上升，同時(shí)市場(chǎng)短期給予確定性較高溢價(jià)，產(chǎn)業(yè)政策明確的新賽道行業(yè)同樣有望受益。