寬貨幣持續(xù)落地，穩(wěn)增長確定性強(qiáng)

上周市場利率顯著下行。貨幣政策操作主導(dǎo)了上周債券走勢。周一MLF降息落地，但市場出現(xiàn)一定的利好出盡走勢；周二利率出現(xiàn)了大幅下行，后續(xù)的央行金融數(shù)據(jù)發(fā)布會傳達(dá)了寬松的態(tài)度；上周LPR隨后跟隨降息，5年期和1年期LPR均有下行。各期限利率全線下行，中短端降幅更加明顯。

從基本面來看，12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為復(fù)雜，有積極的一面，但經(jīng)濟(jì)并未顯著轉(zhuǎn)好。積極的一面包括：一是工業(yè)增加值表現(xiàn)較好，這可能得益于較好的外需；二是固投有所恢復(fù)，制造業(yè)投資仍然較好，在高位進(jìn)一步回升，基建投資有所回升，單月同比已經(jīng)轉(zhuǎn)正，固定資產(chǎn)投資單月同比明顯回升，逆周期托底的力量開始出現(xiàn)。消極的一面包括：一是內(nèi)需仍然疲弱，消費(fèi)進(jìn)一步下行，主要的拖累項還是地產(chǎn)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈，如建筑裝潢、家具消費(fèi)；二是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈仍然疲弱，銷售、新開工、竣工等全線下行。

流動性和政策方面，央行兌現(xiàn)了MLF降息，并在金融數(shù)據(jù)發(fā)布會上表達(dá)了較為寬松的態(tài)度，劉國強(qiáng)副行長指出：“一年之計在于春，所以我們要抓緊做事，前瞻操作，走在市場曲線的前面，及時回應(yīng)市場的普遍關(guān)切，不能拖，拖久了，市場關(guān)切落空了，落空了就不關(guān)切了，不關(guān)切就“哀莫大于心死”，后面的事就難辦了，所以我們不能拖，要走在前面，及時回應(yīng)市場的普遍關(guān)切?！毖胄薪鹑跀?shù)據(jù)發(fā)布會解釋了央行1月MLF降息的操作，并對后續(xù)貨幣政策確定了實質(zhì)性寬松的態(tài)度。

整體而言，市場情緒較好，降息后確認(rèn)了央行寬松的政策態(tài)度。后續(xù)來看，本次MLF降息并不是央行寬松的結(jié)束，后續(xù)仍有望出現(xiàn)總量政策的寬松，當(dāng)然，近期利率出現(xiàn)了較為快速的下行，后續(xù)不排除小幅波動，但在貨幣政策寬松的背景下，債券存在充足的安全邊際。后續(xù)需要密切跟蹤寬信用、穩(wěn)增長的政策效果。

股市方面，上周A股市場表現(xiàn)明顯分化，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，大盤價值股領(lǐng)漲。從行業(yè)風(fēng)格看，由于受到貨幣政策落地利好，穩(wěn)增長主線憑借景氣反轉(zhuǎn)預(yù)期表現(xiàn)較好，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中的家用電器、建筑材料、房地產(chǎn)、鋼鐵等，新老基建中的建筑裝飾、通信，以及受益于降息的大金融等都錄得不錯漲幅。電氣設(shè)備、化工、有色金屬等新能源板塊，以及國防軍工等由于受高低切換影響上周跌幅較大。具體來看，上周計算機(jī)、食品飲料、建筑裝飾、銀行、房地產(chǎn)等行業(yè)領(lǐng)漲市場，醫(yī)藥生物、國防軍工、化工、紡織服裝、汽車等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場當(dāng)前仍處于區(qū)間震蕩過程，持續(xù)調(diào)整或為短期躁動行情打開空間，目前機(jī)會仍大于風(fēng)險。穩(wěn)增長貨幣先行，上周MLF與LPR利率已先后調(diào)降，貨幣寬松政策已經(jīng)在逐步兌現(xiàn)。

寬貨幣可以帶來部分的信用邊際寬松，但“軟繩效應(yīng)”下寬貨幣對企業(yè)信用的提振作用有限，需要寬財政政策的配合，實現(xiàn)向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化，所以更多積極財政政策值得起到，穩(wěn)增長確定性較強(qiáng)。從基本面看，12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然疲弱，限額以上消費(fèi)全線回落，地產(chǎn)投資延續(xù)下行趨勢，且拿地數(shù)據(jù)仍未觸底，固定資產(chǎn)投資整體依然偏弱，基建投資增速繼續(xù)緩慢下滑，僅制造業(yè)投資延續(xù)較強(qiáng)復(fù)蘇趨勢。若要逆經(jīng)濟(jì)下行趨勢，需要通過拉升整體產(chǎn)出水平提高可用于消費(fèi)的收入，從而鼓勵消費(fèi)、擴(kuò)大需求，預(yù)計投資數(shù)據(jù)最快將在一季度出現(xiàn)明顯反彈。從風(fēng)險偏好看，“縮表”恐慌下，美國十年期國債利率上周一度接近1.9%高位，海外市場流動性收緊預(yù)期的升溫對高估值板塊形成明顯壓制，美股科技股近期出現(xiàn)大幅回調(diào)，需要警惕海外市場悲觀情緒對國內(nèi)風(fēng)險偏好的挫傷。整體來看，今年流動性內(nèi)松外緊特征明顯，市場估值不具備系統(tǒng)性提升環(huán)境，疊加盈利下行壓力，預(yù)計全年將以大幅震蕩行情為主，短期市場已經(jīng)出現(xiàn)階段性筑底企穩(wěn)跡象，可以適當(dāng)布局中長期成長行業(yè)。預(yù)計未來市場主線將由景氣反轉(zhuǎn)板塊的估值修復(fù)向高景氣板塊的估值提升傳導(dǎo)，建議關(guān)注穩(wěn)增長和技術(shù)革新兩條配置主線，中長期行情仍以技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級為主線，依然看好新能源、半導(dǎo)體等科技成長的配置型機(jī)會；短期主線偏向防御性和估值修復(fù)，尋找低估值且存在景氣反轉(zhuǎn)預(yù)期的順周期板塊，短期關(guān)注大金融以及基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等低估值修復(fù)性機(jī)會。