權(quán)益市場仍然處于布局窗口

上周市場表現(xiàn)偏強，一是全國疫情又有反復(fù)，陜西、河南、上海、深圳等地發(fā)現(xiàn)確診病例；二是資金面較為寬松，短端利率有明顯下行；市場對近期降息預(yù)期較為強烈，參與者多左側(cè)博弈政策進一步寬松，因而整體來看債券表現(xiàn)偏強。此外，從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，12月社融中規(guī)中矩，寬信用仍未見效，并未對債市帶來太多擾動。

從基本面來看，貸款略低于季節(jié)性：居民中長期貸款在11月的恢復(fù)后，再次有所下降，表明在積壓的按揭貸款投放完畢后，后續(xù)的地產(chǎn)貸款需求仍然不強；企業(yè)中長期貸款也略低于季節(jié)性；表內(nèi)票據(jù)顯著上升，這和12月票據(jù)利率大幅下行一致，存在票據(jù)貼現(xiàn)沖額度的現(xiàn)象；后續(xù)來看，票據(jù)利率轉(zhuǎn)升，信貸項目有儲備，信貸開門紅有保障，但仍要等到2月才能驗證。

流動性和政策方面，央行此前表態(tài)較為友好，一是在貨幣政策例會要求“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，二是在央行工作會議提及“切實擔負起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責任，主動推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的貨幣金融政策”，三是易綱講話指出“下一步人民銀行將完善市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能，推動企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降?！笔袌鼋迪㈩A(yù)期較為強烈。

整體而言，市場情緒較好，計入較高的降息預(yù)期。在經(jīng)濟快速下行后，隨著供給約束的逐漸放開，經(jīng)濟下行斜率放緩，從環(huán)比角度來看，經(jīng)濟出現(xiàn)磨底的特征，短期而言，基本面繼續(xù)推動利率下行的動力不足。后續(xù)關(guān)注國內(nèi)貨幣政策走向：在穩(wěn)增長政策訴求下，貨幣政策仍將保持穩(wěn)健偏松，從而給債券帶來安全邊際。

股市方面，上周A股市場延續(xù)下行趨勢，主要寬基指數(shù)集體收跌，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤成長股相對抗跌。從行業(yè)風格看，穩(wěn)增長方向大幅回調(diào)，地產(chǎn)、基建產(chǎn)業(yè)鏈受穩(wěn)增長預(yù)期波動影響，建筑建材、家電、鋼鐵、房地產(chǎn)等板塊領(lǐng)跌。前期經(jīng)歷大幅調(diào)整的新能源、醫(yī)藥醫(yī)美板塊上周集體反彈，市場“蹺蹺板”行情特征依然明顯，政策和經(jīng)濟預(yù)期的分歧以及偏緊的流動性是主要原因。具體來看，上周醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、有色金屬、汽車、社會服務(wù)等行業(yè)領(lǐng)漲市場，建筑材料、家用電器、建筑裝飾、食品飲料、鋼鐵等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場仍然處于布局窗口，穩(wěn)增長目標明確，“寬貨幣、寬信用、寬財政”政策會逐步落地，節(jié)奏或不及預(yù)期，但不必過度悲觀?！翱s表恐慌”仍處在預(yù)期消化階段，能否真正落地有待觀察，國內(nèi)有足夠政策空間應(yīng)對，貨幣寬松依然在途。從基本面看，近期國內(nèi)多地爆發(fā)新冠疫情，同時首現(xiàn)Omicron毒株本土確診病例，疫情的反復(fù)以及趨嚴的防疫措施對穩(wěn)增長提出了更高的要求，但短期的政策真空使得市場對穩(wěn)增長力度預(yù)期降低。流動性層面看，上周央行共有300億流動性投放，延續(xù)了上周資金面中性偏緊的狀態(tài)，市場對流動性寬松預(yù)期有所降低，資金風險偏好繼續(xù)受到壓制。從風險偏好看，美聯(lián)儲鷹派期待落空，上周聽證會期間鮑威爾未明確提出政策的時間表，其鴿派表態(tài)在一定程度上緩和“縮表恐慌”情緒。整體來看，市場開年以來經(jīng)歷了一輪快速調(diào)整，并且已經(jīng)出現(xiàn)筑底企穩(wěn)跡象，前期高估值板塊情緒風險快速釋放，整體性價比大幅改善，在政策確定性下，當前或是全年布局的機會窗口。市場主線將由景氣反轉(zhuǎn)板塊的估值修復(fù)向高景氣板塊的估值提升傳導(dǎo)，建議關(guān)注穩(wěn)增長和技術(shù)革新兩條配置主線，中長期行情仍以技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級為主線，依然看好新能源、風光儲、軍工等科技成長的配置型機會；短期主線偏向防御性和估值修復(fù)，尋找低估值且存在景氣反轉(zhuǎn)預(yù)期的順周期板塊，短期關(guān)注大金融以及基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等低估值修復(fù)性機會。