無(wú)懼外部風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)景這邊獨(dú)好

7月末，中央政治局會(huì)議定調(diào)三季度政策環(huán)境。國(guó)壽安保認(rèn)為，三季度政策核心在穩(wěn)增長(zhǎng)和促改革并重。一是對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷是“穩(wěn)中有進(jìn)”，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)雖然有一定壓力，但不至于引發(fā)恐慌。二是當(dāng)前政策基調(diào)較4月會(huì)議精神略偏松，但不至于過(guò)松，說(shuō)明當(dāng)前政策還有定力。三是本次對(duì)地產(chǎn)的表述實(shí)質(zhì)上更為嚴(yán)格了，尤其強(qiáng)調(diào)“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，說(shuō)明當(dāng)前對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的政策不會(huì)采用常規(guī)手段，或者說(shuō)傳統(tǒng)的需求刺激手段可能在一些領(lǐng)域產(chǎn)生了負(fù)面效應(yīng)而大打折扣，未來(lái)可能會(huì)在“供給側(cè)”有所著墨。雖然我們還無(wú)法確定明確的微觀(guān)政策，但以“科創(chuàng)板+制造業(yè)”來(lái)促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展是概率更大的方向，在此環(huán)境下，資本市場(chǎng)的價(jià)值和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能培育的投資機(jī)會(huì)，是可以期待的。

另外，上周全球資本市場(chǎng)均出現(xiàn)了比較顯著的調(diào)整。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)前瞻指引略偏鷹派、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)在亞歐均有所發(fā)酵、全球增長(zhǎng)動(dòng)能進(jìn)一步回落，是觸發(fā)全球市場(chǎng)波動(dòng)的主因，當(dāng)然中美貿(mào)易爭(zhēng)端的新變化也對(duì)市場(chǎng)有壓制。但是可以看到，盡管A股市場(chǎng)受事件性沖擊較大，但跌幅相對(duì)有限，我們有理由認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)估值已經(jīng)在明顯低位，市場(chǎng)出現(xiàn)了超預(yù)期的韌性。盡管，未來(lái)歐美市場(chǎng)仍有進(jìn)一步波動(dòng)增加的可能，但對(duì)于A股市場(chǎng)可以不必悲觀(guān)。

債券市場(chǎng)方面，月底前資金面整體平穩(wěn)，短期貨幣政策態(tài)度以穩(wěn)為主。貿(mào)易戰(zhàn)形勢(shì)惡化后，上周長(zhǎng)端利率債走出了窄幅震蕩的態(tài)勢(shì)，收益率明顯下行。信用債收益率也跟隨下行，3Y以?xún)?nèi)期限信用利差出現(xiàn)壓縮。前瞻的看，由于全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，在凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)貢獻(xiàn)擴(kuò)大、地產(chǎn)投資出現(xiàn)走弱跡象、制造業(yè)投資弱反彈的宏觀(guān)背景下，基建投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底意義將明顯增大；但由于受財(cái)政收入下降及地方政府隱性債務(wù)的約束，基建反彈的力度也相對(duì)有限。7月政治局會(huì)議判斷“經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”，政策穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)更強(qiáng)。月底央行窗口指導(dǎo)銀行加大信貸投放，體現(xiàn)了寬信用的思路，且這一輪寬信用的結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向更為明確，要求金融資源由地產(chǎn)向制造業(yè)和民企中長(zhǎng)期融資傾斜，未來(lái)信用利差可能出現(xiàn)分化。美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議如期降息25bp，同時(shí)在8月提前結(jié)束縮表，但此次鮑威爾選擇了適度進(jìn)行預(yù)期管理，態(tài)度略偏鷹派，并對(duì)未來(lái)選擇展現(xiàn)了較為開(kāi)放的態(tài)度，外圍環(huán)境整體仍偏寬松。國(guó)內(nèi)政策層提前傳遞了貨幣政策“以?xún)?nèi)為主”的思路，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響有限。因此，中期來(lái)看，當(dāng)前基本面對(duì)債券市場(chǎng)的支撐依然明確，且流動(dòng)性保持寬松，中長(zhǎng)端市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

股票市場(chǎng)方面，受內(nèi)外部事件尤其是歐美股市顯著調(diào)整影響，A股整體走弱，結(jié)構(gòu)上中小創(chuàng)表現(xiàn)優(yōu)于主板。全周上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指跌幅分別為2.60%，2.16%和0.33%，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指相對(duì)主板跌幅較小。從行業(yè)指數(shù)來(lái)看，農(nóng)林牧漁（3.67%）、有色金屬（0.76%）、休閑服務(wù)（-0.17%）、傳媒（-0.88%）、公用事業(yè)（-1.12%）等行業(yè)漲幅居前；房地產(chǎn)（-5.36%）、非銀（-4.72%）、建筑材料（-4.55%）、交通運(yùn)輸（-3.38%）、建筑裝飾（-3.20%）等行業(yè)跌幅居前。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，短期整體市場(chǎng)偏弱，但目前已經(jīng)沒(méi)有必要恐慌。我們延續(xù)前期觀(guān)點(diǎn)，市場(chǎng)三季度的時(shí)間還是延續(xù)震蕩的概率較大，當(dāng)前是非常好的左側(cè)布局時(shí)點(diǎn)，目前仍是看科技股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。盡管三季度經(jīng)濟(jì)仍有壓力，但是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力未必好于國(guó)內(nèi)，而且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期多以Price-in，形成進(jìn)一步系統(tǒng)性沖擊的風(fēng)險(xiǎn)非常有限。行業(yè)配置上與前幾周維持不變，科技板塊的潛在空間相對(duì)更大一些，建議配置偏向成長(zhǎng)。

另外我們需要重點(diǎn)提示，由于外部環(huán)境的突然變化等因素疊加，人民幣匯率出現(xiàn)了短期大幅波動(dòng)，我們初步判斷這一變化不會(huì)是1個(gè)交易日的變化，可能會(huì)持續(xù)1-2周的時(shí)間，但是切勿“刻舟求劍”。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)人民幣匯率的調(diào)整更多是“主動(dòng)性”的。人民幣資產(chǎn)并未出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)增加，貶值反而更好的釋放潛在壓力、促進(jìn)改革、提升制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。切不可用2015年人民幣“匯改”前后市場(chǎng)走勢(shì)作為類(lèi)比。我們認(rèn)為，市場(chǎng)底部更加明確，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)更加凸顯，匯率的主動(dòng)調(diào)整給我們看好成長(zhǎng)方向進(jìn)一步加持。