結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍較多

債券市場(chǎng)方面，上周長(zhǎng)債收益率維持窄幅震蕩。周初MLF等量續(xù)作，考慮到季末銀行體系準(zhǔn)備金需求增加，等量續(xù)作傳遞的信號(hào)可能并不寬松；基本面方面，順周期力量溫和復(fù)蘇，但速度仍然偏慢，政策保持收而不緊。國(guó)債短端調(diào)整更加明顯，市場(chǎng)又重新增加對(duì)政策收緊的擔(dān)憂(yōu)。從基本面來(lái)看，逆周期力量見(jiàn)頂，順周期力量漸進(jìn)恢復(fù)。基建保持低位震蕩；地產(chǎn)銷(xiāo)售仍然旺盛，但是在三道紅線(xiàn)的高壓之下，房企行為明顯改變，開(kāi)始修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，體現(xiàn)為減少拿地，加快竣工，這就導(dǎo)致土地市場(chǎng)趨冷，但地產(chǎn)投資仍有韌性。順周期方面，消費(fèi)和制造業(yè)在年初均超預(yù)期下行，隨后都有所恢復(fù)，但恢復(fù)的速度偏慢。從流動(dòng)性來(lái)看，資金利率在政策利率附近波動(dòng)。5月超儲(chǔ)率意外上升，央行非公開(kāi)投放較多流動(dòng)性，引發(fā)關(guān)注。臨近大慶，資金面保持穩(wěn)定，但從2019年10月的情況來(lái)看，維穩(wěn)的窗口期很窄。后續(xù)從財(cái)政部下達(dá)額度來(lái)看，地方債供給壓力將明顯后置而非消失，仍然需要關(guān)注下半年的流動(dòng)性壓力。海外來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議傳遞偏鷹信號(hào)，但美債收益率不升反降，主要是由于前期市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期打得過(guò)滿(mǎn)：一方面，近期美國(guó)連續(xù)兩個(gè)月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，表明復(fù)蘇的道路仍然曲折；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹的表態(tài)打壓了市場(chǎng)的再通脹預(yù)期，因而美債收益率有所下行。綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)債市重回窄幅波動(dòng)區(qū)間。資金利率回到政策利率附近，市場(chǎng)對(duì)前期過(guò)于寬松的流動(dòng)性預(yù)期有所修正。消費(fèi)、制造業(yè)投資仍然處于復(fù)蘇勢(shì)頭中，但復(fù)蘇過(guò)程仍然存在反復(fù)。前期資金面穩(wěn)定帶來(lái)債市波段行情，資金利率回復(fù)到政策利率，臨近季末時(shí)點(diǎn)，資金面的波動(dòng)性可能加大，需要關(guān)注短端對(duì)于長(zhǎng)端的影響；此外需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)改善過(guò)程中政策的邊際變化。

股票市場(chǎng)方面，A股大幅震蕩，整體上調(diào)整幅度較大但期間主題投資持續(xù)涌現(xiàn)，市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)并不差，形成了巨大結(jié)構(gòu)性差異。調(diào)整的因素主要來(lái)自于海外，表面上為擔(dān)憂(yōu)聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議帶來(lái)全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊，實(shí)則為季末前市場(chǎng)反彈較多，部分投資者選擇階段性?xún)冬F(xiàn)引發(fā)的市場(chǎng)快速回撤。而積極的因素在于，整體風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較高，受到事件性因素影響的半導(dǎo)體、新能源汽車(chē)、信創(chuàng)等主題都表現(xiàn)極其優(yōu)異，結(jié)構(gòu)上也體現(xiàn)為科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板大幅跑贏(yíng)整體市場(chǎng)。在此環(huán)境下，受美元走強(qiáng)帶動(dòng)而下跌的周期品價(jià)格大幅下行，對(duì)順周期行業(yè)形成了普遍壓力；同時(shí)，相對(duì)業(yè)績(jī)確定性高但受整體風(fēng)險(xiǎn)偏好影響較多的些穩(wěn)健型行業(yè)也相對(duì)偏弱。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，股票市場(chǎng)維持在相對(duì)較好的反彈窗口期，但結(jié)構(gòu)分化顯著增加，不宜過(guò)度樂(lè)觀(guān)，要積極把握市場(chǎng)熱度并兌現(xiàn)部分反彈收益?；久嫒詫⒀永m(xù)向好，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍積極可為，盡管目前看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)一些負(fù)面跡象，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擔(dān)憂(yōu)加深，但是整體無(wú)需過(guò)度悲觀(guān)。從5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上也得到驗(yàn)證，整體數(shù)據(jù)并未超預(yù)期，但也難出現(xiàn)明顯下行。美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)生巨大沖擊，首當(dāng)其沖的為全球定價(jià)大宗商品，目前來(lái)看大宗品價(jià)格反應(yīng)比較劇烈，但與此對(duì)應(yīng)的后續(xù)美國(guó)股票、債券市場(chǎng)會(huì)有潛在風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此需要作出一定的謹(jǐn)慎性安排。短期市場(chǎng)還在比較積極的窗口期，恰逢七一之前整體政策環(huán)境溫和，市場(chǎng)情緒顯著改善，可以積極把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但投資窗口越來(lái)越小，也需要做適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)調(diào)整。具體行業(yè)上，上游看供需結(jié)構(gòu)更好的焦煤、鋁等行業(yè)明顯更好，中游來(lái)看部分機(jī)械、汽車(chē)等子行業(yè)有望擺脫成本端的擠壓影響，下游關(guān)注TMT等板塊的機(jī)會(huì)。整體上對(duì)于近期市場(chǎng)熱點(diǎn)保持關(guān)注，核心關(guān)注新能源、信創(chuàng)和軍工上游。同時(shí)，考慮到市場(chǎng)風(fēng)格有所變化，前期反彈較多的核心資產(chǎn)可能會(huì)相對(duì)承壓。