宏觀經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)，繼續(xù)把握順周期方向

債券市場(chǎng)方面，本周債券收益率小幅下行。周一社融增速明顯下行，信貸規(guī)模和結(jié)構(gòu)較好，全天債市走強(qiáng)，金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)央行孫司長(zhǎng)對(duì)流動(dòng)性的發(fā)言偏暖，次日進(jìn)一步激發(fā)做多情緒。MLF基本等額續(xù)作，市場(chǎng)波動(dòng)率再次下降。存單發(fā)行利率下行至貼近MLF利率，資金面保持寬松。從基本面來(lái)看，信貸規(guī)模仍然較好，且中長(zhǎng)期貸款明顯多增，貸款結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。貸款之外非標(biāo)、表外票據(jù)、企業(yè)融資顯著下降，疊加去年高基數(shù)，社融增速明顯下降。中長(zhǎng)期來(lái)看，政策上保持宏觀杠桿率穩(wěn)定，社融增速下行的趨勢(shì)不變，但需要關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的變化。流動(dòng)性方面，資金面維持寬松，存單發(fā)行利率下行至貼近MLF利率。央行MLF基本等額續(xù)作，表明了中性態(tài)度。央行在金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上指出：“從今年來(lái)看，財(cái)政稅收以及國(guó)債、地方債發(fā)行兌付等因素對(duì)流動(dòng)性的短期影響有所增大”，對(duì)流動(dòng)性來(lái)說(shuō)，央行保持中性，財(cái)政因素更加重要。“由于地方專項(xiàng)債額度下達(dá)時(shí)間較晚等原因，地方債的發(fā)行進(jìn)度比前兩年慢一些，后續(xù)發(fā)行速度可能加快。同時(shí)4月份稅款入庫(kù)的規(guī)模也比較大，這兩方面的因素都會(huì)減少銀行體系流動(dòng)性。但由于一季度末財(cái)政支出較多，可在一定程度上吸收其影響?！闭w而言，本周收益率小幅下行。海外來(lái)看，美國(guó)初次申領(lǐng)救濟(jì)金人數(shù)少于預(yù)期，零售環(huán)比大幅上行，但前期通脹數(shù)據(jù)僅僅略高于預(yù)期，再通脹交易弱化，疊加日本養(yǎng)老金等配置型機(jī)構(gòu)入場(chǎng)，美債收益率下行，美元走弱。國(guó)內(nèi)來(lái)看，今年年初財(cái)政支出較強(qiáng)，且地方債發(fā)行壓力后移，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)后移且難以把握時(shí)點(diǎn)。未來(lái)交易性機(jī)會(huì)或來(lái)自經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)期差和海外風(fēng)險(xiǎn)偏好的進(jìn)一步演化。

股票市場(chǎng)方面，上周A股震蕩走弱，部分前期強(qiáng)勢(shì)個(gè)股出現(xiàn)階段性閃崩，整體上看機(jī)會(huì)相對(duì)有限。4月初密集公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)一般，一方面是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，尤其是3月的工業(yè)增加值與用電量等高頻數(shù)據(jù)走勢(shì)有差異，比預(yù)期弱；另一方面通脹數(shù)據(jù)快速上行，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)政策偏緊的預(yù)期有所升溫，進(jìn)一步引發(fā)對(duì)市場(chǎng)估值的擔(dān)憂。國(guó)壽安保認(rèn)為，市場(chǎng)核心矛盾有所變化，中期可以樂(lè)觀一點(diǎn)，4月仍是短期布局結(jié)構(gòu)性反彈的窗口，但難度有所增加。中期基本面仍將延續(xù)向好，階段性出口需求的改善拉動(dòng)國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)達(dá)到高位，但后續(xù)出口并不會(huì)顯著回落，外需仍將是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要拉動(dòng)力。另一方面，內(nèi)需也開(kāi)始出現(xiàn)了積極修復(fù)的信號(hào)，中期來(lái)看有望接續(xù)外需走弱，整體基本面大趨勢(shì)不變。上市公司盈利的分化中部分優(yōu)質(zhì)公司的投資價(jià)值會(huì)有所體現(xiàn)，尤其是季報(bào)改善、下游需求較好的個(gè)股，仍是短期布局反彈的重要方向。但負(fù)面因素上，市場(chǎng)估值中期還會(huì)受到全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行和國(guó)內(nèi)寬松政策逐漸退出的壓制，基本面的變化有所鈍化，市場(chǎng)難以在短期有較好的表現(xiàn)。我們判斷，后市還將維持橫盤震蕩，市場(chǎng)風(fēng)格上可能會(huì)趨于均衡，前期滯漲的部分板塊短期會(huì)有一些機(jī)會(huì)，而且部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在持續(xù)調(diào)整后也出現(xiàn)了一些配置價(jià)值，可擇優(yōu)布局。行業(yè)推薦上，中期層面繼續(xù)推薦三個(gè)方向，一是中高端制造為主要方向，配置機(jī)械、電新、軍工、電子等行業(yè)；二是其他順周期板塊：白酒、銀行、有色、煤炭等。三是內(nèi)需趨勢(shì)改善，可選消費(fèi)彈性最大，優(yōu)選汽車、家電、輕工。