市場(chǎng)反彈未結(jié)束，結(jié)構(gòu)上偏向TMT與上游材料

債券市場(chǎng)方面，上周長(zhǎng)債收益率向上調(diào)整。引發(fā)長(zhǎng)端調(diào)整的主要還是近期的資金面偏緊。周一出口數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，周三的通脹數(shù)據(jù)PPI高于預(yù)期，達(dá)到近幾年高點(diǎn)，但都對(duì)市場(chǎng)收益率影響不大。短期關(guān)注點(diǎn)還是流動(dòng)性和央行態(tài)度。國(guó)債相對(duì)于國(guó)開調(diào)整更明顯，長(zhǎng)端調(diào)整更大。從基本面來(lái)看，出口數(shù)據(jù)仍然指示外需景氣較好，結(jié)合韓國(guó)等國(guó)家出口數(shù)據(jù)驗(yàn)證，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在途中。通脹數(shù)據(jù)方面，CPI弱于預(yù)期，PPI強(qiáng)于預(yù)期。細(xì)分來(lái)看，CPI主要是生活服務(wù)項(xiàng)較弱，這和上個(gè)月消費(fèi)數(shù)據(jù)走弱相互印證，但從方向上來(lái)看，我國(guó)居民收入、消費(fèi)還沒(méi)有回到疫情前水平，復(fù)蘇的大方向是明確的；PPI數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，從基數(shù)效應(yīng)判斷同比可能看到頂部區(qū)域，未來(lái)關(guān)鍵是看價(jià)格從上游到下游的傳導(dǎo)路徑。從流動(dòng)性來(lái)看，上周以來(lái)，資金面邊際收斂，引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整。市場(chǎng)對(duì)大慶前后的資金面維穩(wěn)抱有預(yù)期，但是從2019年10月的情況來(lái)看，維穩(wěn)的窗口期很窄。復(fù)盤2019年，9月到11月，雖然出現(xiàn)三次降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)，但降準(zhǔn)落地后，資金面均有所收斂。后續(xù)從財(cái)政部下達(dá)額度來(lái)看，地方債供給壓力將明顯后置而非消失。海外來(lái)看，美國(guó)CPI破5，但由于流動(dòng)性較為寬松，美債收益率持續(xù)下行。國(guó)內(nèi)來(lái)看，消費(fèi)、制造業(yè)投資仍然處于復(fù)蘇勢(shì)頭中，但復(fù)蘇過(guò)程仍然存在反復(fù)。前期資金面穩(wěn)定帶來(lái)債市波段行情，隨著資金利率接近政策利率，資金面的波動(dòng)性也開始加大，進(jìn)一步下行的空間不大，需要關(guān)注短端對(duì)于長(zhǎng)端的影響；此外需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)改善過(guò)程中政策的邊際變化。

股票市場(chǎng)方面，上周A股寬幅震蕩，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相對(duì)更強(qiáng)勢(shì)。整體上來(lái)看，進(jìn)入6月貨幣環(huán)境仍維持相對(duì)寬松狀態(tài)，而且這一情況是全球性的，美聯(lián)儲(chǔ)甚至主動(dòng)增加逆回購(gòu)來(lái)對(duì)沖貨幣市場(chǎng)充足的流動(dòng)性，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好都維持在相對(duì)較高的水平。A股市場(chǎng)主題投資機(jī)會(huì)持續(xù)演繹表現(xiàn)拔群，其中以新能源產(chǎn)銷快速改善而受益的新能源車板塊、以上游材料價(jià)格有望逐漸回歸常態(tài)而行業(yè)發(fā)展受益的光伏板塊、以鴻蒙系統(tǒng)問(wèn)世而帶動(dòng)預(yù)期顯著改善的信創(chuàng)板塊等均有極佳的表現(xiàn)，相關(guān)行業(yè)也表現(xiàn)優(yōu)異。相對(duì)的，風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低的一些穩(wěn)健型行業(yè)尤其是偏向于消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)本周表現(xiàn)偏弱。股票市場(chǎng)維持在相對(duì)較好的反彈窗口期，6月仍需要積極把握當(dāng)前窗口期實(shí)現(xiàn)更多收益，但中期來(lái)看需要關(guān)注通脹走勢(shì)和三季度美聯(lián)儲(chǔ)操作變化?；久嫒詫⒀永m(xù)向好，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍積極可為，盡管目前看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)一些負(fù)面跡象，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擔(dān)憂加深，但是我們傾向于無(wú)需過(guò)度悲觀。另外，在基本面上還需要對(duì)大宗品價(jià)格走勢(shì)保持高度關(guān)注并做好預(yù)判，目前看中期向上的壓力仍然較大，而且短期因政策層持續(xù)喊話而導(dǎo)致的大幅調(diào)整，持續(xù)性還有不確定性。短期來(lái)看，市場(chǎng)還在比較積極的窗口期，恰逢七一之前整體政策環(huán)境溫和，市場(chǎng)情緒顯著改善，可以積極把握短期反彈。目前來(lái)看，主題投資機(jī)會(huì)較多，可以重點(diǎn)關(guān)注新能源、信創(chuàng)等股價(jià)彈性較大且基本面邊際變化較大的板塊。中期來(lái)看，大宗商品價(jià)格上行趨勢(shì)并未明顯逆轉(zhuǎn)，對(duì)制造業(yè)尤其是其中結(jié)構(gòu)性影響仍然深遠(yuǎn)，另外美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹改善后美國(guó)貨幣政策收緊在路上，從歷史經(jīng)驗(yàn)推演三季度會(huì)存在一定的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。由于成本端的波動(dòng)，上中下游各行業(yè)會(huì)開啟新的分化，需要從產(chǎn)業(yè)鏈角度做重新的梳理和分析，上游看供需結(jié)構(gòu)更好的焦煤、鋁等行業(yè)明顯更好，中游來(lái)看部分機(jī)械、汽車等子行業(yè)有望擺脫成本端的擠壓影響，但由于需求側(cè)并未出現(xiàn)全面性改善尤其是消費(fèi)相對(duì)低迷，整體市場(chǎng)改善的空間有限。后續(xù)需要關(guān)注后續(xù)成本上行趨勢(shì)下上市公司盈利的分化，部分產(chǎn)業(yè)鏈具有優(yōu)勢(shì)或成本具有優(yōu)勢(shì)的公司。但同時(shí)，考慮到市場(chǎng)風(fēng)格有所變化，前期反彈較多的核心資產(chǎn)可能會(huì)相對(duì)承壓。