市場仍在反彈趨勢中，結(jié)構(gòu)上偏向TMT與上游材料

債券市場方面，上周長債收益率整體震蕩偏弱，長端主要仍受資金面影響。在前期人民幣匯率偏強(qiáng)的背景下，央行提高外匯存款準(zhǔn)備金率，收緊國內(nèi)的外匯流動(dòng)性，從而減慢人民幣快速升值的步伐。財(cái)政部下達(dá)的地方債額度略低于年初預(yù)算，短期內(nèi)提振了市場情緒。從基本面來看，本周PMI數(shù)據(jù)指示經(jīng)濟(jì)并不差。拖累PMI的主要是新出口訂單項(xiàng)，但從集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)等指標(biāo)來看，出口動(dòng)能仍然比較強(qiáng)。價(jià)格分項(xiàng)表現(xiàn)較強(qiáng)，原材料價(jià)格指數(shù)創(chuàng)近期高點(diǎn)，指示PPI高點(diǎn)位置或超出此前預(yù)期。原材料價(jià)格高企或沖擊企業(yè)利潤，小企業(yè)景氣明顯下降。建筑業(yè)PMI有所跳升，地產(chǎn)等建筑業(yè)需求或仍然存在韌性。從流動(dòng)性來看，央行仍然維持每日100億規(guī)模的操作，資金在跨月后有所轉(zhuǎn)松。從傳統(tǒng)的流動(dòng)性框架出發(fā)，難以解釋低超儲(chǔ)率和低資金利率共存的矛盾。流動(dòng)性層面存在一些新特征：貨幣基金規(guī)模大幅擴(kuò)張，非銀流動(dòng)性較為充裕；市場主體對后市較為謹(jǐn)慎，加杠桿需求變?nèi)?，從而出現(xiàn)低超儲(chǔ)率和低資金利率共存的特征。地方債供給遲遲未明顯放量，從財(cái)政部下達(dá)額度來看，地方債供給壓力將明顯后置而非消失。綜合來看，國內(nèi)消費(fèi)、制造業(yè)投資仍然處于復(fù)蘇勢頭中，但復(fù)蘇過程仍然存在反復(fù)，疊加大宗商品價(jià)格上漲增加企業(yè)成本端壓力，政策上仍然以呵護(hù)為主。在資金面持續(xù)超預(yù)期寬松背景下，債市情緒較好，可以把握交易性機(jī)會(huì)，但也需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)改善過程中政策的邊際變化。

股票市場方面，A股基本以震蕩為主，但結(jié)構(gòu)性分化較大，主板市場表現(xiàn)相對偏弱，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)更強(qiáng)。整體上來看，進(jìn)入6月市場整體仍維持相對寬松的貨幣環(huán)境，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所波動(dòng)但仍相對偏好，市場輪動(dòng)持續(xù)增加并均有所表現(xiàn)。主線上相對偏向于順周期，背后主要的原因是來自于海外經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)相對偏好且原油價(jià)格開始突破，帶動(dòng)化工、煤炭等行業(yè)表現(xiàn)相對較強(qiáng)，另外前期滯漲的農(nóng)業(yè)、紡織服裝、通信等板塊表現(xiàn)也相對較好，金融板塊表現(xiàn)相對偏弱。股票市場仍在相對較好的反彈窗口期，6月仍需要積極把握當(dāng)前窗口期實(shí)現(xiàn)更多收益，但中期來看需要關(guān)注通脹走勢和三季度美聯(lián)儲(chǔ)操作變化?；久嫒詫⒀永m(xù)向好，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍積極可為，盡管目前看國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)一些負(fù)面跡象，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂加深，但是我們傾向于無需過度悲觀。另外，在基本面上還需要對大宗品價(jià)格走勢保持高度關(guān)注并做好預(yù)判，目前看中期向上的壓力仍然較大，而且短期因政策層持續(xù)喊話而導(dǎo)致的大幅調(diào)整，持續(xù)性還有不確定性。短期來看，市場還在比較積極的窗口期，恰逢七一之前整體政策環(huán)境溫和，市場情緒顯著改善。中期來看，大宗商品價(jià)格上行趨勢并未明顯逆轉(zhuǎn)，對制造業(yè)尤其是其中結(jié)構(gòu)性影響仍然深遠(yuǎn)，另外美國經(jīng)濟(jì)增長和通脹改善后美國貨幣政策收緊在路上，從歷史經(jīng)驗(yàn)推演三季度會(huì)存在一定的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。由于成本端的波動(dòng)，上中下游各行業(yè)會(huì)開啟新的分化，需要從產(chǎn)業(yè)鏈角度做重新的梳理和分析，上游看供需結(jié)構(gòu)更好的焦煤、鋁等行業(yè)明顯更好，中游來看部分機(jī)械、汽車等子行業(yè)有望擺脫成本端的擠壓影響，但由于需求側(cè)并未出現(xiàn)全面性改善尤其是消費(fèi)相對低迷，整體市場改善的空間有限。后續(xù)需要關(guān)注后續(xù)成本上行趨勢下上市公司盈利的分化，部分產(chǎn)業(yè)鏈具有優(yōu)勢或成本具有優(yōu)勢的公司。優(yōu)選焦煤、工業(yè)金屬、化工，另外市場風(fēng)險(xiǎn)偏好還在高位，可以考慮部分TMT領(lǐng)域和軍工上游進(jìn)行階段性配置。