宏觀層面預(yù)期差較大，但微觀結(jié)構(gòu)性機(jī)會涌現(xiàn)

債券市場方面，上周債券收益率小幅下行。稅期資金面并不緊張，短端表現(xiàn)較好，收益率曲線陡峭化。存單利率繼續(xù)下行，低于MLF利率。國開隱含稅率處于歷史較低分位數(shù)。資金面寬松，短端好于長端。從基本面來看，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)低于預(yù)期，主要是第三產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)較差，更進(jìn)一步細(xì)分，餐飲住宿行業(yè)弱于季節(jié)性，可能是由于年初疫情和就地過年政策的影響。生產(chǎn)走弱，部分由于基數(shù)效應(yīng)原因，絕對值仍然較高?；ㄍ顿Y明顯反彈，房地產(chǎn)投資仍有韌性，制造業(yè)投資相對偏弱，主要是去年制造業(yè)投資高增，提前透支了投資增速。流動性方面，資金面繼續(xù)維持寬松。盡管在繳稅大月，但稅期資金面并不緊張。短端利率持續(xù)下行，收益率陡峭化。存單利率下行至MLF利率以下。從財政數(shù)據(jù)和央行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)來看，一季度財政支出力度整體弱于季節(jié)性，資金面寬松主要還是地方債發(fā)行進(jìn)度較慢的影響。整體而言，本周收益率繼續(xù)小幅下行。海外來看，拜登邀請各國領(lǐng)導(dǎo)人出席網(wǎng)絡(luò)氣候峰會，關(guān)注此次會議對中美關(guān)系的影響。國內(nèi)來看，4月政治局會議召開在即，需要關(guān)注會議對于經(jīng)濟(jì)的判斷以及下一步政策取向。資金面仍然是短期交易的主要矛盾，地方債發(fā)行壓力后移，導(dǎo)致風(fēng)險后移且難以把握時點(diǎn)。未來交易性機(jī)會或來自經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)期差和海外風(fēng)險偏好的進(jìn)一步演化。

股票市場方面，上周A股整體走強(qiáng)，尤其是“茅指數(shù)”代表的部分優(yōu)質(zhì)龍頭股顯著反彈。一方面，在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，市場對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期因3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動反而更加混亂，難形成明確的投資主線；另一方面前期強(qiáng)勢個股持續(xù)調(diào)整后目前估值相對合理，已經(jīng)具備了一定的反彈契機(jī)，疊加基金季報發(fā)布，部分受機(jī)構(gòu)資金青睞的方向也有所表現(xiàn)。另外需要關(guān)注的是，除了需求側(cè)目前仍有一定爭議，供給側(cè)也出現(xiàn)了一些變化，國內(nèi)部分高排放高耗能行業(yè)面臨供給收縮壓力，同時海外主要新興市場疫情出現(xiàn)惡化或影響相關(guān)產(chǎn)品供給，為后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)增長、通脹和企業(yè)盈利也帶來了潛在的不確定性，上行和下行風(fēng)險俱在。國壽安保認(rèn)為，股票市場中期保持樂觀，4月仍是短期布局結(jié)構(gòu)性反彈的窗口，但難度有所增加，需要精選。中期基本面仍將延續(xù)向好，盡管3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)生產(chǎn)端數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，但更多是供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性因素影響，整體內(nèi)外需仍然趨勢向好，且內(nèi)需開始較快改善，中期企業(yè)盈利會維持向好狀態(tài)。上市公司盈利的分化中，部分優(yōu)質(zhì)公司的投資價值會有所體現(xiàn)，尤其是季報改善、下游需求較好的個股，是短期布局反彈的重要方向。但負(fù)面因素上，市場估值中期還會受到全球無風(fēng)險利率上行和國內(nèi)寬松政策逐漸退出的壓制，基本面的變化有所鈍化，以整體市場而言還是會維持低位震蕩格局，下行風(fēng)險有限的環(huán)境下可以積極布局結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。行業(yè)推薦上，中期層面繼續(xù)推薦三個方向，一是中高端制造為主要方向，配置機(jī)械、電新、軍工、電子等行業(yè)；二是其他順周期板塊：白酒、銀行、有色、煤炭等。三是內(nèi)需趨勢改善，可選消費(fèi)彈性最大，優(yōu)選汽車、家電、輕工。短期來看可以延一季度業(yè)績趨勢布局部分反彈機(jī)會，其中以順周期相關(guān)行業(yè)整體業(yè)績表現(xiàn)更好，另外一季報公布后市場再度進(jìn)入基本面數(shù)據(jù)的真空期，核心資產(chǎn)相關(guān)賽道的公司仍會出現(xiàn)階段性反彈機(jī)會可以布局。