頂層文件再現(xiàn)，中期資本市場(chǎng)向好

國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，涉及總體要求、提高上市公司治理水平、推動(dòng)做優(yōu)做強(qiáng)、健全退出機(jī)制、解決突出問題、提高違法違規(guī)成本、形成工作合力等7大方面、17項(xiàng)舉措（我們簡(jiǎn)稱“國(guó)七條”）。提高上市公司質(zhì)量始終是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的任務(wù)之一，是當(dāng)前金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)制度環(huán)境和必須條件。國(guó)壽安保認(rèn)為，本次文件延續(xù)了2004年“國(guó)九條”、2014年“新國(guó)九條”的總體綱領(lǐng)， 同時(shí)此次專項(xiàng)頂層設(shè)計(jì)文件出臺(tái)，體現(xiàn)戰(zhàn)略高度，也再次印證了政策重點(diǎn)變化，進(jìn)一步把“資產(chǎn)定價(jià)”功能交予市場(chǎng)。從中期來看，有利支撐了后續(xù)資本市場(chǎng)持續(xù)向好。

債券市場(chǎng)方面，節(jié)后首日央行凈回籠5600億資金，資金面整體偏緊。受美國(guó)選情和刺激政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)，國(guó)慶期間海外市場(chǎng)保持穩(wěn)定，節(jié)后國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，受股債蹺蹺板影響，債券市場(chǎng)整體承壓，長(zhǎng)端利率繼續(xù)上行。從基本面來看，在寬松貨幣及積極財(cái)政的組合拳配合下，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)持續(xù)恢復(fù)。從修復(fù)結(jié)構(gòu)來看，基建和地產(chǎn)保持增長(zhǎng)韌性；消費(fèi)漸進(jìn)恢復(fù)；出口顯著超預(yù)期，海外需求加速修復(fù)，經(jīng)濟(jì)周期狀態(tài)正在由被動(dòng)去庫(kù)存向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存轉(zhuǎn)變，制造業(yè)仍有改善空間。短期而言，需要跟蹤地產(chǎn)融資收緊對(duì)拿地、新開工的影響，關(guān)注投資增速能否在高位保持韌性。長(zhǎng)期來看，需關(guān)注政府債券發(fā)行高峰過后，是否出現(xiàn)社融增速拐點(diǎn)，從而出現(xiàn)融資到基本面的傳導(dǎo)鏈條。從流動(dòng)性來看，近期央行操作體現(xiàn)了維護(hù)資金面穩(wěn)定的積極態(tài)度，MLF超額續(xù)作，公開市場(chǎng)投放規(guī)模有所增加，資金利率基本圍繞OMO利率和MLF利率運(yùn)行。短期來看，10月是傳統(tǒng)繳稅大月，疊加地方債發(fā)行收官和四季度國(guó)債供給，需要關(guān)注財(cái)政因素對(duì)流動(dòng)性的擠占。整體而言，超儲(chǔ)率偏低的情況下，疊加繳稅沖擊和利率債的發(fā)行，資金面波動(dòng)幅度可能加大；從基本面來看，債券市場(chǎng)交易性機(jī)會(huì)或來自經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率的預(yù)期差，以及海外事件對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的沖擊。

股票市場(chǎng)方面，“十一”假期以來全球資本市場(chǎng)普遍上行，帶動(dòng)了A股市場(chǎng)也出現(xiàn)了較強(qiáng)勢(shì)的反彈。整體上看，在美國(guó)大選首次總統(tǒng)辯論后，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)選情預(yù)期顯著調(diào)整，“Democratic sweep”的概率顯著提升，促進(jìn)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)抬升。國(guó)壽安保認(rèn)為，后續(xù)短期市場(chǎng)將面臨較強(qiáng)反彈，但中期的外部潛在不確定性仍在，市場(chǎng)難全面向上，大概率回歸到區(qū)間震蕩格局。一是美國(guó)大選選情越發(fā)明朗，促進(jìn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，但需要提示海外事件沖擊仍將持續(xù)，未必在11月初會(huì)明確不確定性落地，后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍將持續(xù)波動(dòng)。二是雖然外部不確定仍在，但A股可能有望改善，前期外部風(fēng)險(xiǎn)尤其是針對(duì)科技等領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)壓制A股市場(chǎng)，但進(jìn)入大選白熱化階段“打中國(guó)牌”未必對(duì)選舉有用，市場(chǎng)所擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)因素體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上可能相對(duì)可控。三是近期新發(fā)行基金等微觀流動(dòng)性數(shù)據(jù)明顯改善，有利于改善前期對(duì)增量資金的擔(dān)憂。因此，市場(chǎng)大概率會(huì)回歸震蕩，10月市場(chǎng)相對(duì)偏強(qiáng)，投資邏輯還是集中在季報(bào)的確定性和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向好的板塊。具體行業(yè)推薦上維持不變，建議關(guān)注“周期龍頭+科技”板塊，首先是可以參與通脹交易，短期經(jīng)濟(jì)基本面改善，工業(yè)生產(chǎn)資料的下游需求向好，尤其是基建鏈、地產(chǎn)鏈需求有望延續(xù)改善，其中部分具備漲價(jià)能力的板塊可能會(huì)表現(xiàn)更好，部分優(yōu)質(zhì)周期龍頭在化工、煤炭、銅、電解鋁、玻璃等方向；其次是泛高端制造業(yè)，可進(jìn)一步聚焦在高端制造中與“十四五”規(guī)劃方向相對(duì)收益的板塊，短期看光伏、風(fēng)電可能會(huì)最先受益，另外在電力設(shè)備制造、電子通信制造、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、汽車零部件等專業(yè)零部件制造，也可以繼續(xù)尋找優(yōu)質(zhì)個(gè)股逢低配置。