順周期邏輯加強(qiáng)，成長(zhǎng)板塊內(nèi)部或重新分化

債券市場(chǎng)方面，上周收益率顯著上行。周一資金面收緊，引發(fā)資金快速止盈，收益率大幅上行。盤(pán)后公布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中體現(xiàn)了央行較為復(fù)雜的態(tài)度：一方面對(duì)通脹的關(guān)注度有所上升，另一方面仍然強(qiáng)調(diào)了對(duì)流動(dòng)性的呵護(hù)。周三的社融數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，總量和結(jié)構(gòu)均較差，但前期由于票據(jù)利率大幅下行，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)信貸數(shù)據(jù)較差有預(yù)期，因而債券表現(xiàn)并不明顯。從基本面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)周期性走弱的壓力正在增加。從社融數(shù)據(jù)上來(lái)看，前期總量的社融增速早已有所下行，近期企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速出現(xiàn)拐點(diǎn)，社融結(jié)構(gòu)也開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，體現(xiàn)信貸的內(nèi)生需求走弱。一方面，地產(chǎn)限制逐漸出臺(tái)、地產(chǎn)調(diào)控逐漸加碼；另一方面，對(duì)地方政府隱性債務(wù)的監(jiān)管也在增強(qiáng)，在此背景下，融資需求下行，經(jīng)濟(jì)似乎已經(jīng)出現(xiàn)了一些周期性轉(zhuǎn)弱的跡象。流動(dòng)性方面，周一資金面突然收緊，值得關(guān)注。近期地方債發(fā)行開(kāi)始放量，報(bào)道稱地方債大概率發(fā)完不用完。在下半年政府債券供給壓力上升的背景下，央行的配合就成了關(guān)鍵。央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，將加強(qiáng)監(jiān)測(cè)財(cái)政收支、政府債發(fā)行，預(yù)計(jì)將配合政府債券發(fā)行進(jìn)行流動(dòng)性的配合。但同時(shí)又在貨幣政策專欄中表達(dá)了對(duì)財(cái)政貨幣配合帶來(lái)通脹的擔(dān)憂，因而操作上可能保持量寬價(jià)平。此外，下周MLF續(xù)作值得關(guān)注，一是關(guān)注是否會(huì)有價(jià)格工具的變動(dòng)，二是關(guān)注在存單利率大幅下行的背景下，MLF續(xù)作的量是否會(huì)有收縮。整體而言，資金面突然收緊疊加社融利好落地，資金止盈的現(xiàn)象明顯，帶來(lái)債券的調(diào)整。上半年由于地方債發(fā)行缺位，資金欠配壓力明顯，導(dǎo)致利率無(wú)視多重利空，漸進(jìn)下行。近期央行降準(zhǔn)疊加變異疫情的影響，利率下行斜率變陡，一定程度上透支了預(yù)期，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比較脆弱。因而在資金面沖擊下快速調(diào)整。后續(xù)需要關(guān)注地方債發(fā)行和央行配合：一方面央行可能主要進(jìn)行數(shù)量對(duì)沖，操作上保持量寬價(jià)平，另一方面，從貨幣政策執(zhí)行報(bào)告看，央行對(duì)財(cái)政貨幣配合仍然保持謹(jǐn)慎。

股票市場(chǎng)方面，上周A股整體延續(xù)大幅震蕩，先漲后跌，創(chuàng)業(yè)板大幅調(diào)整；前期板塊間的極度分化行情在一定程度上有所修復(fù)，但并不全面和充分。本周部分板塊受到行業(yè)政策利好刺激，在前期持續(xù)調(diào)整后有所反彈，如地產(chǎn)、銀行等，另外部分順周期板塊前期受限產(chǎn)政策壓制也出現(xiàn)了比較顯著的反彈，如鋼鐵、煤炭、化工等；與此同時(shí)，今年以來(lái)市場(chǎng)熱度較高的板塊如電氣設(shè)備、電子等則出現(xiàn)了階段性的調(diào)整，市場(chǎng)博弈也明顯增加。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，中長(zhǎng)期邏輯未變，但需要關(guān)注階段性的新增因素。權(quán)益市場(chǎng)具備重要的戰(zhàn)略配置價(jià)值，市場(chǎng)極端風(fēng)格短期修正后大趨勢(shì)并未發(fā)生變化，順周期資產(chǎn)和成長(zhǎng)板塊都有較好的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。一是基本面已經(jīng)開(kāi)始確認(rèn)回落，體現(xiàn)在需求端開(kāi)始走弱，但幅度相對(duì)有限。供給側(cè)的快速收縮可能比需求的影響更大、持續(xù)性更強(qiáng)，因此并會(huì)出現(xiàn)收入和利潤(rùn)“雙殺”的負(fù)面情況。從最新的基本面數(shù)據(jù)上看，外需整體水平仍維持相對(duì)偏高的位置，但國(guó)內(nèi)融資偏弱、疫情反復(fù)可能對(duì)三季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了一些負(fù)面影響。二是企業(yè)盈利端表現(xiàn)更強(qiáng)，雖然宏觀數(shù)據(jù)有所波動(dòng)，但企業(yè)盈利情況顯著好于宏觀數(shù)據(jù)，呈現(xiàn)出微觀顯著強(qiáng)于宏觀的狀態(tài)，從歷史經(jīng)驗(yàn)看這一情況出現(xiàn)的階段股票市場(chǎng)表現(xiàn)均較好。三是為應(yīng)對(duì)潛在的經(jīng)濟(jì)不確定性，宏觀政策已經(jīng)的開(kāi)啟寬松，后續(xù)將支撐市場(chǎng)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好。央行全面降準(zhǔn)以降成本作為整體思路呵護(hù)經(jīng)濟(jì)主體，后續(xù)“托底”力量可以持續(xù)。四是中觀層面，中報(bào)業(yè)績(jī)、產(chǎn)業(yè)政策、微觀景氣度在科技領(lǐng)域多個(gè)行業(yè)仍維持向好，部分順周期行業(yè)也表現(xiàn)較強(qiáng)，新能源汽車(chē)、光伏、軍工等成長(zhǎng)行業(yè)和稀有小金屬、焦煤、精細(xì)化工品等多個(gè)行業(yè)的的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍將持續(xù)存在。但是也需要提出的是，隨著新能源車(chē)龍頭公司開(kāi)始大額融資實(shí)現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)、半導(dǎo)體行業(yè)景氣度開(kāi)始受到質(zhì)疑，市場(chǎng)的極值風(fēng)格面臨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)質(zhì)賽道如新能源車(chē)、半導(dǎo)體等內(nèi)部面臨新的分化，需要進(jìn)一步賽道內(nèi)優(yōu)質(zhì)且估值相對(duì)合理的公司進(jìn)行配置。