股市略作修正，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍在

債券市場(chǎng)方面，三季度GDP不及市場(chǎng)預(yù)期，但分項(xiàng)數(shù)據(jù)保持強(qiáng)勁，收益率小幅下行，5年品種表現(xiàn)相對(duì)較好。央行連續(xù)凈投放，資金面整體穩(wěn)定。從基本面來(lái)看，三季度GDP不及市場(chǎng)預(yù)期，但分項(xiàng)表現(xiàn)較好：出口繼續(xù)保持高位，份額依舊是重要支撐因素；消費(fèi)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，對(duì)GDP的拉動(dòng)逐漸增加；投資的貢獻(xiàn)邊際降低，其中制造業(yè)投資持續(xù)復(fù)蘇，房地產(chǎn)投資單月仍然維持高增，但銷售、新開工指標(biāo)轉(zhuǎn)弱，或體現(xiàn)了前期地產(chǎn)融資收緊的影響，基建投資單月增速繼續(xù)小幅降低，財(cái)政支出對(duì)基建的拉動(dòng)不及預(yù)期?；ā⒌禺a(chǎn)等逆周期、早周期部分的力量逐步轉(zhuǎn)弱，消費(fèi)、出口、制造業(yè)等順周期因素繼續(xù)恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)整體向好的趨勢(shì)沒(méi)有改變。當(dāng)前同業(yè)存單利率依然保持高位，表明銀行負(fù)債壓力仍然存在，但債券市場(chǎng)對(duì)此表現(xiàn)有所鈍化。央行近期表態(tài)“貨幣政策要把握好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡，既不讓市場(chǎng)缺錢，也不讓市場(chǎng)的錢溢出來(lái)”，政策上或繼續(xù)保持中性。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著10月專項(xiàng)債發(fā)行收官，利率債供給壓力有所降低，年末財(cái)政將加速支出，也將對(duì)流動(dòng)性邊際利好。海外來(lái)看，美國(guó)大選前不確定性因素增多，需關(guān)注外圍因素對(duì)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好的沖擊；人民幣匯率持續(xù)升值，需持續(xù)跟蹤匯率因素對(duì)貨幣政策的邊際影響，長(zhǎng)端利率仍有博弈交易性機(jī)會(huì)的空間。

股票市場(chǎng)方面，上周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露后爭(zhēng)論增加，實(shí)際整體數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯(cuò)但GDP不及預(yù)期促進(jìn)市場(chǎng)調(diào)整，同時(shí)后續(xù)對(duì)貨幣政策的一些新的表述尤其是“總閥門”一詞的出現(xiàn)，進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整。行業(yè)層面大金融板塊表現(xiàn)相對(duì)較好，可選消費(fèi)也在基本面修復(fù)的趨勢(shì)下表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，但多數(shù)行業(yè)均顯著下行。整體上看，在10月末時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)整體趨向于謹(jǐn)慎，一是美國(guó)大選還在白熱化階段，目前還沒(méi)有明確的定論，市場(chǎng)短期還在保持謹(jǐn)慎；二是近期資金分流明顯增加，一方面供給因素上螞蟻金服等大型公司的IPO對(duì)市場(chǎng)抽血力度較大，另一方面轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的快速轉(zhuǎn)熱也導(dǎo)致部分資金被分流；三是前期對(duì)于“十四五規(guī)劃”等預(yù)期較高，可能會(huì)在實(shí)際相關(guān)政策或表態(tài)出臺(tái)前后，部分“蹭熱點(diǎn)”公司會(huì)面臨“見(jiàn)光死”，市場(chǎng)還在回歸理性過(guò)程中。國(guó)壽安保認(rèn)為，A股中期的外部潛在不確定性仍在，市場(chǎng)大概率還是維持在相對(duì)偏強(qiáng)的區(qū)間震蕩格局，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較多。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)流動(dòng)性邊際偏緊的環(huán)境下估值水平往往會(huì)中性偏收縮，若基本面偏弱則可能明顯回落，若基本面溫和向好估值可能基本持平或略擴(kuò)張，目前看后者的概率更大，但行業(yè)間分化也會(huì)有所加劇。因此在行業(yè)推薦上更進(jìn)一步精簡(jiǎn)和聚焦：一是能化行業(yè)為首的周期龍頭，主要關(guān)注煤炭、化工和機(jī)械的部分子行業(yè)；二是部分可選消費(fèi)開始修復(fù)的彈性，首選汽車整車，后續(xù)可以逐漸關(guān)注家電等行業(yè)。三是部分產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的科技（高端制造），目前最明確的還是新能源和軍工。四是常規(guī)季節(jié)性環(huán)境下有望修復(fù)的金融股，保險(xiǎn)和銀行。