政策漸變的起點(diǎn)，繼續(xù)堅(jiān)定看好中國(guó)股債市場(chǎng)

政策漸變，推升市場(chǎng)信心。央行8月17日公告稱，為深化利率市場(chǎng)化改革，提高利率傳導(dǎo)效率，推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，中國(guó)人民銀行決定改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制。從具體機(jī)制上看，變化主要包括LPR定價(jià)機(jī)制從基準(zhǔn)利率加點(diǎn)改為MLF加點(diǎn)方式報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)頻度從日度改月度，另外報(bào)價(jià)行擴(kuò)圍增加城商行、外資行與民營(yíng)銀行，同時(shí)增設(shè)5年LPR期限報(bào)價(jià)。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，本次利率并軌的市場(chǎng)化改革進(jìn)程略快于市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)為了響應(yīng)國(guó)常會(huì)的政策號(hào)召，大概率能在貸款定價(jià)端有一些下調(diào)，但實(shí)際的大幅下行或者所謂的“降息”可能是市場(chǎng)的一種過(guò)度樂(lè)觀判斷。我們傾向于，貸款定價(jià)趨于市場(chǎng)化，也同時(shí)有望與全球利率下行的趨勢(shì)有所接軌，現(xiàn)階段對(duì)市場(chǎng)信心的提振大于實(shí)際對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，而且這種信心提振對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)是難能可貴的。另外深圳建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)的落地，說(shuō)明改革政策也有所加速。所以我們繼續(xù)旗幟鮮明的看好中國(guó)股債兩市。

債券市場(chǎng)方面，稅期資金利率有所上行，央行超額續(xù)作MLF顯示當(dāng)前貨幣政策態(tài)度以穩(wěn)為主。7月信貸、社融、生產(chǎn)、消費(fèi)全面不及預(yù)期，債市繼續(xù)上漲，期間貿(mào)易戰(zhàn)緩和對(duì)債市的沖擊十分可控。海外市場(chǎng)美債10Y與2Y收益率曲線倒掛進(jìn)一步引發(fā)衰退預(yù)期升溫，全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲，美債、黃金走高。前期大漲后，后半周市場(chǎng)心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，債市出現(xiàn)一定回調(diào)。全周來(lái)看，利率債中30Y表現(xiàn)相對(duì)較好，信用債中5Y中高等級(jí)漲幅居前。展望后市，由于外需跟隨全球經(jīng)濟(jì)共振走弱的趨勢(shì)未發(fā)生改變、消費(fèi)持續(xù)反彈動(dòng)力不足、房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期及基建擴(kuò)張受限等因素，未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于筑底階段，向上彈性不足。7月政治局會(huì)議和央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告判斷“經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”，政策穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)更強(qiáng)。但這一輪寬信用的結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向更為明確，要求金融資源由地產(chǎn)向制造業(yè)和民企中長(zhǎng)期融資傾斜，可能會(huì)限制未來(lái)信用擴(kuò)張的速度。國(guó)際市場(chǎng)上，外圍環(huán)境整體仍偏寬松，繼美聯(lián)儲(chǔ)“預(yù)防性”降息之后新西蘭、印度、泰國(guó)等相繼降息。國(guó)內(nèi)央行堅(jiān)持“以內(nèi)為主”的思路，但貿(mào)易戰(zhàn)惡化和國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境動(dòng)蕩的背景下國(guó)內(nèi)貨幣政策仍有相機(jī)抉擇的空間，LPR改革后未來(lái)MLF利率可能存在調(diào)降的空間。短期寬信用加碼，疊加市場(chǎng)存在止盈需求，債市有一定調(diào)整壓力。中期來(lái)看，當(dāng)前基本面對(duì)債券市場(chǎng)的支撐依然明確，且流動(dòng)性保持寬松，債券市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

股票市場(chǎng)方面，上周市場(chǎng)整體表現(xiàn)較好，盡管海外市場(chǎng)普遍有所調(diào)整，但A股領(lǐng)漲主要國(guó)家市場(chǎng)。中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲1.77%，3.98%和4.00%。從行業(yè)指數(shù)來(lái)看，電子（7.97%）、食品飲料（6.54%）、計(jì)算機(jī)（5.13%）、醫(yī)藥生物（4.58%）、通信（3.34%）等行業(yè)漲幅居前，銀行（-0.52%）、建材（-0.17%）、鋼鐵（-0.09%）、有色（0.22%）、家電（0.25%）等行業(yè)跌幅居前。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，近期市場(chǎng)受外風(fēng)險(xiǎn)沖擊出現(xiàn)了超調(diào)，尤其是部分外部沖擊如美對(duì)我國(guó)匯率的責(zé)難是無(wú)邏輯性且缺乏事實(shí)依據(jù)的，目前相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被很大程度上消化。需要承認(rèn)的是，中期看壓制中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)的核心因素還沒(méi)有發(fā)生質(zhì)變，一是沒(méi)有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)或者說(shuō)更重要的企業(yè)盈利的明顯底部信號(hào)，二是沒(méi)有出現(xiàn)且大概率中期也很難出現(xiàn)了國(guó)際政經(jīng)局勢(shì)的顯著改善，尤其是中美經(jīng)貿(mào)摩擦的趨勢(shì)性改善。但是，這種壓制因素是對(duì)系統(tǒng)性權(quán)益市場(chǎng)機(jī)會(huì)的壓制，不是對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)過(guò)度低迷的合理解釋，自約一個(gè)月前我們即開(kāi)始持續(xù)提示權(quán)益市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，目前成果不差，主要是市場(chǎng)逐漸發(fā)掘了長(zhǎng)期趨勢(shì)雖然未形成，但投資機(jī)會(huì)已經(jīng)逐漸出現(xiàn)的邊際改善，同時(shí)多因素（包括科創(chuàng)板、改革預(yù)期、政策趨松等）共振下科技股機(jī)會(huì)已經(jīng)層出不窮。因此，我們需要旗幟鮮明的指出，盡管當(dāng)前市場(chǎng)仍未獲得明確的趨勢(shì)性、持續(xù)性的上行機(jī)會(huì)，但階段性的投資價(jià)值已經(jīng)明顯，需要積極把握。整體上看，我們延續(xù)前期觀點(diǎn)并轉(zhuǎn)向進(jìn)一步樂(lè)觀，市場(chǎng)三季度大概率維持震蕩且目前看震蕩中樞進(jìn)一步上移的概率較大，優(yōu)秀的左側(cè)布局時(shí)點(diǎn)甚至右側(cè)時(shí)點(diǎn)也將開(kāi)啟，唯一的不確定性仍在海外市場(chǎng)波動(dòng)，需要留意。行業(yè)配置上與前幾周維持不變，科技板塊的潛在空間相對(duì)更大一些，建議配置偏向成長(zhǎng)，但同時(shí)以食品飲料行業(yè)為首的消費(fèi)股也將維持較好表現(xiàn)，短期可以閃避一些金融板塊的階段性估值壓制。