周報穩(wěn)增長預(yù)期升溫，情緒改善支撐跨年行情

債市方面，上周債券收益率持續(xù)小幅下行，表現(xiàn)相對較好。首先是流動性保持穩(wěn)健偏松，央行MLF1萬億等量續(xù)作，且提前對月末到期量進行續(xù)作，此后幾天仍維持500億的投放規(guī)模，資金面保持寬松；其次，房地產(chǎn)帶動經(jīng)濟整體下行的壓力仍然存在；此外，利率債供給也低于預(yù)期。市場交易情緒火熱，國開隱含稅率處于低位且持續(xù)下行，隔夜成交量大幅上行。

從基本面來看，10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為復(fù)雜：工業(yè)生產(chǎn)有所恢復(fù)，但主要是煤炭生產(chǎn)放松帶來的上游生產(chǎn)恢復(fù)，并沒有看到下游的顯著恢復(fù)；消費有所改善，10月疫情尚未蔓延，疊加黃金周和雙十一提前的影響，消費數(shù)據(jù)好于預(yù)期；房地產(chǎn)投資持續(xù)下行，新開工跌至年內(nèi)低位，竣工數(shù)據(jù)也明顯下行，顯著拖累經(jīng)濟增長。

流動性方面，央行等量續(xù)作本月的MLF，且公開市場投放維持穩(wěn)定，資金面偏松。向后看，年末國債凈發(fā)行規(guī)模較大，可能給資金面帶來壓力。目前經(jīng)濟恢復(fù)仍然面臨諸多風險，疊加地產(chǎn)、出口后續(xù)的下限壓力，政策不存在收緊的基礎(chǔ)。預(yù)計流動性仍將保持不缺不溢的穩(wěn)定狀態(tài)。政策上來看，國常會在此前碳減排支持工具的基礎(chǔ)上，再設(shè)立2000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款。財政部下達《地方政府專項債券用途調(diào)整操作指引》，進一步規(guī)范專項債項目使用和用途變更。

整體而言，利率處于相對低位，交易情緒火熱。在房地產(chǎn)銷售、新開工、竣工鏈條持續(xù)下行的情況下，經(jīng)濟總量增速將持續(xù)下行，目前已經(jīng)出現(xiàn)了鋼材成交量持續(xù)下行等現(xiàn)象，表明地產(chǎn)方面的需求確實出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)弱，增加債券的安全邊際。貨幣政策仍然保持穩(wěn)健中性，疊加經(jīng)濟下行預(yù)期，近期市場表現(xiàn)較好。隔夜回購持續(xù)放量，國開隱含稅率持續(xù)下行，表明交易盤情緒較為火熱，利率或維持低位震蕩。

股市方面，上周A股窄幅波動，主要寬基指數(shù)延續(xù)震蕩，上證50小幅跑贏創(chuàng)業(yè)板指，中證1000跑贏滬深300，低估值藍籌板塊相較前期有所修復(fù)。上周市場圍繞兩條主線交替演繹，一條是以新能源、國防軍工為代表的高景氣、高估值板塊憑借自身景氣優(yōu)勢階段占優(yōu)，一條是食品飲料、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)等低景氣、低估值板塊在穩(wěn)增長政策預(yù)期下估值修復(fù)。具體來看，上周食品飲料、醫(yī)藥生物、鋼鐵、采掘等消費、周期行業(yè)領(lǐng)漲市場，汽車、農(nóng)林牧漁、非銀金融等行業(yè)領(lǐng)跌。

穩(wěn)增長政策邊際發(fā)力，風險偏好抬升將支撐權(quán)益市場跨年行情，成長與消費都具有較好的結(jié)構(gòu)性機會。從基本面看，10月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟“滯脹”表現(xiàn)有所分化，PPI再創(chuàng)新高以及CPI的大幅上行推升了市場對于通脹的擔憂情緒，而社零增速的超預(yù)期修復(fù)則增強了消費需求改善預(yù)期。然而二者并不具備較強的持續(xù)性，一方面，PPI筑頂趨勢明顯，而蔬菜價格上漲對CPI影響相對有限，另一方面，地產(chǎn)新開工增速仍未見底，即使在融資政策放松下，地產(chǎn)下行態(tài)勢及其對經(jīng)濟的沖擊短期難以改變。從風險偏好看，經(jīng)濟“滯”的問題仍將大于“脹“，穩(wěn)增長預(yù)期不斷增強，結(jié)構(gòu)性寬松政策在途，上周央行開展1萬億元MLF高額等量操作，釋放出政策面繼續(xù)支持銀行中長期流動性合理充裕的信號。整體來看，歲末年初政策環(huán)境將保持寬松，伴隨著經(jīng)濟下行壓力最大的階段已經(jīng)過去，基本面邏輯將逐漸淡化，風險偏好抬升將驅(qū)動市場情緒修復(fù)。在基本面、政策面、情緒面迎來共振背景下，后續(xù)A股有望突破盤整，建議積極把握跨年行情，行業(yè)層面建議關(guān)注兩條主線，一是尋找高景氣且估值相對合理的科技細分板塊，長期堅守新能源汽車、光伏、軍工等科技成長的配置型機會；二是尋找低景氣、低估值且盈利存在改善預(yù)期的大金融、大眾消費板塊，短期關(guān)注醫(yī)藥、銀行、優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)龍頭等低估值修復(fù)性機會。