股票市場快速反彈，但后續(xù)仍將維持成長+周期主線

債券市場方面，上周收益率震蕩下行。此前政治局會(huì)議定調(diào)，穩(wěn)增長壓力邊際增加，政策對明年的穩(wěn)增長工作提前部署：一方面貨幣政策寬松的態(tài)勢有望持續(xù)，另一方面，財(cái)政政策也有望更加積極。周末PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，延續(xù)下行趨勢。在政策和基本面壓力的共同驅(qū)動(dòng)下，周一債市開盤上漲。此后收益率有所波動(dòng)，但在偏松的資金面下，債市表現(xiàn)仍然偏強(qiáng)，疊加國內(nèi)變異疫情的演化，市場情緒較為積極。從基本面來看，PMI指示經(jīng)濟(jì)趨勢走弱，但通脹壓力仍存。新訂單、出口訂單、生產(chǎn)指標(biāo)都有轉(zhuǎn)弱。受洪澇災(zāi)害影響，建筑業(yè)訂單走弱；受暑假季節(jié)性影響，服務(wù)業(yè)有所恢復(fù)。PMI的走弱有疫情、洪澇災(zāi)害等臨時(shí)性因素?cái)_動(dòng)，但是在地產(chǎn)限制逐漸出臺、地產(chǎn)調(diào)控加碼的背景下，經(jīng)濟(jì)似乎已經(jīng)出現(xiàn)了一些周期性轉(zhuǎn)弱的跡象。此外，從PMI價(jià)格相關(guān)指數(shù)來看，通脹壓力仍存，國內(nèi)限產(chǎn)政策仍然有持續(xù)性，供給約束的特征較為明顯。流動(dòng)性方面，資金面維持寬松。這其中有降準(zhǔn)后資金供給層面的影響，也有信貸需求不足、資金需求走弱的因素。在銀保監(jiān)會(huì)15號文出臺后，票據(jù)利率出現(xiàn)了大幅下行，表明信貸額度充裕、信貸需求不足，預(yù)計(jì)8月信貸總量和結(jié)構(gòu)都將走弱。此外，需要關(guān)注下半年地方債供給的變化：上半年地方債月均新增規(guī)模較低，機(jī)構(gòu)普遍欠配，如果考慮到財(cái)政跨周期調(diào)節(jié)、債務(wù)融資先行，則下半年的供給壓力或有明顯上升。整體而言，降準(zhǔn)后市場情緒良好，疊加疫情因素影響，收益率繼續(xù)走低。短期來看，本次收益率下行事件性沖擊的特征比較明顯，收益率下得快，疊加地方債供給壓力將于近期釋放，需要關(guān)注回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。長期來看，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了周期性走弱的趨勢，基本面對債市友好。洪澇災(zāi)害和疫情的零星出現(xiàn)給復(fù)蘇帶來了更多不確定性，政策更加穩(wěn)的必要性也有所增加，如果短端利率和基本面共振下行，則有更進(jìn)一步積極的機(jī)會(huì)。

股票市場方面，上周A股整體反彈，但更多是修復(fù)前期的過快回調(diào)，仍未能實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢；前期板塊間的極度分化在前半周有所逆轉(zhuǎn)但并未持續(xù)，全周整體上并未改變新能源、軍工偏強(qiáng)，消費(fèi)、金融股偏弱的大格局。具體來看，前一周市場大幅調(diào)整主要受到事件影響，上周有所糾偏，整體市場有所修復(fù)，海外資金的快速流出有所逆轉(zhuǎn)，A股中外資持有比例較高的板塊明顯修復(fù)。但是，事件性沖擊仍在擴(kuò)散，部分板塊如半導(dǎo)體、疫苗、醫(yī)美、互聯(lián)網(wǎng)等也受到了一定沖擊，后續(xù)仍需要持續(xù)關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。整體風(fēng)格上看，盡管本周市場波動(dòng)巨大，日間風(fēng)格快速輪換，但大趨勢上市場風(fēng)格并未切換，產(chǎn)業(yè)趨勢向好的新能源汽車、半導(dǎo)體、軍工等偏強(qiáng)的大趨勢并未發(fā)生系統(tǒng)性的變化。國壽安保認(rèn)為，權(quán)益市場具備重要的戰(zhàn)略配置價(jià)值，市場極端風(fēng)格短期修正后大趨勢并未發(fā)生變化，順周期資產(chǎn)和成長板塊都有較好的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。一是基本面已經(jīng)開始確認(rèn)回落，體現(xiàn)在需求端開始走弱，但幅度相對有限。二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證偽短期經(jīng)濟(jì)快速下行的風(fēng)險(xiǎn)，而且全球疫情雖然快速擴(kuò)張但外需可能會(huì)維持偏強(qiáng)格局相對較長時(shí)間。但前瞻指標(biāo)和國內(nèi)疫情確實(shí)可以印證后續(xù)內(nèi)需可能會(huì)相對偏弱。但需要關(guān)注的是，供給側(cè)的快速收縮可能比需求的影響更大、持續(xù)性更強(qiáng)，因此并會(huì)出現(xiàn)收入和利潤“雙殺”的負(fù)面情況。二是企業(yè)盈利端表現(xiàn)更強(qiáng)，雖然宏觀數(shù)據(jù)有所波動(dòng)，但企業(yè)盈利情況顯著好于宏觀數(shù)據(jù)，呈現(xiàn)出微觀顯著強(qiáng)于宏觀的狀態(tài)，從歷史經(jīng)驗(yàn)看這一情況出現(xiàn)的階段股票市場表現(xiàn)均較好。三是為應(yīng)對潛在的經(jīng)濟(jì)不確定性，宏觀政策已經(jīng)的開啟寬松，后續(xù)將支撐市場流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好。央行全面降準(zhǔn)以降成本作為整體思路呵護(hù)經(jīng)濟(jì)主體，后續(xù)“托底”力量可以持續(xù)。盡管短期情緒出現(xiàn)巨幅擾動(dòng)，但可以看到依賴于風(fēng)險(xiǎn)偏好的板塊并未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)勢板塊仍然維持較強(qiáng)，說明高景氣度板塊仍然收到市場的持續(xù)關(guān)注。四是中觀層面，中報(bào)業(yè)績、產(chǎn)業(yè)政策、微觀景氣度在科技領(lǐng)域多個(gè)行業(yè)仍維持向好，部分順周期行業(yè)也表現(xiàn)較強(qiáng)，新能源汽車、光伏等成長行業(yè)和稀有小金屬、焦煤、精細(xì)化工品等多個(gè)行業(yè)的的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍將持續(xù)存在。