股市底部勿悲觀，債市空間已打開

貨幣政策定調(diào)符合預(yù)期。與政治局會(huì)議定調(diào)一致，央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢的判斷更為悲觀，強(qiáng)調(diào)“六穩(wěn)”，政策重心從“結(jié)構(gòu)性去杠桿”向“穩(wěn)增長”轉(zhuǎn)變。總量上，當(dāng)前貨幣政策尚有不做大水漫灌的定力，“堅(jiān)持以我為主，適當(dāng)兼顧國際因素，在多目標(biāo)中把握好綜合平衡，保持定力，做好中長跑的打算”，但在國內(nèi)外復(fù)雜環(huán)境下仍有相機(jī)抉擇的空間。結(jié)構(gòu)上，“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)制造業(yè)、民營企業(yè)的中長期融資”，未來如果寬信用要引導(dǎo)資金由地產(chǎn)向制造業(yè)、民企中長期融資傾斜，過程會(huì)更加曲折，8月后社融增速將面臨回落壓力。此外，二季度一個(gè)很重要的變化是政策層對(duì)匯率的態(tài)度發(fā)生微調(diào)，“發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用”表明匯率貶值可作為對(duì)沖內(nèi)部壓力的一個(gè)選項(xiàng)，這種態(tài)度轉(zhuǎn)變或意味著匯率問題對(duì)貨幣政策的約束有所下降。整體來看，流動(dòng)性環(huán)境依然有望維持中性偏松狀態(tài)。

債券市場方面，月初資金面壓力不大，短期貨幣政策態(tài)度以穩(wěn)為主。特朗普宣稱9月1日起將對(duì)額外3000億美元中國進(jìn)口商品征稅，引發(fā)全球市場避險(xiǎn)情緒升溫，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)暴跌，美債、黃金大漲。疊加周一人民幣兌美元快速“破7”，全球市場負(fù)反饋進(jìn)一步推動(dòng)國內(nèi)債市上漲。全周來看，長債突破震蕩走勢，收益率曲線大幅平坦化下行，信用債也出現(xiàn)明顯跟漲、信用利差壓縮。展望后市，由于外需跟隨全球經(jīng)濟(jì)共振走弱的趨勢未發(fā)生改變、消費(fèi)持續(xù)反彈動(dòng)力不足、房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期及基建擴(kuò)張受限等因素，未來宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于筑底階段，向上彈性不足。7月政治局會(huì)議判斷“經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”，政策穩(wěn)增長的信號(hào)更強(qiáng)。月底央行窗口指導(dǎo)銀行加大信貸投放，體現(xiàn)了寬信用的思路，且這一輪寬信用的結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向更為明確，要求金融資源由地產(chǎn)向制造業(yè)和民企中長期融資傾斜，將會(huì)限制未來信用擴(kuò)張的速度。國際市場上，外圍環(huán)境整體仍偏寬松，繼美聯(lián)儲(chǔ)“預(yù)防性”降息之后新西蘭、印度、泰國等相繼降息。國內(nèi)央行堅(jiān)持“以內(nèi)為主”的思路，短期貨幣政策受到匯率、通脹等因素制衡，但貿(mào)易戰(zhàn)惡化和國際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境動(dòng)蕩的背景下國內(nèi)貨幣政策仍有相機(jī)抉擇的空間。因此，中期來看，當(dāng)前基本面對(duì)債券市場的支撐依然明確，且流動(dòng)性保持寬松，債券市場機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

股票市場方面，本周，受海外風(fēng)險(xiǎn)加劇影響，同時(shí)部分資產(chǎn)價(jià)格尤其是匯率的調(diào)整加劇市場波動(dòng)，A股市場整體延續(xù)調(diào)整格局。全周上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指跌幅分別為-3.25%，-3.77%和-3.15%。從行業(yè)指數(shù)來看，有色金屬（0.58%）、醫(yī)藥生物（-1.41%）、銀行（-1.63%）、食品飲料（-2.16%）、紡織服裝（-3.07%）等行業(yè)跌幅較小。國壽安?；鹫J(rèn)為，近期市場偏弱超出了我們前期的預(yù)期，外部風(fēng)險(xiǎn)有一部分是有邏輯性的，但部分外部沖擊尤其是美對(duì)我國匯率的責(zé)難是無邏輯性且缺乏事實(shí)依據(jù)的，而這種非邏輯性是導(dǎo)致市場再度擔(dān)憂的原因。我們理解，美方近期行為已經(jīng)出現(xiàn)在貿(mào)易談判領(lǐng)域以外的擴(kuò)展，包括科技、金融，而且可預(yù)測性變差，確實(shí)會(huì)壓制市場的走勢。但是考慮到市場在估值層面已經(jīng)接近底部區(qū)域，實(shí)際從市場走勢上看有調(diào)整但沒有恐慌，說明市場在理性的看待全球格局和中美關(guān)系，進(jìn)一步過度擔(dān)憂是沒有必要的。整體上看，我們延續(xù)前期觀點(diǎn)，市場三季度的時(shí)間還是延續(xù)震蕩的概率較大，目前看來前期走勢偏低，實(shí)際也就給后面流出了更多的空間，當(dāng)前點(diǎn)位是非常好的左側(cè)布局時(shí)點(diǎn)。行業(yè)配置上與前幾周維持不變，科技板塊的潛在空間相對(duì)更大一些，建議配置偏向成長。