近期，全球經(jīng)濟活動均有所恢復(fù)，我國出口數(shù)據(jù)也明顯好于前期預(yù)期。按美元計價，5月出口同比下降3.3%，比4月增速3.5%回落，高于市場預(yù)期普遍的兩位數(shù)下滑預(yù)測。一方面我們看到，疫情對部分消費品需求造成了沖擊，但同時也促進(jìn)了防疫物資和個別耐用品需求的增長；另一方面，海外近期仍在持續(xù)復(fù)蘇中，全球制造業(yè)PMI有所回升，美國5月失業(yè)率較4月回落，非農(nóng)就業(yè)增加250.9萬人，均好于預(yù)期，海外需求仍在溫和修復(fù)。非貿(mào)易方面，由于全球跨境旅游、交流、商務(wù)的需求下滑，非貿(mào)易順差也有好轉(zhuǎn)，對跨境資本流動和匯率穩(wěn)定也都有積極作用。但是國壽安保基金也要提示，歐美在疫情尚未得到完全控制之時就已經(jīng)開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，南美疫情擴散仍在加速，貿(mào)易和地緣政治上的摩擦有增無減，因海外流動性寬松和弱復(fù)蘇帶來的風(fēng)險偏好提升，持續(xù)性仍然存疑。
債券市場方面，資金利率中樞抬升，市場預(yù)期轉(zhuǎn)換的過程中收益率曲線快速平坦化上行。展望后市，中美關(guān)系惡化進(jìn)一步確認(rèn)逆全球化趨勢的長期化，疊加海外疫情仍處于較高的平臺期，外貿(mào)活動繼續(xù)收縮，并約束制造業(yè)投資的修復(fù)斜率。國內(nèi)就業(yè)與消費的負(fù)反饋壓力尚未完全反應(yīng)，即“就業(yè)惡化—居民收入下滑—消費下降—生產(chǎn)停滯—就業(yè)繼續(xù)惡化”這一負(fù)向循環(huán)存在強化的可能性。政策將繼續(xù)著力于擴大內(nèi)需，使經(jīng)濟進(jìn)入良性循環(huán)，弱化增長目標(biāo)。跳出當(dāng)前的市場交易情緒，對債市的判斷還應(yīng)回歸對增長及通脹的判斷。當(dāng)前資本市場的主線由疫情沖擊轉(zhuǎn)向復(fù)工后的政策對沖與基本面修復(fù)，利率行至低位后面臨中樞震蕩上行的風(fēng)險，波動加大。但考慮到海外債務(wù)危機與衰退風(fēng)險仍在發(fā)酵，國內(nèi)基本面筑底回升的過程可能一波三折。利率市場劇烈調(diào)整后，整體配置價值有明顯提升。等待市場消化資金面擔(dān)憂、基本面預(yù)期差逐步累積、海外風(fēng)險再度發(fā)酵，調(diào)整后的債券市場仍有交易性機會。
股票市場方面，上周全球風(fēng)險資產(chǎn)普遍上漲，A股市場也顯著反彈。國壽安?；鹫J(rèn)為，前期受到海外風(fēng)險加劇和港股調(diào)整等影響，A股出現(xiàn)了比較顯著的快速下跌，但目前市場情緒改善明顯，跟隨海外風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)一步反彈的概率較大。近期出現(xiàn)了國內(nèi)外基本面修復(fù)的共振，體現(xiàn)在多個高頻數(shù)據(jù)上都表現(xiàn)不差，甚至部分生產(chǎn)端指標(biāo)如發(fā)電量、鋼企產(chǎn)能利用率、水泥價格、汽車銷售和生產(chǎn)等改善明顯，疊加流動性相對寬松，市場向好的概率較大。但是，由于寬信用的持續(xù)加速，疊加流動性過度寬松的預(yù)期在修正，資本市場剩余流動性并不是“泛濫”的狀態(tài)，市場不會出現(xiàn)快速持續(xù)上漲。同時，結(jié)合宏觀經(jīng)濟修復(fù)的趨勢，針對內(nèi)需復(fù)蘇和外需優(yōu)勢領(lǐng)域的替代，把握結(jié)構(gòu)性而非總量性的機會，可能是更好的選擇。當(dāng)然，國際對比來看，A股整體估值非常合理偏低，性價比優(yōu)勢很大，即使海外經(jīng)濟、市場出現(xiàn)一些大幅波動，A股的下行風(fēng)險也非常有限，可以積極布局。具體的看，近期外需數(shù)據(jù)不錯，不過考慮到未來海外風(fēng)險仍然值得擔(dān)憂，抓住內(nèi)需復(fù)蘇邏輯是最佳的策略。整體上看，后續(xù)A股市場整體下行風(fēng)險可控，但重拾快速上行難度仍然較大，主要以震蕩為主。投資主線上，由于海外環(huán)境不確定性加劇，內(nèi)需的重要性進(jìn)一步提升，因此我們從前期4-5月持續(xù)推薦業(yè)績穩(wěn)定性為主的行業(yè)要開始向“內(nèi)需邏輯”做進(jìn)一步延展，主要可以參與配置的方向包括建材、家居輕工、家電、機械、部分電子和通信板塊的國產(chǎn)替代個股。
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