股市極度分化，結構性機會仍將持續(xù)

債券市場方面，上周收益率震蕩下行。周末雙減政策出臺，帶動教育股和中概股大幅下跌，避險情緒推動債券收益率明顯下行；周二午盤后國債期貨大幅下跌，人民幣匯率明顯貶值，股市連續(xù)下跌，出現(xiàn)股債匯三殺，主要是由于外資的短暫流出，導致人民幣資產(chǎn)的下行。但事件沖擊并未轉化為市場反轉，央行周四、周五連續(xù)兩日投放300億逆回購，《金融時報》發(fā)文安撫市場情緒，收益率繼續(xù)下行。從基本面來看，疫情再起，給經(jīng)濟復蘇蒙上陰影。中西原有的防疫政策在疫情的新形勢下出現(xiàn)不同的效果：雖然變異病毒傳染率較高，但西方國家疫苗接種率達到一定水平后，致死率和住院率并沒有顯著提升，群體免疫達到一定效果，經(jīng)濟重新開放，對復蘇的影響也較??；而亞洲國家普遍采取封鎖、清零政策，在當前形勢下反而對經(jīng)濟復蘇產(chǎn)生了更加明顯的沖擊。流動性方面，降準后資金面維持寬松。一方面，市場普遍認為，降準雖然補充了流動性的數(shù)量，但是流動性的價格還將保持穩(wěn)定，并不會出現(xiàn)顯著下行；但是穩(wěn)定的流動性價格已經(jīng)足以支撐當前市場的火熱情緒。臨近月末，央行又進行了300億的資金投放，流動性維持穩(wěn)定的意圖明顯。整體而言，降準后市場情緒良好，收益率低位震蕩。短期來看，票據(jù)利率迅速下行，可能表明近期信貸需求不足，緊信用勢頭延續(xù)；更進一步，前期票據(jù)、短期貸款下行，而當前中長期貸款或也見頂下行，信貸結構也將有所惡化，對債券市場友好；洪澇災害和疫情的零星出現(xiàn)給復蘇帶來了更多不確定性，政策穩(wěn)的必要性也有所增加。如果短端穩(wěn)定，預計波動中樞降低繼續(xù)區(qū)間震蕩；如果短端利率可以被引導下行，則有更進一步積極的機會。此外，需要關注本月政治局會議對于經(jīng)濟基本面的判斷和對于政策的最新定調。

股票市場方面，上周，A股大幅調整，板塊間重新開啟極度分化，新能源、半導體等賽道逆勢走強。受到前一周周末教育行業(yè)的利空影響，A股、H股和中概股都出現(xiàn)了較大幅度的調整，一方面政策不確定性的快速增加加大了市場波動，另一方面海外資金的快速流出也產(chǎn)生了“釋放效應”，A股中外資持有比例較高的板塊出現(xiàn)更大幅度的調整。由于產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)加強，中長期前景較好，新能源板塊、半導體、軍工等逆勢走強，但多數(shù)公司都出現(xiàn)了較大的回撤，白酒等傳統(tǒng)消費板塊領跌。國壽安?；鹫J為，短期市場風格極致，波動顯著增加，但中期看權益市場具備重要的戰(zhàn)略配置價值，順周期資產(chǎn)和成長板塊都會有重要的配置機遇。一是基本面并未出現(xiàn)明顯回落，二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)證偽短期經(jīng)濟快速下行的風險，而為應對潛在的周期性風險預先降準，更進一步穩(wěn)定了下半年經(jīng)濟增長預期。尤其還需要補充的是，當前對經(jīng)濟的負面預期多基于當前環(huán)境的線性外推，尤其是對供給側的積極變化明顯低估，后續(xù)整體供需格局是改善趨勢。二是雖然宏觀數(shù)據(jù)有所波動，GDP增速比預期還偏弱，但企業(yè)盈利情況顯著好于宏觀數(shù)據(jù)，呈現(xiàn)出微觀顯著強于宏觀的狀態(tài)，從歷史經(jīng)驗看這一情況出現(xiàn)的階段股票市場表現(xiàn)均較好。三是政策面的開啟寬松全面證偽了前期對流動性和風險偏好走弱的預期，央行全面降準以降成本作為整體思路呵護經(jīng)濟主題，后續(xù)“托底”力量是可以持續(xù)的。盡管短期情緒出現(xiàn)巨幅擾動，但可以看到依賴于風險偏好的板塊并未出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，市場情緒相對是穩(wěn)健的。四是中觀層面，隨著中報的逐漸披露和科技領域多個行業(yè)的先行指標出現(xiàn)積極變化，新能源汽車、光伏等成長行業(yè)和稀有小金屬、焦煤、精細化工品等多個行業(yè)的的結構性機會仍將持續(xù)存在，仍具備很好的配置價值和賺錢效應。