國內(nèi)疫情有所反復(fù)，結(jié)構(gòu)性機會仍將受益

國內(nèi)經(jīng)濟仍在延續(xù)復(fù)蘇。進出口數(shù)據(jù)仍然略超出前期悲觀預(yù)期，主要是一方面出口防疫物資快速增加有效對沖了外需的不足，另一方面全面的產(chǎn)業(yè)鏈布局也有效的對沖了其他國家的供給不足。其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)也有類似的情況，整體上看目前國內(nèi)經(jīng)濟溫和復(fù)蘇的趨勢仍在延續(xù)，其中基建等政府主導(dǎo)能力更強的方向會更加強勢。

另外，國內(nèi)疫情出現(xiàn)了新的變化，雖然沒有造成民眾和市場恐慌，但后續(xù)仍需要保持持續(xù)關(guān)注。海外疫情也仍然沒有出現(xiàn)特別積極的信號，拉美和東南亞的疫情仍結(jié)構(gòu)性加速，需要保持持續(xù)關(guān)注，尤其是對大宗商品價格是否會產(chǎn)生影響還需要仔細分析。

債券市場方面，在經(jīng)過5月份的劇烈調(diào)整之后，債券市場逐步趨穩(wěn)。展望后市，伴隨歐美復(fù)工持續(xù)推進，全球經(jīng)濟活躍指數(shù)有所提高，外需有望較前期的休克狀態(tài)略有好轉(zhuǎn)；但考慮到全球經(jīng)濟增速下降、貿(mào)易沖突加劇及產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整仍是大趨勢，外需仍在尋底，并約束制造業(yè)投資的修復(fù)斜率?；ㄈ允峭械捉?jīng)濟的關(guān)鍵所在，但在外需面臨不確定性、房地產(chǎn)市場沒有實質(zhì)放松、且企業(yè)自發(fā)投資意愿仍不強烈的背景下，經(jīng)濟向上修復(fù)的方向雖較為確定，但修復(fù)的力度仍存不確定性。貨幣政策在疫情后期逐漸轉(zhuǎn)入常態(tài)化管理，流動性合理充裕，邊際寬松力度實質(zhì)轉(zhuǎn)弱，并開始關(guān)注宏觀杠桿率中無效和空轉(zhuǎn)的部分，資金利率中樞顯著抬升，與政策利率逐步接軌。宏觀經(jīng)濟向上修復(fù)及貨幣政策的轉(zhuǎn)變導(dǎo)致債券市場近期出現(xiàn)調(diào)整，機構(gòu)擁擠的交易行為進一步放大了市場跌幅。考慮到宏觀經(jīng)濟只是修復(fù)，而非轉(zhuǎn)向繁榮，貨幣政策也難以逆轉(zhuǎn)，中短端利率已跟隨資金利率基本完成了重新定價，整體配置價值有明顯提升。對中長端利率而言，4月份收益率水平基本上探明了的底部區(qū)間，但由于經(jīng)濟難以回到疫情之前的水平，料難以突破春節(jié)前的位置，進入?yún)^(qū)間震蕩走勢，關(guān)注中長期品種的交易性機會。

股票市場方面，上周全球風(fēng)險資產(chǎn)出現(xiàn)快速下跌，尤其是美股，但A股受影響相對有限。國壽安?；鹫J為，前期美股持續(xù)上漲，估值顯著高于歷史平均水平，階段性已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫化，臨近季末可能會出現(xiàn)機構(gòu)投資者兌現(xiàn)收益的壓力，所以出現(xiàn)急促的單日調(diào)整是正常情況，但并不會形成趨勢。后續(xù)美股持續(xù)上行的趨勢有所打破，但調(diào)整風(fēng)險不大，大概率會維持震蕩，對A股等新興市場的影響有限。A股近期整體維持震蕩，目前看風(fēng)險不大，盡管國內(nèi)疫情出現(xiàn)了新的變化，但出現(xiàn)恐慌的概率不大，近期出現(xiàn)了國內(nèi)外基本面修復(fù)的共振，高頻數(shù)據(jù)普遍不錯，5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍在驗證經(jīng)濟積極修復(fù)。政策邏輯上，資本市場改革仍在繼續(xù)推進，隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制的落地，中小創(chuàng)大概率顯著收益。但是流動性層面，前期過度寬松的預(yù)期在修正，資本市場剩余流動性并沒有“大水漫灌”，不會出現(xiàn)市場快速持續(xù)上漲。具體的看，近期外需數(shù)據(jù)不錯，不過考慮到未來海外風(fēng)險仍然值得擔(dān)憂，未來結(jié)構(gòu)性的外需改善可以期待；另外，內(nèi)需復(fù)蘇相對更強，布局內(nèi)需也是重要的投資策略。整體上看，后續(xù)A股市場整體下行風(fēng)險可控，但重拾快速上行難度仍然較大，主要以震蕩為主，但中小創(chuàng)可能會出現(xiàn)持續(xù)上行。投資主線上，短期受疫情影響，醫(yī)藥、食品、農(nóng)業(yè)短期繼續(xù)收益的概率較大，同時重視中游高端制造的重要機會，大概率集中在電子通信制造、電力設(shè)備制造、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、汽車零部件等專業(yè)零部件制造，同時也可能向進一步的下游細分子領(lǐng)域擴散，關(guān)注傳媒、計算機等行業(yè)的機會。