股市延續(xù)震蕩，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍在

債券市場(chǎng)方面，基本面數(shù)據(jù)穩(wěn)步向好，債券收益率震蕩上行。節(jié)后外貿(mào)、社融數(shù)據(jù)超出預(yù)期，央行回籠節(jié)前流動(dòng)性，資金利率先下后上。長(zhǎng)債收益率震蕩上行，信用利差小幅走闊，國(guó)開受換券等因素制約整體表現(xiàn)不及國(guó)債。從基本面來(lái)看，進(jìn)出口數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)顯著向好，內(nèi)外需共振修復(fù)。出口持續(xù)改善，進(jìn)口超出預(yù)期，一是海外疫情仍然嚴(yán)峻，中國(guó)的份額提升仍然支撐出口，未來(lái)需要關(guān)注外需恢復(fù)和份額下降兩種力量對(duì)出口趨勢(shì)的影響；二是國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)，疊加貿(mào)易協(xié)議因素引發(fā)的對(duì)美進(jìn)口增長(zhǎng)，進(jìn)口超預(yù)期高增。社融和貸款總量、結(jié)構(gòu)均改善，中長(zhǎng)期貸款占比進(jìn)一步提高，指示利率趨勢(shì)未變。前瞻地看，經(jīng)濟(jì)向好的趨勢(shì)并未逆轉(zhuǎn)。當(dāng)前銀行仍面臨長(zhǎng)端負(fù)債不穩(wěn)的問(wèn)題，在月初回籠節(jié)前流動(dòng)性后，央行MLF超量續(xù)作,緩解了低超儲(chǔ)率背景下的負(fù)債壓力。央行仍有意呵護(hù)銀行間流動(dòng)性。但從同業(yè)存單利率趨勢(shì)來(lái)看，銀行負(fù)債端仍然面臨壓力。整體而言，考慮到央行貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮的概率不大，中短端利率的階段性頂部相對(duì)明確。但超儲(chǔ)率偏低的情況下，流動(dòng)性平穩(wěn)將更加依賴于央行削峰填谷式的精細(xì)化調(diào)節(jié)。趨勢(shì)上，長(zhǎng)端利率受到基本面環(huán)境和流動(dòng)性水平的壓制。外圍大選帶來(lái)的不確定性仍存，可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)短期沖擊，國(guó)內(nèi)疫情后基本面修復(fù)最快的階段已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)長(zhǎng)端利率仍有博弈交易性機(jī)會(huì)的空間。

股票市場(chǎng)方面，上周金融、外貿(mào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，疊加前期“十一”假期間全球資本市場(chǎng)普遍上行，海外資金再次開啟流入，帶動(dòng)了A股市場(chǎng)繼續(xù)反彈。整體上看，前期主要影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的是美國(guó)大選進(jìn)程和對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)的影響，近期選情預(yù)期逐漸趨穩(wěn)，促進(jìn)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)抬升。同時(shí)，由于美國(guó)國(guó)內(nèi)選舉成為主要矛盾，對(duì)中國(guó)的責(zé)難顯著減少，更有利于A股情緒的進(jìn)一步修復(fù)。國(guó)壽安保認(rèn)為，短期市場(chǎng)仍將面臨較強(qiáng)反彈，但中期的外部潛在不確定性仍在，市場(chǎng)大概率回歸到相對(duì)偏強(qiáng)的區(qū)間震蕩格局，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較多。一是短期選情趨于穩(wěn)定，但中期對(duì)美國(guó)大選還是要保持關(guān)注，仍有一些潛在的不確定性 。二是國(guó)內(nèi)改革政策明顯在累積，深圳的改革仍是橋頭堡，有利于帶動(dòng)改革預(yù)期提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。三是年末在基本面趨勢(shì)修復(fù)的確定性下，估值趨穩(wěn)、基本面趨勢(shì)強(qiáng)的板塊投資機(jī)會(huì)較多。行業(yè)推薦上更進(jìn)一步精簡(jiǎn)和聚焦：一是能化行業(yè)為首的周期龍頭，主要關(guān)注煤炭、化工和機(jī)械的部分子行業(yè)；二是部分可選消費(fèi)開始修復(fù)的彈性，首選汽車整車，但后續(xù)可能也會(huì)往家電等行業(yè)擴(kuò)散，還需要跟蹤。三是部分產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的科技（高端制造），目前最明確的還是新能源和軍工。四是常規(guī)季節(jié)性環(huán)境下有望修復(fù)的金融股，保險(xiǎn)+部分銀行。