主線越發(fā)清晰，春季行情發(fā)力上攻

債券市場方面，從基本面來看，高頻數(shù)據(jù)指示經(jīng)濟(jì)仍延續(xù)復(fù)蘇狀態(tài)，生產(chǎn)端季節(jié)性回落，需求端地產(chǎn)銷售仍然不弱，出口動(dòng)能持續(xù)較強(qiáng)。PMI高位自然回落，但并未超出季節(jié)性；建筑業(yè)景氣程度仍然較強(qiáng)，指示下游地產(chǎn)需求不弱；中小企業(yè)復(fù)蘇有所差異，生產(chǎn)成本上行擠壓小企業(yè)利潤空間；價(jià)格指數(shù)上行更加明顯，可能導(dǎo)致工業(yè)品價(jià)格上行的速度超出市場預(yù)期，帶來潛在利空。從資金面來看，央行保持逆回購?fù)斗?。隔夜加?quán)利率多日在1%以下，資金面保持寬松。市場關(guān)注元旦后的資金面狀況：一是跨年后是否會(huì)回籠流動(dòng)性；二是永煤事件爆發(fā)后，資金面維穩(wěn)已經(jīng)持續(xù)月余，是否有所變化；三是春節(jié)時(shí)點(diǎn)在2月，1月上半月是否轉(zhuǎn)向凈回籠。資金利率已經(jīng)處于低位，無論是回購利率還是存單利率進(jìn)一步下行的空間有限，這些因素均給年后資金面帶來不確定性。整體而言，2020年底債券市場行情和資金面寬松密切相關(guān)，因而需密切關(guān)注央行操作行為的變化。此外，從基本面來看，利率的趨勢性拐點(diǎn)尚未到來，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的斜率明顯放緩。展望未來，經(jīng)濟(jì)處于階段性高位，進(jìn)一步大幅上行空間不大；一季度將面臨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，融資數(shù)據(jù)的影響更為重要，關(guān)注是否會(huì)出現(xiàn)信貸開門紅，進(jìn)而出現(xiàn)社融增速的反彈。央行行為給債市帶來了一定的安全邊際，需密切關(guān)注節(jié)后情緒面和資金面的變化。

股票市場方面，A股維持高位上行，市場整體表現(xiàn)較強(qiáng)，尤其是年末最后兩個(gè)交易日市場大幅上漲。主要原因是，當(dāng)前宏觀流動(dòng)性比較寬松，前期市場對后續(xù)政策收緊的預(yù)期過度謹(jǐn)慎，目前整體環(huán)境較好。尤其是，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“不急轉(zhuǎn)彎”定調(diào)后，市場情緒顯著改善，這一改善趨勢還在延續(xù)。同時(shí)，市場分歧明顯增加，博弈也顯著增加，因此市場震蕩加劇，日內(nèi)波動(dòng)加大，甚至這一博弈行為放大了年末最后兩個(gè)交易日的漲幅。但整體上看，市場相對偏強(qiáng)的趨勢是有宏觀流動(dòng)性寬松作為基礎(chǔ)的?？紤]到經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對2021年八大重點(diǎn)工作的部署，為產(chǎn)業(yè)投資方向做了明確定調(diào)，“產(chǎn)業(yè)鏈自主可控”涉及的多個(gè)行業(yè)表現(xiàn)不俗，沿著“碳中和”主題的新能源板塊也大幅上漲。國壽安?；鹫J(rèn)為，國內(nèi)基本面向好，在局部出現(xiàn)了過熱跡象，對部分行業(yè)尤其是中游制造行業(yè)的利潤將形成顯著支撐；外需層面上也持續(xù)超預(yù)期，出口增速仍將維持在高位，中游制造業(yè)也會(huì)受益。內(nèi)外部基本面共振的環(huán)境下，多數(shù)行業(yè)也都會(huì)有所改善，整體基本面向上支撐市場“春季躁動(dòng)”行情加速。中期看，受制于潛在的“緊信用”擔(dān)憂，市場在2021年還是難免估值面受到壓制。行業(yè)配置上，受益于經(jīng)濟(jì)基本面改善相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)更佳，其中中游制造、強(qiáng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊的行業(yè)受益的概率更大。行業(yè)配置上：一是中高端制造為主要方向，配置機(jī)械、電新、軍工、電子等行業(yè)；二是其他順周期板塊：白酒、銀行、有色、煤炭等。三是內(nèi)需趨勢改善，可選消費(fèi)彈性最大，優(yōu)選汽車、家電、輕工。